【資料圖】

圍繞歐洲能源危機、以及通脹和加息步伐的最糟糕的不確定性已經(jīng)結束，對美元來(lái)說(shuō)，今年是精彩的一年。根據廣義的美元指數，截至9月底，匯率已升至2002年以來(lái)的最高水平。從那以后，美元經(jīng)歷了從高點(diǎn)到谷底超過(guò)9%的下跌，并繼續呈下行趨勢，從圖表中可以看出，美元的又一次大反彈已經(jīng)結束。但問(wèn)題依然存在： 美元真的見(jiàn)頂了嗎?

對許多人來(lái)說(shuō)，答案可能是肯定的。美元創(chuàng )下歷史新高可歸因于：歐洲的能源危機，以及美聯(lián)儲遏制高通脹的決心。在它們之間，如此多風(fēng)險的存在說(shuō)服了全球投資者在美元這一傳統避風(fēng)港中尋求庇護。德銀外匯研究全球主管George Saravelos表示：風(fēng)險在11月達到了一個(gè)明確的峰值，反過(guò)來(lái)又為美元的大幅轉向創(chuàng )造了條件。美元之前的巨大風(fēng)險溢價(jià)現在看起來(lái)遠沒(méi)有那么高，同時(shí)投機倉位也轉向中性。

下圖顯示了美元風(fēng)險溢價(jià)，這是德銀衡量一種貨幣與標準貨幣驅動(dòng)因素(如利率差異)相比表現如何的指標。自疫情爆發(fā)以來(lái)，在經(jīng)歷了幾次戲劇性的轉折之后，該指標看起來(lái)越來(lái)越正常。今年的峰值超過(guò)了2020年的峰值，但此后一直在走下坡路。下一個(gè)問(wèn)題是美元會(huì )繼續下跌嗎？

幾個(gè)月來(lái)，美國的總體前景一直保持不變。投資者預計經(jīng)濟將出現衰退，通脹將降溫，最終美聯(lián)儲利率將徘徊在5%左右(市場(chǎng)對歐元區的相應預測表明，歐洲央行的目標利率最高將在2.8%左右)，所有這些本應支撐起相對強勁的美元。

但Evercore分析師Stan Shipley看來(lái)，世界其他地方的宏觀(guān)經(jīng)濟變化改變了美元擁有強支撐的說(shuō)法。對于歐盟和英國來(lái)說(shuō)，夏季能源價(jià)格(主要是天然氣)的上漲使得2022年底/ 2023年初的深度衰退幾乎是必然的結果。但自今年9月中旬以來(lái)，頻繁發(fā)布的經(jīng)濟數據總體上好于預期，這可能會(huì )促使歐洲央行和英國央行以比預期更快的速度提高政策利率。這與夏季的說(shuō)法大相徑庭，即能源形勢將迫使該地區央行在更長(cháng)時(shí)間內保持更寬松的政策。就邊際而言，這意味著(zhù)經(jīng)濟活動(dòng)將進(jìn)一步回升，從而導致美國以外地區的利率上升。

這位Evercore經(jīng)濟學(xué)家給出了美元暴跌將為以下幾方面帶來(lái)影響：海外收益的美元價(jià)值增加；與經(jīng)濟增長(cháng)疲軟有關(guān)的自由現金流；資本從美國外流拖累了實(shí)際和名義經(jīng)濟增長(cháng)；進(jìn)口價(jià)格上漲將提振通脹壓力，尤其是大宗商品，因為兩者之間的滯后性大約不到一年。

美元貶值對于有大量海外業(yè)務(wù)的行業(yè)是利好因素，有大量海外成本的行業(yè)則是不利因素。不過(guò)，德銀的Saravelos認為，美元將繼續作為多頭債券/股票投資組合的完美對沖工具，市場(chǎng)對美元現金配置的調整壓力不大，因為它正在實(shí)現其預期目的。事實(shí)上，今年美元幾乎完美地反映了股票和債券投資組合平衡所帶來(lái)的恐懼，隨著(zhù)許多資產(chǎn)配置者遭受損失，美元從而走高。

由實(shí)際利率推動(dòng)的收益率曲線(xiàn)趨陡以及股市處于令人信服的低位，這種表現進(jìn)一步支持了Saravelos的觀(guān)點(diǎn)?！斑@兩個(gè)指標過(guò)去都是重要的美元利空指標，從歷史上看，股市的低谷往往幾乎恰好出現在美元的高點(diǎn)。因此，如果你認為股市已經(jīng)觸底，那么美元也已經(jīng)見(jiàn)頂了”。

根據Saravelos的說(shuō)法，美聯(lián)儲備受期待的暫緩加息或轉向低利率將進(jìn)一步侵蝕美元作為高收益貨幣的地位。綜上所述，隨著(zhù)年底臨近，德銀對美元持中性看法，這符合今年趨勢的l型拐點(diǎn)，而不是v型拐點(diǎn)。隨著(zhù)外匯市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)更加動(dòng)蕩的階段，這為外匯的特殊波動(dòng)留下了更大的空間。

隨著(zhù)人們對美聯(lián)儲政策以及經(jīng)濟增長(cháng)和企業(yè)盈利影響的擔憂(yōu)日益加劇，瑞銀全球財富管理首席投資官Mark Haefele表示：“我們看好防御類(lèi)股，投資優(yōu)質(zhì)及投資級債券以及美元和瑞士法郎等‘避險資產(chǎn)’，以及通過(guò)其他選擇尋求不相關(guān)的回報”。

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