在同行保持雙位數的業(yè)績(jì)增長(cháng)時(shí)，這家公司卻連續兩年虧損，辰林教育（01593）成為港股職教板塊“差等生”。

【資料圖】

智通財經(jīng)APP了解到，辰林教育近日發(fā)布2022財年業(yè)績(jì)，實(shí)現收入5.15億元，同比增長(cháng)136.13%，毛利潤1.83億元，同比增長(cháng)118.35%，然而凈利潤卻虧損3798.5萬(wàn)元，連續兩年虧損，且同比擴大102.94%。此外，截至2022年8月，該公司擁有在校生29049名，同比增長(cháng)22.78%。

在港股職業(yè)教育板塊中，辰林教育規模較小業(yè)績(jì)不穩定，是為數不多實(shí)現連續虧損的標的，故資金關(guān)注度很低，成交量也非常少，股價(jià)一直處于走熊狀態(tài)，在職業(yè)教育板塊啟動(dòng)的這兩個(gè)月，板塊漲幅超40%，而該公司基本沒(méi)有反應。不過(guò)可以看到，今年公司收入還是翻倍的，那還虧損是怎么回事呢？

發(fā)展緩慢

智通財經(jīng)APP了解到，辰林教育是一家職業(yè)教育公司，截止2022年8月，共經(jīng)營(yíng)四所學(xué)校，分別是江西應用科技學(xué)院、技師學(xué)院、貴州學(xué)院以及育人高級中學(xué)，分布于江西、貴州及河南三省。該公司共有在校生29049名，包括本科生8802名、專(zhuān)科生13722名、職業(yè)院校學(xué)生5114名以及中學(xué)學(xué)生1411名。

該公司近兩個(gè)財年收入增速較快，主要原因為并表了三所學(xué)校，技師學(xué)院、貴州學(xué)院及育人高級中學(xué)分別于2020年12月、2021年4月及2021年7月收購。2022財年，原有江西應用科技學(xué)院共有13837名，其中專(zhuān)科專(zhuān)業(yè)5035名，同比下滑14.7%；而技師學(xué)院3460名，同比僅增長(cháng)1.94%，貴州學(xué)院及育人高級中學(xué)分別有10341名及1411名，合計貢獻在校生52.4%。

從新入學(xué)人數看，江西應用科技下滑12.77%，加上技術(shù)學(xué)院合計下滑9.3%，而新增（去年由于收購時(shí)間無(wú)新增入學(xué)統計）的貴州學(xué)院及育人高級中學(xué)分別新增了3271名及772名學(xué)生，貢獻新入學(xué)學(xué)生49.64%。值得注意的是，該公司今年學(xué)費增幅較大，其本科、專(zhuān)科及職業(yè)平均學(xué)費分別為20797元、9793元及5495元，同比分別增長(cháng)61.79%、39.64%及26.29%。

并表在校生大幅增加及平均學(xué)費大幅增長(cháng)，驅動(dòng)學(xué)費收入高增長(cháng)，2022財年學(xué)費收入為4.65億元，同比增長(cháng)147.3%，住宿費收入0.44元，同比增長(cháng)121.1%，收入貢獻合計為98.83%。其實(shí)從同行表現看，平均學(xué)費年增幅基本是個(gè)位數，而辰林教育大幅增長(cháng)主要是并表學(xué)校學(xué)費單價(jià)高，拉高了平均數。

其實(shí)相比于其他港股職業(yè)教育公司，辰林教育發(fā)展算是緩慢的，2019年底就登錄港交所了，但上市3年來(lái)僅有四所學(xué)校，主要是賬上沒(méi)什么錢(qián)，在手現金在1-3億元波動(dòng)。且其部分收購活動(dòng)存在質(zhì)疑，比如該公司2020年12月以1.88億元收購一家2019年11月成立的學(xué)校，不過(guò)生均收購成本處于行業(yè)中等水平。

連年虧損

辰林教育今年收入增長(cháng)主要靠外延，但外延并沒(méi)有給到更高的盈利能力，2022財年毛利率為35.5%，同比備考期大幅下降16.88個(gè)百分點(diǎn)，該公司稱(chēng)是雇員福利開(kāi)支及其他成本增幅過(guò)大導致，不過(guò)以合并報表的毛利率看，下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。除了毛利率下降外，該公司各項費用大幅增長(cháng)也進(jìn)一步削弱其盈利水平。

2022財年，銷(xiāo)售費用、行政費用及其他開(kāi)支分別增長(cháng)6060%、65.8%及215.5%，合計費用率為25.83%，其他收益凈額大幅虧損0.44億元，而去年則是盈利的，主要是投資新力控股虧損，此外，該公司融資成本很高，融資成本占比收入達到11.22%，在上述費用及虧損影響下，期間凈虧損0.38億元，同比虧損擴大103.2%。

需要注意的是，辰林教育融資成本比較高，主要是借款額每年都在提升，2022財年共有13.71億元的有息借款，在結構上主要是長(cháng)期債，占比總資產(chǎn)達40.62%，較高的借款也導致融資成本高昂。該公司現金流逐年下降趨勢，期間現金等價(jià)物2.86億元，連續三年下降，是有息負債的20.86%。

辰林教育目前最重要的任務(wù)是降負債，行業(yè)的普遍有息負債率在20-30%，該公司沒(méi)怎么擴張，卻有著(zhù)遠高于行業(yè)的借債水平，使得融資成本一直削弱盈利能力。而且以目前的現金流，不適合外延，適合休養生息，將四所學(xué)校運營(yíng)好，保持充足運營(yíng)現金，有效預防有息債對學(xué)校的拖累。

資本冷落

職業(yè)教育行業(yè)受到政策扶持，從2019年的高職擴招，再到今年11月份的《職業(yè)學(xué)校辦學(xué)條件達標工程實(shí)施方案》，行業(yè)扶持由重數量持續深化重質(zhì)量。2022年，高等教育學(xué)校3012所，在學(xué)總規模4430萬(wàn)人，毛入學(xué)率57.8%，十年提高27.8個(gè)百分點(diǎn)，相比于2018年提高了9.7個(gè)百分點(diǎn)。

作為政策性行業(yè)，一直受到長(cháng)期資金關(guān)注，但關(guān)注焦點(diǎn)基本上是龍頭，比如中教控股、希望教育以及新高教，當然對于具有業(yè)績(jì)預期的非龍頭也保持關(guān)注，比如春來(lái)教育。然而也對于辰林教育而言，業(yè)績(jì)規模小，持續虧損，且有息債還高，資本關(guān)注度低，成交量和股價(jià)得以實(shí)證。

如上文所言，辰林教育外延緩慢，使得發(fā)展較大部分同行滯后，核心原因是沒(méi)有一個(gè)資本化運作的團隊，也缺乏對資本市場(chǎng)的重視。從同行看，龍頭都很強的資本團隊，比如中教控股，上市時(shí)學(xué)校僅有3家，目前已有12所學(xué)校，同時(shí)還在海外擴張了兩所，其投資路演也比較頻繁，吸引諸多機構投資者。

綜合看來(lái)，2022財年辰林教育雖然收入大幅增長(cháng)，在校生及平均學(xué)費也都實(shí)現了雙位數的增速，但以新增入學(xué)人數看，基本是并表學(xué)校貢獻，內生較弱，同時(shí)公司連年虧損，沒(méi)有分紅預期，有息負債高，或有拖累業(yè)務(wù)運營(yíng)的可能。在近兩個(gè)月，港股職業(yè)教育板塊趨勢性上漲，而該公司是為數不多不受資金拉動(dòng)的標的。

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