智通財經(jīng)APP了解到，截至2022年11月，美國M2貨幣供應量增速長(cháng)期以來(lái)首次下降。有分析人士認為，這種突然的趨勢逆轉是對經(jīng)濟體的一大重要警告信號，并且很有可能波及近期回暖的標普500指數(SPY.US)。

與2020年和2021年M2貨幣供應量快速增長(cháng)時(shí)期相比，2022年這一趨勢明顯放緩，并最終在截至11月底的2022年統計區間變?yōu)樨撝?分析師普遍預計12月M2將顯著(zhù)低于2021年12月)。事實(shí)上，從2020年4月到2021年4月的13個(gè)月里，美國的貨幣供應同比增長(cháng)率通常高于35%，這一數字令金融危機后幾年創(chuàng )紀錄的貨幣供應增長(cháng)率相形見(jiàn)絀。

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上一次我們看到有意義的貨幣供應指標轉為負值是在1989年，當時(shí)TMS指標——真實(shí)貨幣供應/Rothbard-Salerno指標(M2加上美聯(lián)儲國債存款減去短期存款和零售貨幣基金)滑入負值區域，M2實(shí)際上趨于持平。然而，現在TMS和M2指標都已滑入負值區域。

在新冠疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲將基準利率降至基本為零，同時(shí)政府加大力度支出，導致大量資金進(jìn)入經(jīng)濟體的各個(gè)領(lǐng)域。然而自2022年以來(lái)，經(jīng)濟刺激支出放緩，美聯(lián)儲突然轉向激進(jìn)加息，同時(shí)也開(kāi)始加速收縮資產(chǎn)負債表，以應對高通脹率。因此，經(jīng)濟主體(即公司和個(gè)人)越來(lái)越有動(dòng)力通過(guò)減少債務(wù)和增加借款來(lái)減少他們對貨幣的需求。當人們把美聯(lián)儲停止印鈔與企業(yè)和個(gè)人去杠桿化資產(chǎn)負債表的動(dòng)機日益強烈結合在一起時(shí)，貨幣供應量萎縮是一個(gè)非常合理的結果。

為什么貨幣供應萎縮是重大預警信號

雖然流通貨幣數量的減少并不一定意味著(zhù)經(jīng)濟衰退，但一些分析人認為該指標能夠作為經(jīng)濟衰退即將到來(lái)的一個(gè)先行指標。歷史數據表明，衰退之前往往伴隨著(zhù)貨幣供應增長(cháng)速度放緩。

此外，正如研究機構Mises Institute最近指出的那樣，每當TMS增速從落后轉為超過(guò)M2增速時(shí)，通常都預示著(zhù)經(jīng)濟衰退的到來(lái)。事實(shí)上，在最近三次衰退(2001年、2007年至2009年和2020年)開(kāi)始時(shí)，這種現象就發(fā)生過(guò)，并在2022年再次發(fā)生。

為什么貨幣供應量的下降與衰退的發(fā)生有如此強的相關(guān)性?當一個(gè)經(jīng)濟體受到央行將利率降至遠低于市場(chǎng)利率的人為刺激，并向經(jīng)濟中注入天量資金時(shí)，需求就會(huì )高于原本的水平。這導致企業(yè)家錯誤地計算供給和需求，因為市場(chǎng)傳遞給他們的信號往往是扭曲的。結果，資本被錯誤配置，以滿(mǎn)足這些非自然通脹壓力所產(chǎn)生的需求。最終，這將導致經(jīng)濟泡沫和供需失衡。在新冠疫情之后，我們清楚地看到了這一點(diǎn)，這就是為什么真實(shí)的通貨膨脹率被證明比市場(chǎng)預測的短期通貨膨脹更悲觀(guān)和更具粘性。涌入經(jīng)濟的大量人為購買(mǎi)力完全超過(guò)了現有的商品和服務(wù)供應，特別是考慮到新冠疫情封鎖爆發(fā)抑制了商品和服務(wù)供應。

