股價(jià)創(chuàng )出半年來(lái)新低的新特能源（01799），至今仍未出現明確的止跌企穩跡象。

12月21日，新特能源股價(jià)低開(kāi)低走，盤(pán)中最大跌幅一度逼近5%。截至當天收盤(pán)，新特能源報收14.94港元，跌幅3.86%，股價(jià)創(chuàng )下過(guò)去半年來(lái)新低。次日，新特能源股價(jià)高開(kāi)低走，盤(pán)中最大跌幅一度超過(guò)4%，股價(jià)續創(chuàng )近半年新低。

(資料圖片僅供參考)

新特能源股價(jià)跌跌不休，或與多晶硅價(jià)格走勢的變化有關(guān)。根據集邦咨詢(xún)披露的數據顯示，12月7日至12月14日期間，單晶致密料價(jià)格從前一周的292元/千克跌至285元/千克，跌幅為2.4%；非中國區的多晶硅售價(jià)從前一周的37.298美元/千克下降至37.152美元/千克。

相比于價(jià)格一時(shí)的波動(dòng)，多晶硅供需關(guān)系的扭轉或更值得投資者留意。據了解，自2022Q4開(kāi)始硅料新產(chǎn)能將大量落地。根據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )硅業(yè)分會(huì )的數據，2021年國內硅料產(chǎn)能合計51.9萬(wàn)噸，而2022年底國內硅料產(chǎn)能達到了120.3萬(wàn)噸，同比勁增131.8%。而至2023年，國內多晶硅產(chǎn)能預計將再次翻倍，達到250萬(wàn)噸。

短期內產(chǎn)能快速攀升，這引發(fā)了市場(chǎng)對于多晶硅后市產(chǎn)能過(guò)剩的擔憂(yōu)，而這種擔憂(yōu)情緒顯然也傳導到了二級市場(chǎng)上。那么，展望2023年，多晶硅價(jià)格的波動(dòng)究竟會(huì )對新特能源產(chǎn)生多大的影響？更長(cháng)期而言，新特能源的投資價(jià)值又是否發(fā)生了重大變化呢？

多晶硅價(jià)格拐點(diǎn)浮現拖累股價(jià)

成立于2008年的新特能源，主要從事多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，此外，公司的業(yè)務(wù)還包括了光伏、風(fēng)電資源開(kāi)發(fā)建設及運營(yíng)。根據新特能源的中期財報，2022H1公司的收入為145.33億元（人民幣，單位下同），同比增長(cháng)87.51%。

其中，多晶硅板塊實(shí)現收入103.61億元，同比增長(cháng)193.3%，占比高達71.3%，銷(xiāo)售占比較去年的51.4%提升了近20個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，該業(yè)務(wù)對應的毛利率亦達到了66%。

就業(yè)務(wù)占比及增速表現來(lái)看，多晶硅可以說(shuō)是新特能源最核心的業(yè)務(wù)，以“牽一發(fā)而動(dòng)全身”來(lái)形容絲毫不為過(guò)。

進(jìn)一步分析，多晶硅業(yè)務(wù)的強勢表現主要得益于上半年內新特能源多晶硅銷(xiāo)售的“量?jì)r(jià)雙升”。2022H1期間，新特能源實(shí)現多晶硅產(chǎn)量4.62萬(wàn)噸，同比增長(cháng)約29%；實(shí)現銷(xiāo)量4.77萬(wàn)噸，同比提升36%。

盈利方面，受益于硅料價(jià)格大漲，新特能源的盈利能力顯著(zhù)增強。數據顯示，H1期間公司的噸平均價(jià)格為21.72萬(wàn)元，同比增加了118%；對應的成本約為7.39萬(wàn)元，同比增長(cháng)了35%。據悉，成本的上漲主要由于工業(yè)硅價(jià)格的上升，不過(guò)售價(jià)的翻倍式增加完全覆蓋了成本端的壓力。

另?yè)敬饲芭兜娜緢髞?lái)看，今年前三季，新特能源實(shí)現營(yíng)收259.31億元，同比增長(cháng)99.1%；歸母凈利潤96.5億元，同比勁增201.4%。根據國泰君安證券分析師的測算，2022年前三季度新特能源的多晶硅出貨量已經(jīng)達到了77325噸，其中Q3單季約為29625噸，且Q3的多晶硅平均售價(jià)約為300元/千克，對應毛利率或超過(guò)70%。

盡管業(yè)績(jì)仍延續升勢，但接下來(lái)新特能源面臨的增長(cháng)壓力或許將與日俱增。如文首所述，自10月起，多晶硅價(jià)格已經(jīng)出現了松動(dòng)的跡象。根據第三方資訊機構PV InfoLink12月21日晚最新報價(jià)顯示，本周，多晶硅料均價(jià)報25.5萬(wàn)元/噸，周環(huán)比下跌7.9%，月環(huán)比下跌18.4%。

