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瑞信被收購，代價(jià)是一些債券先于股票歸零？

瑞信的銀行危機迅速發(fā)酵，在周末的2天，金融市場(chǎng)是收市的，但對于瑞信的債券、票據和CDS，華爾街大行仍舊進(jìn)行了特殊的開(kāi)盤(pán)交易，交易過(guò)程驚心動(dòng)魄。

最后在周日夜間，在瑞士央行主持，歐洲央行支持，美聯(lián)儲祝福的情況下，瑞信以33億美元的對價(jià)賣(mài)給了瑞銀，大約是周五瑞信收市價(jià)格84億的一半不到。

這次的合并過(guò)五關(guān)斬六將，非常不容易。在上周末，銀行間市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始拒絕瑞信的票據交易，即使在瑞士央行周四迅速注入500億資金后，交易對手也仍不考慮繼續交易。持續的撤資把瑞信推上了接近倒閉絕路，瑞信必須要在周末尋求成功出售。

為了保住瑞信和執行成功收購，瑞士不惜修改法律，讓交易雙方獲得授權繞過(guò)股東投票決定。也就是只要董事會(huì )通過(guò)了，所有股東對于出售和出售的價(jià)格不能有任何質(zhì)疑，最終結果是讓試圖在上周五仍舊持有股票的股東其股票資產(chǎn)將被抹去一半。

瑞銀最初對瑞信的報價(jià)僅為10億，這讓談判一度陷入僵局，之后報價(jià)變?yōu)?3億得以成交，不過(guò)170億的瑞信AT1債券被抹零。

打破了損失承擔先股后債的慣例

一般而言，債券的優(yōu)先權高于股票，意味著(zhù)一般是股東先虧損歸零后才輪到債券。但這次的交易中，AT1債券先歸零，這些債券被稱(chēng)為CoCos債，是一種特殊的可轉債，在某些條件下會(huì )從債變?yōu)楣?。但此時(shí)，銀行需要滿(mǎn)足自有資金和合格負債的最低要求，通常稱(chēng)為 MREL，以支持在倒閉時(shí)的有效解決方案。如果貸方的資本比率低于預定水平，則可減記 CoCos。但本次直接減記到零，而股東權益仍舊可以保留接近50%，則令人意外。

這些面值1元的債券在周末2天的特殊交易時(shí)段中，波動(dòng)極為劇烈，周五收盤(pán)在35c。在報價(jià)10億被拒絕的時(shí)候，這些面值為1元的債券交易價(jià)格處于20c。交易員衡量收購不成，強迫國有化后仍舊有些價(jià)值。

然后大約是新西蘭時(shí)間周一凌晨3點(diǎn)在交易最初達成的時(shí)刻，這些債券交易價(jià)格迅速飆升到50-70c，暴漲了3倍。一些交易員以為債券可以以1元或者轉股后以50c左右償付。等到交易細節披露，發(fā)現這些AT1徹底淪為犧牲品后，價(jià)格則迅速跌向0。（下圖沒(méi)有展示周六和周日的特殊交易）

憤怒的債券持有人

仍舊持有這些債券的機構怒不可遏，認為這是一個(gè)無(wú)視市場(chǎng)慣例甚至可能違法的決定。他們認為，在 AT1 債券面臨損失之前，股東應該是第一個(gè)受到打擊的人，而作出這樣的規定，導致債券先于股票歸零，可能被證明對 2750 億美元的 AT1 市場(chǎng)造成巨大打擊，并引發(fā)對其他貸方 CoCo 的前景的嚴重懷疑。

在2017年的另一次危機事件中，西班牙Banco Popular SA被桑坦德銀行收購，當時(shí)是股票和AT1 債券一起歸零，則沒(méi)有引起很多質(zhì)疑。

數據顯示，瑞信有13種流通在外的AT1（Coco）債，大約占比其債務(wù)的20%，最大的大約20億美元，本來(lái)可以在7月就贖回。

雖然投資者擔心AT1 債券的安全，導致AT1價(jià)格不斷下跌到僅有35C， 僅在1周前，瑞信仍在向投資人宣稱(chēng)，股票會(huì )先承受打擊。?現在結果出來(lái)以后，AT1全軍覆沒(méi)，但股票仍有幾成價(jià)值，難免會(huì )讓部分投資人非常生氣。

金融風(fēng)暴進(jìn)一步逼近 美聯(lián)儲需要救市

隨著(zhù)銀行風(fēng)暴進(jìn)一步逼近，即使是瑞信被收購，市場(chǎng)仍舊非常緊張，尤其在在這種史無(wú)前例的債券先于股票歸零的操作以后。?接下來(lái)數天將會(huì )面對美聯(lián)儲的議息會(huì )議，毫無(wú)疑問(wèn)聯(lián)儲在原來(lái)的通脹和經(jīng)濟目標之上，還需要增加金融穩定。?

為了完成金融穩定的任務(wù)，聯(lián)儲已經(jīng)大規模通過(guò)新設立的貼現窗口，允許銀行按債券的面值換取現金，進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的貨幣寬松，效果等同于QE。并且為銀行留下了套利渠道（銀行可以去市場(chǎng)7折買(mǎi)了債券后給美聯(lián)儲換取100%現金，并依此重復）

在過(guò)去2周中，美聯(lián)儲已經(jīng)向銀行釋放了大約2000億美元的貨幣，而過(guò)往1整年，使用貨幣緊縮回收的貨幣不過(guò)6000億。雖然存在爭議這個(gè)和傳統的QE仍有區別，但本質(zhì)是釋放貨幣并無(wú)不同。

在未來(lái)幾天即將到來(lái)的會(huì )議中，大概率美聯(lián)儲會(huì )停止加息或者僅加息25基點(diǎn)，先把金融動(dòng)蕩穩定下來(lái)。?之后則可能會(huì )采取貨幣寬松和加息同步的方式處理通脹和金融穩定。也就是資本市場(chǎng)不會(huì )繼續承受代價(jià)，但實(shí)體經(jīng)濟則可能繼續成為代價(jià)。

本文作者：Elton，來(lái)源：Collinson Crowdfunding，原文標題：《債券投資者鬧翻了，瑞信收購案170億 AT1債券要先于股票歸零》

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