(資料圖片僅供參考)

中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )一季度例會(huì )指出國內經(jīng)濟運行好轉的背景下貨幣政策要“精準有力”，結構性政策工具“有進(jìn)有退”，信貸增長(cháng)“合理平穩”，同時(shí)發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調整機制。我們認為后續央行將更關(guān)注結構性工具對于薄弱領(lǐng)域的支持情況，但政策力度難超疫情階段，同時(shí)繼續改善房企融資環(huán)境與資負狀況。

事項：中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2023年一季度例會(huì )于近日召開(kāi)，會(huì )議分析了國內外金融形式，并對后續貨幣政策做出部署。

刪去經(jīng)濟“三重壓力”“逆周期調節”相關(guān)表述，穩健的貨幣政策“精準有力”而非“加大力度”。相較于去年四季度例會(huì )，本次例會(huì )刪去了“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”的“三重壓力”，以及所有疫情相關(guān)的表述?！叭貕毫Α弊钤绯霈F在2021年四季度貨政例會(huì )通稿，并在2022年奧密克戎變異株流行期間持續在各季度的例會(huì )通稿中被提及。隨著(zhù)防疫優(yōu)化措施落地今年以來(lái)新冠疫情沖擊開(kāi)始逐漸消退，國內經(jīng)濟修復斜率抬升，“經(jīng)濟運行整體好轉”。對貨幣政策基調的表述刪去“靈活適度”“穩字當頭、穩中求進(jìn)”，將“加大穩健的貨幣政策實(shí)施力度”轉變?yōu)椤熬珳视辛?shí)施穩健的貨幣政策”，并不再提及“逆周期調節”?？傮w而言，經(jīng)濟向好修復階段，貨幣政策目標從對沖疫情沖擊轉向支持結構性薄弱領(lǐng)域，政策力度需要適度回擺，寬貨幣工具或更加趨于謹慎；結構相較于總量或存在更多空間，但幅度不超過(guò)疫情階段。

要求“更好發(fā)揮”對于貨幣政策的總量和結構雙重功能，結構性工具不再強調“做加法”。本次例會(huì )將“發(fā)揮好”貨幣政策總量結構雙重功能修改為“更好發(fā)揮”，對于結構性工具，刪去“做加法”的同時(shí)強調“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”。在貨幣政策總體取向更傾向于穩健的基礎上，“聚焦重點(diǎn)”意味著(zhù)宏觀(guān)政策更多關(guān)注擴大內需、改革創(chuàng )新和防范化解風(fēng)險等經(jīng)濟重要領(lǐng)域，“合理適度”表明政策力度較疫情期間將有所回調，“有進(jìn)有退”表明適時(shí)退出增量結構性工具的同時(shí)，已達成政策目標的工具將即時(shí)退出，避免造成大水漫灌。政策方向上刪去了受疫情沖擊的行業(yè)，后續將向普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng )新、基建等領(lǐng)域更多發(fā)力。

信貸 “總量有效增長(cháng)”轉變?yōu)椤昂侠碓鲩L(cháng)、節奏平穩”，寬信用支持力度適度回擺。本次例會(huì )對于信貸增長(cháng)的表述從“保持信貸總量有效增長(cháng)”轉變?yōu)椤氨３中刨J合理增長(cháng)、節奏平穩”，而2月發(fā)布的四季度貨幣政策執行報告也提到“增強信貸總量增長(cháng)達到穩定性和持續性”。今年來(lái)隨著(zhù)防疫優(yōu)化落地，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預期好轉，疊加前期寬信用工具集中落地生效，一季度信貸實(shí)現開(kāi)門(mén)紅，而三月信貸增量高達3.89萬(wàn)億元，較去年同期同比多增7600億元。本次會(huì )議繼四季度貨政報告后再提信貸增長(cháng)“平穩”，意味著(zhù)央行更多關(guān)注信貸強勢增長(cháng)是否會(huì )引起“大水漫灌”與經(jīng)濟過(guò)熱，在滿(mǎn)足廣義流動(dòng)性供需匹配的前提下，穩健政策基調中寬信用政策支持力度可能會(huì )有所回擺；經(jīng)濟延續弱復蘇的格局下，后續信貸增長(cháng)動(dòng)能或將減弱。

降成本新提“存款利率市場(chǎng)化調整機制”，同時(shí)更多強調“穩中有降”。本次會(huì )議在回顧今年以來(lái)的成果部分新提到了“存款利率市場(chǎng)化調整機制作用有效發(fā)揮”，“貸款利率明顯下降”，同時(shí)在后續的要求中將降成本的內容從“推動(dòng)降低”轉變?yōu)椤胺€中有降”。存款利率市場(chǎng)化調整機制最早在2022年4月建立，存款利率自律機制引導商業(yè)銀行下調存款利率降低負債成本，并使得2022年5月5年期LPR脫離MLF利率指導單獨下行；同年9月，在前期MLF降息引導LPR下調后，存款利率市場(chǎng)化調整機制再度生效并引導各大銀行存款降息。今年一季度以來(lái)部分銀行在該機制下也陸續下調存款利率和貸款利率，雖然降成本仍是中長(cháng)期政策目標，但在貸款利率已經(jīng)有所下行的環(huán)境下，進(jìn)一步促使利率下調的緊迫性有所下降。

頭部房企風(fēng)險防范化解靠前，刪去了部分需求側政策的表述。本次通稿中防范化解優(yōu)質(zhì)房企風(fēng)險以及改善其資負狀況的表述被提前，體現供給側保主體政策意圖的提升；同時(shí)，提升新市民、青年人住房金融服務(wù)以及住房消費者權益的表述被刪去，并修正為了住房租賃金融政策的完善，體現需求側支持政策信號缺位?？傮w而言，本次會(huì )議延續四季度例會(huì )以及四季度貨政報告中對于供給側風(fēng)險化解的關(guān)注，預計前期部署的保主體專(zhuān)項借款，以及“第二支箭”民營(yíng)房企融資支持工具、金融16條地產(chǎn)支持政策工具的存量政策可能會(huì )得到適時(shí)補充，而后續民營(yíng)房企融資和監管環(huán)境獲得到進(jìn)一步改善。

債市策略：總體而言，一季度貨政例會(huì )明確經(jīng)濟修復成色較好，貨幣政策力度要適度回擺，寬貨幣操作會(huì )更為審慎，宏觀(guān)政策、擴大內需、改革創(chuàng )新、防范化解風(fēng)險組合拳下，預計央行將更傾向于結構性工具，但是結構性貨幣政策工具力度也可能不及過(guò)去三年。對債市而言，當前經(jīng)濟弱復蘇情況下，如果缺乏進(jìn)一步寬松操作，二季度后信貸增長(cháng)或很難持續一季度的開(kāi)門(mén)紅，短期內長(cháng)端利率可能在2.8%到2.85%的區間內震蕩偏強運行。

本文作者：中信證券明明FICC研究團隊，來(lái)源：明晰筆談 (ID:gh_21c573a56db3)，原文標題：《一季度貨政例會(huì )解讀：刪除“三重壓力”后，貨幣政策還有多少空間？》

中信證券明明研究團隊

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：