美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局（BEA）公布2023年一季度GDP環(huán)比折年率終值2%，大幅高于此前預測的1.3%。從分項看，GDP上修主要因為消費支出與出口數據上調，庫存投資比預期更弱。GDP上修強化了市場(chǎng)對于美國經(jīng)濟韌性的預期，而經(jīng)濟有韌性也意味著(zhù)通脹有粘性。另外近日公布的美聯(lián)儲壓力測試報告顯示，大銀行能夠承擔經(jīng)濟衰退和房地產(chǎn)價(jià)格下跌的損失，這降低了投資者對金融風(fēng)險的擔憂(yōu)。我們維持此前的判斷，由于緊信用力度不夠，美聯(lián)儲緊貨幣或需要做的更多。

(資料圖片僅供參考)

美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局（BEA）公布的一季度GDP環(huán)比年化增長(cháng)從此前的1.3%大幅上修至終值2%，遠超市場(chǎng)預期的1.4%。從分項看，居民消費支出進(jìn)一步上調，從此前的（年化）環(huán)比增長(cháng)3.8%上修至4.2%，為2021年二季度以來(lái)最高增速。消費支出占美國GDP比例約70%，一季度共計拉動(dòng)GDP增長(cháng)約2.8個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步看，服務(wù)消費數據明顯上修，對GDP貢獻1.4個(gè)百分點(diǎn)，耐用品消費保持擴張，貢獻GDP約1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中的汽車(chē)及零部件消費支出較上一季度大幅反彈。一個(gè)解釋是汽車(chē)供給瓶頸緩解，疊加汽油價(jià)格下降，推動(dòng)了居民對汽車(chē)的消費需求。

出口上修，進(jìn)口下調，兩相疊加下凈出口對于整體GDP增速的貢獻升至0.6個(gè)百分點(diǎn)（前值為0）。一季度商品出口的貢獻有所增加，服務(wù)出口對于整體的拖累也有所收窄，這可能與中國與歐洲經(jīng)濟于一季度有所反彈有關(guān)。進(jìn)口方面，商品進(jìn)口增速比前值更低，對于GDP增速體現為額外正向的貢獻。進(jìn)口的下修或與去庫存有關(guān)，美國一季度庫存投資有所下修，主要反映了上游制造商與批發(fā)貿易商的庫存投資意愿下降。

GDP上修顯示美國經(jīng)濟有韌性，但GDP是滯后數據，也不宜過(guò)度解讀。GDP的上修說(shuō)明今年一季度經(jīng)濟的韌性較好，但這一結論已經(jīng)被市場(chǎng)所悉知。自5月以來(lái)，從消費到就業(yè)，再到工業(yè)產(chǎn)出，還有近期的房地產(chǎn)等一系列數據都好于預期，已經(jīng)說(shuō)明了美國經(jīng)濟不會(huì )在短期內步入衰退。從這個(gè)角度看，這次GDP數據能夠提供的增量信息也是有限的。

我們認為更重要的是，經(jīng)濟有韌性或意味著(zhù)通脹有粘性。一季度消費支出上修意味著(zhù)美國經(jīng)濟需求仍有韌性，而這意味著(zhù)物價(jià)仍或將得到支撐。一季度美國核心PCE價(jià)格指數環(huán)比年化增長(cháng)小幅下修至4.9%（前值5.0%），但仍比去年四季度的4.4%更高，PCE環(huán)比年化增長(cháng)小幅下修至4.1%（前值4.2%），也仍高于去年四季度的3.7%。如果看美國核心CPI通脹，自年初以來(lái)的月度環(huán)比增速均在0.4%或以上，如果假設6月環(huán)比仍是0.4%，那么對應6月核心CPI同比增速從5月的5.3%下降至5.0%，這對美聯(lián)儲來(lái)說(shuō)仍是一個(gè)很高的數字。

另外近日公布的美聯(lián)儲壓力測試報告顯示，美國大銀行具有抵御金融風(fēng)險的能力。經(jīng)過(guò)壓力測試的23家銀行證明，它們不僅能夠承受假設的“嚴重”全球經(jīng)濟衰退和由此帶來(lái)的高額損失，也能夠承受商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格下跌40%的風(fēng)險。這一結果提振了市場(chǎng)對于美國金融體系的信心，也降低了投資者對于信用緊縮的擔憂(yōu)。

上述數據和壓力測試的結果支持美聯(lián)儲進(jìn)一步加息。由于美國上半年經(jīng)濟有韌性，通脹有粘性，美聯(lián)儲繼續加息的意愿較高。今天公布的GDP數據支持這一觀(guān)點(diǎn)。另外由于壓力測試結果正面，我們認為美聯(lián)儲對于緊信用的擔憂(yōu)或將下降，而如果緊信用力度不夠，緊貨幣就需要做的更多。GDP數據公布后美國國債收益率上升，美元匯率升值，表明投資者對于利率高點(diǎn)更高、在高位停留更久的預期得到了強化。

圖表：美國2023年一季度GDP環(huán)比增速大幅上調

本文作者：中金肖捷文、張文朗，本文來(lái)源：中金點(diǎn)睛，原文標題：《美國GDP上修支持進(jìn)一步加息》

肖捷文 分析員 SAC 執證編號：S0080523060021

張文朗 分析員 SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：