歐盟統計局周三公布的數據顯示，歐元區通脹在11月超預期放緩，令市場(chǎng)對通脹已見(jiàn)頂的預期有所升溫。不過(guò)，這也意味著(zhù)歐洲央行抗擊通脹的行動(dòng)即將進(jìn)入一個(gè)新階段，并可能將在貨幣政策方面做出更多有爭議的決定。

歐元區通脹回落 但仍遠高于目標

數據顯示，歐元區11月CPI同比上漲10.0%，低于市場(chǎng)預期的10.4%，且較10月的10.6%有所回落。另外，歐元區11月CPI環(huán)比下降0.1%，較10月的環(huán)比增長(cháng)1.5%大幅下降，并低于市場(chǎng)預期的環(huán)比增長(cháng)0.2%。這是歐元區通脹一年半來(lái)的首次放緩。

(資料圖片僅供參考)

歐元區的價(jià)格壓力似乎正顯示出見(jiàn)頂的微弱跡象，但值得注意的是，歐元區通脹率連續兩個(gè)月保持在兩位數、最新的通脹率仍是歐洲央行目標(2%)的五倍。歐洲央行行長(cháng)拉加德試圖警告可能出現的“虛假的曙光”。高級經(jīng)濟學(xué)家Maeva Cousin也表示：“潛在的壓力仍然非常大，這一事實(shí)將緩和任何放松的感覺(jué)?！?/p>

盡管有跡象表明經(jīng)濟已陷入衰退，但歐元區通脹仍遠高于目標

此外，信心指數顯示，經(jīng)濟可能沒(méi)有人們擔心的那么脆弱，這支撐了即將到來(lái)的衰退不會(huì )嚴重到足以有效抑制通脹的觀(guān)點(diǎn)。強勁的就業(yè)市場(chǎng)和財政救助措施正在支撐支出，令分析師對潛在通脹壓力可能持續的危險發(fā)出警告。

德國最大工會(huì )在近期的談判中爭取到了2023年超過(guò)5%、2024年超過(guò)3%的加薪幅度，外加3000歐元的免稅獎金。這份最新的薪酬協(xié)議增加了人們擔憂(yōu)的理由，反映出對未來(lái)通脹加速的預期，因為薪酬大幅提高可能會(huì )加劇本已處于歷史高位的通脹。

政策制定者們普遍相信，歐元區工資-通脹螺旋上升的威脅目前已得到遏制。即便如此，歐洲央行和歐盟委員會(huì )目前都沒(méi)有預測通脹率將在未來(lái)兩年內回到2%的目標水平。他們將在本月發(fā)布最新預測，并首次對2025年的情況提供預測。盡管這些預測因俄烏沖突帶來(lái)的不確定性變得不再像過(guò)去那樣有分量，但對于明年前景的預測仍是有一定作用的。

歐洲央行以往的加息尚未影響到消費者

潛在衰退令情況復雜化 量化緊縮最為棘手

然而，從12月開(kāi)始，隨著(zhù)歐洲央行可能將開(kāi)始討論縮減資產(chǎn)負債表，利率上調將伴隨著(zhù)額外的緊縮杠桿。與此同時(shí)，經(jīng)濟形勢陰云密布，加上過(guò)去加息的影響(歐洲央行今年以來(lái)已累計加息200個(gè)基點(diǎn))何時(shí)最終影響到消費者和企業(yè)的不確定性，將使情況變得更加復雜。

由于每次加息都需要對經(jīng)濟影響和融資條件做出更準確的判斷，這種糾結將使得歐洲央行政策制定者在今年大幅加息背后的相對共識在2023年難以重現。

交易員預計歐洲央行存款機制利率峰值將略低于3%

瑞信分析師Veronika Roharova表示：“12月的議息會(huì )議將是艱難的。由于不知道通脹將何時(shí)見(jiàn)頂、以及將以多快的速度回落，在這之后的情況也不太可能變得更容易?！薄半S著(zhù)利率接近中性水平，我們將看到歐洲央行內部出現更多緊張局面?！?/p>

歐洲央行管委會(huì )成員Ignazio Visco警告稱(chēng)，過(guò)快和大幅度的加息可能會(huì )“放大并減緩經(jīng)濟活動(dòng)”。Francois Villeroy de Galhau和Mario Centeno等歐洲央行官員也傾向于在12月加息50個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，歐洲央行執委會(huì )成員Isabel Schnabel和歐洲央行管委會(huì )成員Bostjan Vasle似乎傾向于連續第三次加息75個(gè)基點(diǎn)。

安聯(lián)貿易(Allianz Trade)經(jīng)濟研究主管Ana Boata表示：“鑒于經(jīng)濟衰退即將到來(lái)，歐洲央行有理由采取更為謹慎的態(tài)度，但同樣有理由堅持限制性立場(chǎng)，因為通脹預期仍處于高位?！薄皻W洲央行正面臨一個(gè)復雜且很難駕馭的局面?！?/p>

無(wú)論歐洲央行在12月議息會(huì )議上決定以多大幅度加息，政策制定者們的決定幾乎肯定將把利率提高到一個(gè)大致被認為不再能刺激經(jīng)濟增長(cháng)的水平。而在這之后，為抑制通脹而加息的舉措將導致利率由中性水平轉向在經(jīng)濟低迷期間抑制經(jīng)濟增長(cháng)。利率峰值在哪一水平也是歐洲央行將關(guān)注的。

盡管利率仍將是最重要的工具，但歐洲央行還將解決如何開(kāi)始拋售數萬(wàn)億歐元債券的問(wèn)題，即所謂的量化緊縮。該政策的設計可能最終會(huì )反映出一個(gè)折衷的決定，其中包括12月加息的規模和未來(lái)加息的步伐。此外，除了參考美聯(lián)儲的經(jīng)驗外，在歐洲央行官員們試圖判斷縮減資產(chǎn)負債表對金融市場(chǎng)的影響時(shí)，他們幾乎沒(méi)有指導意見(jiàn)可供參考。

對歐洲央行來(lái)說(shuō)，目前更棘手的可能是為量化緊縮制定戰略。歐洲央行已承諾將于12月的議息會(huì )議發(fā)布戰略。政策制定者們就這種復雜的機制如何在歐元區內發(fā)揮作用發(fā)表的看法并不多，這預示著(zhù)未來(lái)對這一問(wèn)題的討論將十分艱難。Baring Investment Services Limited首席歐洲策略師Agnes Belaisch表示：“這可能是他們在12月必須做出的最重要的決定?！薄笆袌?chǎng)沒(méi)有做好準備，他們需要一些指導。更重要的是，他們需要知道歐洲央行最終將如何把所有工具協(xié)調起來(lái)?！?/p>

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