瑞銀和瑞信這場(chǎng)由瑞士政府“強扭的婚姻”并不幸福：30億美元的收購價(jià)，僅為瑞信上周五收盤(pán)價(jià)的四成，瑞士政府甚至不惜打破先例，讓價(jià)值160億美元AT1債券歸零。

預期年內完成的合并將創(chuàng )造一個(gè)資產(chǎn)總額5萬(wàn)億美元的超級銀行，但也創(chuàng )造了更多的不確定性因素，無(wú)法緩解全球投資者對銀行系統的擔憂(yōu)。

(資料圖)

瑞銀賺了嗎？

32.5億美元 (每股0.5瑞士法郎) 的收購價(jià)相當于瑞信賬面價(jià)值的約4%，約為瑞信市值的10%，有分析師指出，光是瑞信旗下仍在盈利的瑞士業(yè)務(wù)部門(mén)，價(jià)值就高達100億美元，是收購價(jià)的三倍多。

此外，瑞士政府還會(huì )為這筆交易承擔最高90億瑞郎的損失擔保。同時(shí)瑞銀還可以獲得具有特權債權人地位的流動(dòng)性援助貸款，總額高達1000億瑞郎（約合1080億美元）。

表面上看，這是一筆非常劃算的買(mǎi)賣(mài)，那為何瑞銀百般不情愿收購瑞信呢？

Capital Economics首席經(jīng)濟學(xué)家Neil Shearing對媒體表示，雖然這筆交易暫時(shí)緩和了市場(chǎng)對瑞信流動(dòng)性的擔憂(yōu)，但如此之低的收購價(jià)，意味著(zhù)瑞信5700億美元資產(chǎn)中的很大一部分可能已經(jīng)減值，或者被視為存在減值風(fēng)險。

他認為，瑞信的有毒資產(chǎn)帶來(lái)的負擔，如今可能會(huì )蔓延到瑞銀身上。而且，Shearing認為，交易最終能不能完成尚存變數，如果瑞銀信心受損，也可能終止收購。

不過(guò)，如果能把時(shí)間拉得更長(cháng)，收購瑞信或許對瑞銀有很多好處。

英國投資機構RIV資產(chǎn)部負責人James Sym對媒體表示：

“短期內，市場(chǎng)不會(huì )喜歡瑞銀的這份收購協(xié)議，這也不是瑞銀的核心戰略，但我認為從中期來(lái)看，收購瑞信確實(shí)有可能賦予瑞銀在全球范圍內擁有與美國銀行業(yè)競爭的優(yōu)勢，在瑞士國內更是一家獨大?！?/p>

AT1債券還值得信任嗎？

此外，這筆交易也極大顛覆了市場(chǎng)對AT1債券的信任。

華爾街見(jiàn)聞此前提及，AT1債券是在2008年后，歐洲推行的一種在銀行破產(chǎn)時(shí)的“減震器”。

為了讓個(gè)人投資者共擔損失，瑞士監管機構FINMA宣布瑞信價(jià)值160億美元的AT1債券減計至0，但股東權益仍得以保留，顛覆了債權風(fēng)險低于股權的資本市場(chǎng)常識。

高盛在周一的報告中指出，FINMA的做法，讓AT1債券投資者承擔了2008年此類(lèi)債券誕生以來(lái)的最大損失。

分析師在報告中寫(xiě)道：

“投資者是否會(huì )把這一決定視為一次性的，還是會(huì )在金融危機加劇時(shí)重新考慮風(fēng)險回報的不對稱(chēng)性，還有待觀(guān)察?！?/p>

數字時(shí)代的挑戰

在社交媒體誕生之前，銀行擠兌是在儲戶(hù)口口相傳的時(shí)候發(fā)生的，要想取錢(qián)，也得到銀行排隊。

但硅谷銀行的倒閉，已經(jīng)向市場(chǎng)展示了數字技術(shù)對銀行經(jīng)營(yíng)的破壞性。

只需要幾位風(fēng)投人士發(fā)幾條推特，擠兌就已經(jīng)開(kāi)始，爭相搶跑的儲戶(hù)不需要去銀行提款，在網(wǎng)上按下按鈕就可以。

數字通信技術(shù)極大放大了銀行面臨的風(fēng)險。

不同于硅谷銀行，瑞銀其實(shí)并不存在流動(dòng)性危機。截至去年年底，瑞信的普通股權一級資本比率(CET1) 為14.1%，與瑞銀的14.2%相似。而且，瑞信的HTM浮虧不到5000萬(wàn)美元，不像硅谷銀行HTM浮虧超百億美元。

但瑞信盈利始終存在問(wèn)題，再加上社交媒體對瑞信危機的渲染，導致其客戶(hù)資產(chǎn)不斷流失，傳聞進(jìn)一步放大了危機。

銀行監管者的下一個(gè)挑戰可能是將這種新的不穩定來(lái)源納入他們的思維。

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