中期選舉塵埃落定，從歷史看，美股或將步入一波后選舉行情。我們復盤(pán)二戰后標普500指數的走勢發(fā)現，市場(chǎng)更傾向于驢象分管兩院，在選舉出現“分立性政府”后的一年，股市一般表現較佳。疊加2023年拜登將步入總統任期的第三年，我們也發(fā)現美股在總統選舉周期的第三年，表現也普遍較佳。不過(guò)，我們認為通脹與美聯(lián)儲的貨幣政策仍將是決定美股走勢的核心因素，而兩黨提高債務(wù)上限的博弈或也會(huì )對市場(chǎng)造成擾動(dòng)。另外，投資者仍須警惕當前通脹、加息、能源價(jià)格和俄烏事件等對市場(chǎng)的掣肘。

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▍驢象分管參眾兩院，市場(chǎng)預期的共和黨壓倒式“紅色浪潮”雖并未出現，但眾議院卻泛起了“紅色漣漪”。

民主黨再次以微弱優(yōu)勢提前鎖定參議院多數黨席位，而共和黨則成功奪取眾議院，“分立性政府”局面成定局，在美國選舉歷史中卻并非鮮有，且有常態(tài)化趨勢。我們回顧二戰后的17屆總統中，有13屆屬“分立性政府”，而我們也發(fā)現這種局面在近代民主黨總統任期內更為常見(jiàn)。因此，在民主黨總統拜登執政下出現“分立性政府”，我們認為也屬意料之內。至于為什么會(huì )出現這種局面?我們認為：1)更多是源于“選票分裂”，也就是美國憲法中行政、立法和司法三權分立，互相克制，防止國民的自由和權利受到威脅，這種觀(guān)念深入民心，也反映在選票上;2)另外，由于疫情期間提供的經(jīng)濟援助退坡，疊加較激進(jìn)的加息步伐與俄烏事件等因素擾動(dòng)，經(jīng)濟迅速轉差，正好給到共和黨一個(gè)切入點(diǎn);3)但選民對于氣候變化和綠色能源的關(guān)注度提升，則有利于民主黨。

據美聯(lián)社數據，截止美國東部時(shí)間2022年11月16日晚上，共和黨在眾議院選舉中以218:211，取得大多數所需的218票，鎖定勝局。而參議院選舉中，民主黨以50：49提前宣布了勝利。伴隨著(zhù)民主黨在亞利桑那州和內華達州最終力保不失，加上民主黨副總統Kamala Harris掌握打破平局的關(guān)鍵一票，因此無(wú)需關(guān)注12月6日舉行的佐治亞州決選結果。

市場(chǎng)是否更喜歡“分立性政府”的局面?歷史上的確如此。我們復盤(pán)二戰后標普500指數的走勢發(fā)現，在選舉出現“分立性政府”后的一年，股市表現一般較佳。我們認為市場(chǎng)更傾向于“分立性政府”，主要鑒于投資者喜歡穩定：1)選舉過(guò)后一切塵埃落定的安穩感覺(jué);2)“分立性政府”可防止未來(lái)兩年的重大政策變化。目前，共和黨成功拿下眾議院，我們認為加稅政策壓力應能緩解，包括取消對企業(yè)回購征稅，甚至不排除減稅政策的提出及落實(shí)，以及出現更加克制的財政支出。

復盤(pán)標普500指數在1955 年至2019年期間，我們發(fā)現，選舉后(即總統任期第一年和第三年)若出現：1)“分立國會(huì )”(民主共和各占一個(gè)議會(huì ))的情況下，平均年回報率達15.4%;2)參眾兩院同屬一個(gè)黨派而總統屬另一黨派時(shí)，平均年回報率為11.8%;而對比同期標普500指數平均年回報為8.5%。

▍疊加總統選舉周期的第三年，歷史上股市表現也較佳。展望2023年，我們認為美股的悲觀(guān)情緒或逐漸消退。

一方面，中期選舉的不確定性暫時(shí)消除;另一方面，市場(chǎng)也期待在任總統將在大選前一年推出較寬松的財政政策，為后續2024年總統大選鋪路。不過(guò)，歷史上的較佳表現，更多是建基于投資者期待新的國會(huì )將增加政府開(kāi)支，但目前看可能性或不大。因此我們認為，通脹壓力與美聯(lián)儲的貨幣政策仍將是決定美股走勢的核心因素，而兩黨提高債務(wù)上限的博弈或也會(huì )對市場(chǎng)造成擾動(dòng)。另外，投資者仍須警惕當前通脹、加息、能源價(jià)格和俄烏事件等對市場(chǎng)的掣肘。

