美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的縮減規模在本月料將達到1萬(wàn)億美元的重要里程碑。然而市場(chǎng)人士警告說(shuō)，進(jìn)一步的縮表可能會(huì )引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

美聯(lián)儲在去年5月的FOMC會(huì )議上正式宣布，從當年6月1日開(kāi)始縮表，結束新冠疫情初期以來(lái)的超級寬松貨幣政策。截至本周的8月9日，美聯(lián)儲的投資組合規模自去年5月峰值的8.55萬(wàn)億美元已下滑9800億美元。從周度縮減進(jìn)度來(lái)看，有望在本月底前突破1萬(wàn)億美元。

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量化緊縮（QT）是一條危險且充滿(mǎn)不確定性的道路。美聯(lián)儲這一美債市場(chǎng)最大買(mǎi)家的離去，意味著(zhù)私人投資者需要去吸收比以往更大量的債務(wù)供應。這并非美聯(lián)儲首次QT。其上一輪QT于2019年被迫結束，因為當時(shí)縮表導致借貸成本急劇上升，美股大跌，市場(chǎng)陷入恐慌。

美聯(lián)儲本輪縮表速度幾乎是上一輪的兩倍，也在去年引起市場(chǎng)的狂風(fēng)暴雨，美債美股齊大跌。但美股自去年四季度起開(kāi)始回暖，并于今年3月在人工智能（AI）的熱潮下走出階段性牛市，從目前來(lái)看可以說(shuō)是“有驚無(wú)險”。美債也一度較去年10月走出明顯的反彈。

分析人士指出，整體來(lái)看，截至目前市場(chǎng)表現得有韌性，這是由于新冠疫情以來(lái)，全球金融體系現金充裕。然而，未來(lái)更進(jìn)一步的縮表正變得更具挑戰性，因為接下來(lái)的縮表，伴隨著(zhù)美債供應速度的加快。

美聯(lián)儲計劃在2025年中之前再縮表1.5萬(wàn)億美元，而這一緊縮的貨幣政策立場(chǎng)正值美國政府大舉增加發(fā)債規模，以及外國投資者對美債需求減弱之際。這可能會(huì )推高美國政府和企業(yè)的借貸成本，并可能令今年稍早大舉押注美債因加息周期結束而走牛的許多投資者，蒙受損失。

由于美國政府支出增加、稅收收入減少，美國財政部今年加大了債券發(fā)行力度。上周，美國財政部公布季度再融資計劃，兩年半來(lái)首次提高長(cháng)期債券的標售規模，規模超過(guò)市場(chǎng)預期。美國政府還計劃更大規模地發(fā)行各個(gè)期限的債務(wù)。美國的債務(wù)情況已引發(fā)惠譽(yù)降級。

與此同時(shí)，美債兩大“海外債主”需求下降。日本央行7月對收益率曲線(xiàn)控制（YCC）政策進(jìn)行了微調，令日本債券收益率升至近十年來(lái)的最高水平。日本債券收益率的上升令一些投資者預計日本資金將大量回流，撤出美債。上月的TIC報告顯示，5月中國（不含港澳臺）持有的美債規模降至8467億美元，較4月環(huán)比減少222億美元，持倉規模逼近2010年5月以來(lái)的最低。

上述合力作用下，市場(chǎng)人士預計，美債的收益率可能會(huì )大幅上升，尤其是長(cháng)期債券的收益率，也即收益率曲線(xiàn)將更加陡峭，哪怕美聯(lián)儲已經(jīng)結束或即將結束加息周期。由于9月和10月美債發(fā)行量會(huì )進(jìn)一步增加，屆時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì )更大。

國際貨幣基金組織（IMF）的高級經(jīng)濟學(xué)家Manmohan Singh預計，接下來(lái)的1萬(wàn)億美元QT，相當于將聯(lián)邦基金利率再提高15-25個(gè)基點(diǎn)。

也并非所有方面都是悲觀(guān)的。當前與2019年不同的是，暫時(shí)不存在流動(dòng)性危機。2019年9月，美國短期融資市場(chǎng)爆發(fā)“錢(qián)荒”，隔夜回購利率飆升至10%，美聯(lián)儲被迫十年來(lái)首次啟動(dòng)隔夜回購操作，向貨幣市場(chǎng)投放巨資。當前金融體系中仍有大量現金：盡管使用量有所下降，但專(zhuān)門(mén)為吸收多余現金而設計的美聯(lián)儲逆回購工具仍有1.8萬(wàn)億美元規模。今年的銀行準備金有所下降，但仍遠高于令美聯(lián)儲擔心的水平。

盡管如此，美債收益率的飆升絕對不容忽視。10年期美債收益率有著(zhù)“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱(chēng)，其大幅飆升將意味著(zhù)企業(yè)借款人的成本更高，并可能削弱今年美股的漲勢。

本周四“硬核測試”長(cháng)期美債標售足以敲響警鐘。這次的美債拍賣(mài)結果慘淡，得標利率創(chuàng )下2011年7月以來(lái)的最高水平，一級交易商獲配比例大，凸顯市場(chǎng)難以消化大規模期限久的債務(wù)，意味著(zhù)長(cháng)期美債在接下來(lái)將面臨嚴峻挑戰。

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