成立于2002年的正味集團，距離打開(kāi)港股市場(chǎng)大門(mén)又近了一步。

智通財經(jīng)APP注意到，日前，正味集團通過(guò)了港交所上市聆訊。據了解，正味集團主要生產(chǎn)干貨食品及零食，此外還進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的貿易。招股書(shū)顯示，正味集團的大本營(yíng)在江西省，同時(shí)其也將業(yè)務(wù)拓展至了四川省、湖北省等26個(gè)省、自治區及3個(gè)直轄市。

(資料圖)

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展后，目前正味集團已經(jīng)形成一定火候。根據弗若斯特沙利文報告，以2021年收入而言正味集團在江西省食品市場(chǎng)排名第五，市場(chǎng)份額約為0.4%。

如今，正味集團離港股上市已是臨門(mén)一腳。對于二級市場(chǎng)上的潛在投資者而言，正味集團的投資價(jià)值究竟如何？后市來(lái)看，公司的成長(cháng)潛力又有多少呢？

業(yè)績(jì)缺乏亮點(diǎn)的“中等生”

作為一家已有二十年經(jīng)營(yíng)歷史的老牌企業(yè)，正味集團擁有“聲耀”和“贛味坊”兩大自有品牌，旗下產(chǎn)品線(xiàn)不可謂不豐富。根據招股書(shū)，公司的產(chǎn)品組合囊括了零食、干制山珍、干制水產(chǎn)品、谷物，以及調味料及其他產(chǎn)品等。截至2022年12月20日，正味集團共擁有583種零食及630種干貨食品。

盡管產(chǎn)品組合豐富，但若結合業(yè)績(jì)來(lái)看，不難發(fā)現正味集團的基本面亮點(diǎn)稍顯不足。數據顯示，2019-2022年上半年期間，正味集團分別實(shí)現收入2.97億元、2.83億元、3.42億元及1.67億元；同期，公司凈利潤分別為4094.5萬(wàn)元、4093.9萬(wàn)元、4829.2萬(wàn)元、2086.9萬(wàn)元。報告期內，正味集團的核心財務(wù)數據整體保持增長(cháng)態(tài)勢，但規模仍然較小。

拆分收入結構來(lái)看，正味集團的收入可以初略分成制造和貿易兩大塊。其中，制造板塊是正味集團收入的主要來(lái)源，報告期內該業(yè)務(wù)收入占比均超過(guò)七成。

進(jìn)一步細分，正味集團的制造板塊收入全部來(lái)源于“聲耀”和“贛味坊”兩大自主品牌。據了解，正味集團主要以“聲耀”品牌銷(xiāo)售帶包裝干制山珍（如黑木耳）、香菇、干制水產(chǎn)品（如墨魚(yú)干）及蔬菜和肉類(lèi)零食產(chǎn)品，而“贛味坊”品牌則銷(xiāo)售蜜餞（如葡萄干和棗乾）以及堅果等。2022H1，公司來(lái)源于“聲耀”品牌的收入為1.33億元，占比79.4%；“贛味坊”品牌收入1223.6萬(wàn)元，占比7.3%。除此以外，公司約有2211.9萬(wàn)元收入由貿易板塊貢獻，占比約為13.3%。

盈利方面，報告期內正味集團的毛利分別為0.96億元、0.91億元、1.09億元及0.54億元，對應毛利率分別為32.4%、32%、31.7%、32.3%，整體保持穩定。

若進(jìn)一步細究，不難發(fā)現正味集團較高的毛利率主要是得益于“聲耀”品牌拉升了公司整體的盈利能力。報告期內，“聲耀”品牌毛利率一路攀升，從2019年的32.2%提高至2022H1的33.7%。作為對比，2022H1期間，“贛味坊”的毛利率僅為26.7%，貿易產(chǎn)品的毛利率則為26.9%。

線(xiàn)上渠道疲弱成長(cháng)性堪憂(yōu)

從正味集團近幾年來(lái)的業(yè)績(jì)表現看，該公司始終未能展現出較強的成長(cháng)性。那么，站在當前時(shí)間節點(diǎn)，二級市場(chǎng)上的潛在投資者究竟該如何看待公司未來(lái)的市場(chǎng)前景呢？

對于休閑食品行業(yè)里的參與者而言，分銷(xiāo)渠道是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素之一。目前，正味集團通過(guò)超市、促銷(xiāo)專(zhuān)柜、雜貨店、公司客戶(hù)及電商等多個(gè)渠道來(lái)分銷(xiāo)產(chǎn)品。

其中，超市及促銷(xiāo)專(zhuān)柜仍是正味集團最為主要的銷(xiāo)售渠道。2022H1期間，該兩大渠道的收入占比高達76.5%。而與此形成鮮明對比的是，正味集團電商渠道的收入近乎可忽略不計，報告期內該渠道收入分別僅為84.1萬(wàn)元、394.4萬(wàn)元、272.8萬(wàn)元、3.7萬(wàn)元。

在同業(yè)普遍積極擁抱線(xiàn)上渠道的時(shí)代背景下，正味集團卻仍是高度依賴(lài)傳統渠道，這抑或在一定程度上解釋了為何公司的規模遲遲無(wú)法實(shí)現突破。

另外，從業(yè)務(wù)覆蓋地域來(lái)看，正味集團也存在較大的局限性。數據顯示，近年來(lái)公司來(lái)自于江西省的收入占比始終超過(guò)了50%。盡管這一比例已經(jīng)出現了走低的跡象，但2022H1期間仍達到了51.3%。

而在江西省以外，今年上半年也僅有湖北、浙江、四川（包括重慶市）、湖南及福建等省市的收入占比超過(guò)了1%。其中，四川及重慶市的收入占比達到23.6%，從中亦不難想見(jiàn)正味集團在其他省市的影響力較為單薄。

業(yè)務(wù)集中在少數省市，同時(shí)產(chǎn)品分銷(xiāo)過(guò)于倚重傳統渠道，無(wú)怪乎正味集團空有豐富的產(chǎn)品線(xiàn)，但卻始終無(wú)法在規模上實(shí)現突破。如今以港股上市為契機，正味集團或許可以借力資本市場(chǎng)實(shí)現跨越式的發(fā)展，但這只能留待時(shí)間給出答案了。

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