多晶硅價(jià)格跌勢洶涌，這亦對相關(guān)標的股價(jià)走勢形成了沖擊。月K線(xiàn)來(lái)看，今年下半年以來(lái)，新特能源僅11月份月線(xiàn)收于陽(yáng)線(xiàn)，下半年至今該股累計跌幅儼然逼近四成。

以量補價(jià)邏輯能否成立？

新特能源股價(jià)“滑鐵盧”，而對于投資者而言，現階段最重要的事或許仍是回歸到基本面，梳理清楚公司長(cháng)期的成長(cháng)邏輯是否發(fā)生了變化。

在智通財經(jīng)APP看來(lái)，當前已有越來(lái)越多的證據指向多晶硅價(jià)格的下行周期正在快速逼近。PV InfoLink的數據顯示，截至2022Q3，硅料年化產(chǎn)能已超過(guò)400GW，Q4硅料年化產(chǎn)能將快速爬升至超過(guò)500GW，相比Q3同比增長(cháng)25%，這一數字創(chuàng )下了近三年來(lái)的季度最大增幅。

另?yè)袊猩饘俟I(yè)協(xié)會(huì )硅業(yè)分會(huì )的數據，2021年國內硅料產(chǎn)能合計51.9萬(wàn)噸，而2022年底國內硅料產(chǎn)能將達到120.3萬(wàn)噸，到2023年這一數字更將會(huì )達到250萬(wàn)噸。

而為了搶占市場(chǎng)，新特能源在擴產(chǎn)方面也是卯足了勁。據悉，上半年公司已完成新疆多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造并快速實(shí)現達產(chǎn)，使新疆多晶硅產(chǎn)能提升至10萬(wàn)噸/年。期內，公司推動(dòng)內蒙古10萬(wàn)噸多晶硅項目建設及調試，于2022年6月底已經(jīng)有產(chǎn)品出爐，預計于2022年四季度達質(zhì)達產(chǎn)。此外，公司還將加快實(shí)施準東年產(chǎn)20萬(wàn)噸多晶硅項目的建設。

無(wú)獨有偶，近期有業(yè)內人士向有關(guān)媒體爆料稱(chēng)，2023年硅料產(chǎn)量預計有146萬(wàn)噸，加上進(jìn)口共156萬(wàn)噸，可以提供600GW光伏裝機用料,但明年的全球光伏裝機市場(chǎng)需求約為350GW。

換言之，在可預見(jiàn)的未來(lái)，多晶硅的供需平衡已經(jīng)被打破了，接下來(lái)供大于求基本是板上釘釘。

作為周期行業(yè)，硅料價(jià)格拐點(diǎn)浮現，作為行業(yè)參與者的新特能源，又能否獨善其身呢？

據不完全統計，今年來(lái)新特能源已經(jīng)獲得了多家硅片企業(yè)的長(cháng)單，履約期限最遲至2030年12月，合計數量達到68.79萬(wàn)噸，涉及金額預計將接近2000億元。

值得一提的是，按照行業(yè)慣例，長(cháng)單以“定量不定價(jià)”的方式簽訂。據悉，新特能源與主要客戶(hù)約定協(xié)議期內多晶硅供貨總數及月度供貨安排，并根據每月硅業(yè)分會(huì )公布的平均價(jià)格采用月度議價(jià)方式簽訂月度供貨訂單。這也意味著(zhù)，后續多晶硅價(jià)格若出現劇烈波動(dòng)，對于公司的業(yè)績(jì)勢必會(huì )形成干擾。

此外，行業(yè)視角來(lái)看，新特能源的同業(yè)也沒(méi)有閑著(zhù)，行業(yè)頭部幾家企業(yè)今年來(lái)都接連斬獲大單。相比之下，新特能源甚至還落后了一個(gè)身位。

可預見(jiàn)的是，明年隨著(zhù)多晶硅過(guò)度供應的后果逐步顯現，產(chǎn)品價(jià)格繼續下探或已是大概率事件。在此背景下，積極擴產(chǎn)的新特能源或許可以通過(guò)“以量補價(jià)”、鎖定長(cháng)單來(lái)對沖一部分產(chǎn)品價(jià)格下跌造成的業(yè)績(jì)壓力，但在行業(yè)周期轉換的過(guò)程中，盈利能力的下滑恐怕無(wú)法避免。而基本面的壓力，預計也會(huì )繼續傳導到二級市場(chǎng)，投資者對于公司接下來(lái)的股價(jià)表現抑或需要放低預期。

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