2023年是A股的“轉折之年”，1月全年戰略配置期和戰術(shù)入場(chǎng)期疊加，在全國疫情“達峰”后，將開(kāi)啟關(guān)鍵的做多窗口，建議提高倉位，配置上由12月的均衡配置轉向偏成長(cháng)風(fēng)格。

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首先，1月全國疫情流行期“達峰”可能早于預期，基本面預期迎來(lái)拐點(diǎn)后修復空間大，基于基本面和政策趨勢判斷，1月是A股2023年重要的戰略配置期。其次，2022年年末收官的市場(chǎng)成交和估值都明顯偏低，今年開(kāi)年內外資入場(chǎng)共振有望打破存量博弈困局，機構定價(jià)權將明顯增強，結合市場(chǎng)估值和交易行為分析，1月A股將迎來(lái)戰術(shù)交易層面關(guān)鍵的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。再次，戰略配置期與戰術(shù)入場(chǎng)期疊加，全國疫情“達峰”后觀(guān)察適應期結束，全年關(guān)鍵做多窗口將在1月開(kāi)啟，A股全面修復行情將由政策預期驅動(dòng)的第一階段，切換至業(yè)績(jì)預期驅動(dòng)的第二階段。

最后，建議提高倉位，配置上由均衡配置轉向更偏成長(cháng)風(fēng)格，聚焦“四大安全”領(lǐng)域，包括能源資源安全的儲能、風(fēng)光，科技安全的半導體、數字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，國防安全的導彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，糧食安全的種業(yè)；同時(shí)關(guān)注醫療器械、合成生物、工業(yè)自動(dòng)化。

1月是2023年A股重要的戰略配置期

1）1月全國疫情流行期“達峰”可能早于預期。首先，全國疫情“達峰”形勢呈現從北向南、從東向西、從大城市向中小城市蔓延的特征，“達峰”進(jìn)程可能快于預期。其次，京津冀和成渝都市圈核心城市在本輪疫情流行期中已“先進(jìn)先出”，12月19日以來(lái)北京和廣州地鐵客運量持續回升；二線(xiàn)城市中天津、武漢、成都、石家莊等地的地鐵客運量近一周也復蘇明顯；這些城市百度發(fā)燒搜索指數已過(guò)高點(diǎn)，延時(shí)擁堵指數也陸續邁過(guò)低點(diǎn)。再次，隨著(zhù)上海和深圳“達峰”，預計1月上旬長(cháng)三角和珠三角這兩個(gè)經(jīng)濟權重區域也將進(jìn)入疫后人員流動(dòng)恢復階段。最后，1月8日新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類(lèi)乙管”，全國流行期有望在春節前“達峰”，提振市場(chǎng)情緒，春節返鄉規?？赡芨哂陬A期。

2）1月基本面預期迎來(lái)拐點(diǎn)后修復空間大。提前“達峰”的疫情流行期對經(jīng)濟負面影響前置，12月中下旬的生產(chǎn)高頻數據依然偏弱，12月中旬的重點(diǎn)企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量回落至8月上旬水平，12月國內制造業(yè)PMI下降至47，已連續3個(gè)月下行。近期國內生產(chǎn)和消費低迷是階段性的，預計經(jīng)濟增速預期下修將隨著(zhù)經(jīng)濟權重區域疫情“達峰”而結束并反轉，開(kāi)春后經(jīng)濟上行的確定性強，預計2月國內消費端將率先修復。3月初全國“兩會(huì )”對今年穩增長(cháng)、擴內需政策會(huì )有更具體的定調安排，政策和內生增長(cháng)共同驅動(dòng)經(jīng)濟快速恢復。預計今年一季度國內GDP同比增速不會(huì )低于去年四季度，基數影響下二季度增速有望達到7~8%甚至更高，而下半年經(jīng)濟環(huán)比恢復還會(huì )進(jìn)一步提速。

3）1月是A股2023年的重要戰略配置期。首先，一季度宏觀(guān)流動(dòng)性環(huán)境有利于估值修復：2022年12月LPR報價(jià)不變，降準沒(méi)能推動(dòng)LPR下調，預計一季度有LPR降息空間，1月是重要的窗口期；另一方面，預計2月初美聯(lián)儲加息幅度將進(jìn)一步回落至25bps，人民幣對美元易升難貶。其次，國內政策整體更注重穩增長(cháng)和提信心，以?xún)刃铻樽ナ?，以財政為發(fā)力點(diǎn)的總量政策有利于修復價(jià)值板塊的基本面；而資本紅綠燈、數字經(jīng)濟、科技自立自強等結構政策出臺，也有利于打開(kāi)成長(cháng)板塊的長(cháng)期空間。再次，A股基本面見(jiàn)底修復的拐點(diǎn)在上半年將明確，下半年修復彈性更大，預計非金融板塊（中證800口徑）2022年4季度至2023年4季度的單季盈利同比增速分別為-9%、-6%、3%、18%、64%。最后，政策預期拐點(diǎn)帶來(lái)的疫情影響拐點(diǎn)明確后，外部流動(dòng)性和基本面拐點(diǎn)也將逐步明確，這些都將不斷夯實(shí)A股在“轉折之年”的中期修復基礎，使得1月成為2023年A股重要的戰略配置期。

1月將迎來(lái)戰術(shù)交易層面重要的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)