我們回顧了二戰以來(lái)標普500在總統選舉周期第三年的表現，從1955年至2019年期間，除2011年和2015年奧巴馬任期分別出現0增長(cháng)和微跌外(2011年美國債務(wù)上限危機以及歐債危機影響，2015年美聯(lián)儲開(kāi)始加息以及原油價(jià)格暴跌影響)，標普500指數均錄得較佳表現，平均漲幅達16.8%，對比同期標普500指數平均為8.5%。值得注意的是，共和黨執掌白宮第三年市場(chǎng)的漲跌幅平均為18.2%，而民主黨總統時(shí)期為14.9%，但剔除受偶發(fā)事件影響表現的2011和2015年后，民主黨總統在位第三年標普500平均回報率達到21.0%。

▍拜登成“跛腳總統”后，執政或將寸步難行，債務(wù)違約岌岌可危，但本屆選舉或將成為綠色能源和環(huán)保議題的分水嶺。

前文所說(shuō)，鑒于美國憲法的三權分立和互相克制，在國會(huì )由兩黨分管的情況下，我們認為拜登在推進(jìn)立法或財政預算等方面或將面臨困難。此外，提高債務(wù)上限需經(jīng)過(guò)國會(huì )批準，因此在“分立性政府”的局面下或將碰到阻力，這也不是市場(chǎng)希望看到的。截至10月，美國未償聯(lián)邦政府債務(wù)已升至31.1萬(wàn)億美元，眾議院預算委員會(huì )表示最快在2023年初，31.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限將逼近。因此民主黨希望在余下掌管?chē)鴷?huì )的時(shí)間里提高債務(wù)上限，以避免跟共和黨在新一屆國會(huì )里正面交鋒。

我們認為，共和黨主要會(huì )在加稅方面進(jìn)行阻礙，但在綠色能源方面，共和黨或將一改以往強烈反對的作風(fēng)。我們發(fā)現在本屆選舉的廣告里，共和黨已減少了打擊民主黨的環(huán)保議題。彭博也報道，在《通脹削減法案 IRA》通過(guò)至今，已有超過(guò)130億美元的投資用于電池原材料、電池以及新能源汽車(chē)的制造上，而當中有不少是投到共和黨的州份，包括俄亥俄州、北卡州和南卡州等，這些對經(jīng)濟發(fā)展起到正面作用的投資和就業(yè)崗位，都是共和黨人難以抗拒的。然而，傳統石化和頁(yè)巖油行業(yè)也大多在共和黨州份，因此我們也認為，共和黨將提出支持這些行業(yè)的政策。在醫療議題上，我們雖也沒(méi)看到共和黨對醫改有太大的反對聲音，但市場(chǎng)預期他們將展開(kāi)一系列針對拜登政府應對COVID-19的調查。我們認為此舉將影響和拖慢國會(huì )的決策流程。

中期選舉前，拜登政府提出了：1)基建領(lǐng)域：于2021年簽署《基礎設施投資和就業(yè)法案》，涉及傳統路橋設施和新能源設施基建;2)新能源領(lǐng)域：在今年8月簽署的《通脹削減法案》中包括了各項支持綠色能源的發(fā)展，且對于電動(dòng)車(chē)、電池、充電樁、光伏設備等推出大量稅務(wù)等優(yōu)惠政策;3)醫改方面：IRA里也包括藥物價(jià)格改革，以及延長(cháng)了《平價(jià)醫療法案》的補貼;4)稅收領(lǐng)域：拜登提議對高收入人群(年入超100萬(wàn)美元)、高盈利企業(yè)(年入超10億美元)等征收更高額的稅。

▍風(fēng)險因素：

美聯(lián)儲加息力度超預期;美國信用環(huán)境惡化;美國聯(lián)邦政府債務(wù)危機再現等。

本文編選自“中信證券研究”微信公眾號，作者：何翩翩、雷俊成;智通財經(jīng)編輯：何鈺程。

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