1）年末收官的A股成交和估值都明顯偏低。12月A股處于觀(guān)察期，短線(xiàn)交投熱度持續減弱，中下旬以來(lái)成交迅速下滑，波動(dòng)率較11月有所放大：兩市日成交額從12月9日的10091億元降至12月30日的5725億元，滬深300、中證1000、國證2000周度換手率已經(jīng)降至2015年以來(lái)的11%、15%和40%分位，大小盤(pán)的流動(dòng)性惡化程度差異不大，但小盤(pán)股的股價(jià)跌幅明顯更大。市場(chǎng)調整后當前主要指數動(dòng)態(tài)估值依然處于低位，截至2022年12月30日，上證50、滬深300和創(chuàng )業(yè)板指的動(dòng)態(tài)P/E僅處于2010年以來(lái)32%、29%和9%的分位；行業(yè)層面，科技、半導體、醫療健康、新型電力系統、光伏等板塊的動(dòng)態(tài)P/E已低于2018年底的水平；機構重倉股估值依然處于低位，公募基金和北向資金的前100大重倉股加權動(dòng)態(tài)P/E僅為16x和13.3x。

2）開(kāi)年內外資入場(chǎng)共振，機構定價(jià)權將明顯增強。12月以來(lái)公募基金的倉位變化不大，凈贖回率處于低位，交易以調倉為主。對中信證券渠道調研顯示，上周活躍中小型私募倉位73%，環(huán)比持平。北向資金12月凈流入速度放緩，過(guò)去四周周累計凈流入48.7億元，較防疫政策調整后的三周平均水平下滑78%。預計開(kāi)年內外資有望共振入場(chǎng)，一方面，2018年以來(lái)復盤(pán)顯示，1月的倉位和配置選擇對國內公募全年最終排名的影響較大，2022年12月以來(lái)國內公募的配置再平衡會(huì )隨著(zhù)觀(guān)察期收尾而結束，中期基本面改善高度共識下，預計開(kāi)年將密集搶先布局“勝負手”。另一方面，圣誕、新年長(cháng)假結束后預計外資入場(chǎng)也將提速，疫情“達峰”后基本面改善和人民幣升值預期疊加下，配置型和交易型外資流入規模都將放大。開(kāi)年后機構資金的相對定價(jià)權將明顯增強。

3）1月將迎來(lái)A股戰術(shù)交易層面重要的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。情緒上，隨著(zhù)1月主要經(jīng)濟權重區域的核心城市疫情先后“達峰”，人流逐步恢復，交易層面的短期焦慮明顯緩解，疊加內外資入場(chǎng)共振，開(kāi)年市場(chǎng)活躍度會(huì )跟隨情緒快速修復。配置上，各類(lèi)投資者對基本面中期改善的趨勢有高度共識，且大部分板塊動(dòng)態(tài)估值依然處于歷史較低分位，A股風(fēng)險收益比吸引力高，結合股債相對估值判斷，當前A股長(cháng)期配置價(jià)值依然處于2016年以來(lái)較高的位置。博弈上，內外資中期增配A股意愿較強，當前活躍資金倉位并不高，市場(chǎng)共識快速形成的同時(shí)各類(lèi)資金搶跑，1月A股將迎來(lái)戰術(shù)交易層面重要的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。

全年關(guān)鍵做多窗口即將開(kāi)啟

1）提高倉位，迎接全年關(guān)鍵做多窗口。估值處于低位的A股市場(chǎng)已邁過(guò)觀(guān)察適應期，在2023年這個(gè)“轉折之年”，基本面中期改善的趨勢確定性高，疫情流行期提前“達峰”提振市場(chǎng)情緒，內外資入場(chǎng)共振有望打破市場(chǎng)流動(dòng)性存量博弈的困局。全年戰略配置期和戰術(shù)入場(chǎng)期疊加下，預計A股在1月將開(kāi)啟全年關(guān)鍵的做多窗口，建議提高倉位。

2）業(yè)績(jì)預期驅動(dòng)市場(chǎng)全面修復，關(guān)注基本面改善彈性。A股全面修復行情將由政策預期驅動(dòng)的第一階段，切換至業(yè)績(jì)預期驅動(dòng)的第二階段。1月密集的業(yè)績(jì)預告將明確市場(chǎng)對“業(yè)績(jì)底”的預期，部分上市公司2023年的指引也將進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。結合中信證券研究部各行業(yè)組的最新觀(guān)點(diǎn)，我們梳理出了2023年基本面相比2022年有顯著(zhù)改善空間的細分行業(yè)，包括消費中的出行鏈，醫藥中的藥品和器械，制造中的風(fēng)光儲、機械軍工細分，科技中的數字經(jīng)濟，以及地產(chǎn)鏈和后周期品類(lèi)等。

3）配置重心更偏成長(cháng)，重點(diǎn)聚焦“四大安全”領(lǐng)域。建議配置上注重彈性，風(fēng)格上從前期的均衡配置逐步轉向重心偏成長(cháng)，重點(diǎn)聚焦“四大安全”領(lǐng)域，具體包括：①能源資源安全關(guān)注出貨量維持高增長(cháng)，近期排產(chǎn)有望改善的儲能、風(fēng)光（輔材&設備）；②科技安全關(guān)注半導體自主可控、數字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)（通信設備、IDC、信創(chuàng )）；③國防安全圍繞導彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈布局；④糧食安全關(guān)注種業(yè)和生物育種。除此之外，還建議關(guān)注基本面彈性較大的成長(cháng)細分品類(lèi)，例如醫療器械、合成生物、工業(yè)自動(dòng)化等。

風(fēng)險因素

局部反復超預期；科技貿易和金融領(lǐng)域摩擦加??；復蘇進(jìn)度不及預期；海內外宏觀(guān)流動(dòng)性超預期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級。

本文來(lái)自公眾號“中信證券研究”；智通財經(jīng)編輯：涂廣炳。

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