由于經(jīng)濟開(kāi)始依賴(lài)于不斷增加的貨幣供應來(lái)刺激進(jìn)一步的需求，以跟上泡沫造成的價(jià)格上漲。如果當政策制定者不再創(chuàng )造新貨幣，而是開(kāi)始提高利率并減少貨幣供應，以試圖平衡經(jīng)濟，那么在前一個(gè)泡沫期間嚴重錯誤配置的資本就會(huì )暴露出來(lái)，導致經(jīng)濟萎縮，因為資本配置不當的企業(yè)被迫至少減少生產(chǎn)能力，在許多情況下因需求驟減，成本暴漲，而被迫完全停業(yè)。

因此，考慮到貨幣供應正在下降，有分析人士認為：我們很可能正處于通貨膨脹和通貨緊縮之間的拐點(diǎn)，經(jīng)濟衰退極有可能在不久的將來(lái)襲擊全球。

約翰·霍普金斯大學(xué)應用經(jīng)濟學(xué)教授Steve Hanke表示，由于貨幣供應萎縮，即將到來(lái)的經(jīng)濟衰退的可能性高達90%。他在近期表示:“我們的方向是由貨幣供給的方向決定。貨幣數量理論是確定國民收入決定的一種方法。在2020年初，當新冠疫情來(lái)臨時(shí)，我們的貨幣供應增加了，平均而言，比達到2%通脹目標的速度快了三倍左右。結果，我們面臨具粘性的通貨膨脹率。在過(guò)去的7個(gè)月里，貨幣供應實(shí)際上收縮了1.1%。這幾乎是前所未有的。這意味著(zhù)，當然，貨幣供應會(huì )有很大的變化，然后會(huì )有一個(gè)傳導機制。在貨幣供應的推力(無(wú)論是上升還是下降)和實(shí)體經(jīng)濟之間存在滯后。在2023年的某個(gè)時(shí)候，我們將迎來(lái)一場(chǎng)相當大的經(jīng)濟衰退。”

對于標普500指數ETF(代碼：SPY)來(lái)說(shuō)意味著(zhù)什么

近期美股大盤(pán)——標普500指數似乎有了復蘇的趨勢，但有分析人士認為在貨幣供應量萎縮的情況之下，標普500指數可能再度遭遇重挫。

對與標普500指數掛鉤的ETF——SPY意味著(zhù)什么?首先，這意味著(zhù)未來(lái)幾個(gè)季度，其標普500指數成分公司的利潤可能遭遇逆風(fēng)。特別是汽車(chē)和房地產(chǎn)等行業(yè)，可能會(huì )遭遇巨大的阻力，因為它們的許多銷(xiāo)售業(yè)務(wù)都是借由債務(wù)融資所支撐。由于利率上升導致貨幣供應萎縮，許多邊際買(mǎi)家目前正在離開(kāi)市場(chǎng)，導致債務(wù)融資購買(mǎi)汽車(chē)和房地產(chǎn)的需求大幅下降。

這也意味著(zhù)，由于資金成本上升，SPY的許多成分股的利潤率將受到擠壓。貨幣供應量下降意味著(zhù)流動(dòng)性開(kāi)始枯竭，發(fā)行新債、籌集新股本，甚至只是為現有債務(wù)進(jìn)行再融資，成本都會(huì )變得更高，進(jìn)而對股東造成價(jià)值破壞。

此外，如果與歷史平均水平和收益率曲線(xiàn)、巴菲特指標和市盈率等估值模型相比，SPY的價(jià)值看起來(lái)并沒(méi)有被低估，因此難以像前2年那樣出現估值明顯抬升。因此，雖然市場(chǎng)目前并不一定處于泡沫區域或即將崩潰的邊緣(盡管任何事情都有可能)，但一些分析師預計SPY在未來(lái)5-10年內產(chǎn)生的總回報將低于平均水平。

從倒掛的2/10年期美債收益率曲線(xiàn)到縮減的貨幣供應，這些經(jīng)濟衰退的早期跡象似乎無(wú)處不在。盡管SPY在去年的大幅回調后看起來(lái)泡沫有所減少，但若經(jīng)濟危機真的到來(lái)，其大概率面臨新一輪暴跌。

Leonberg Capital副總裁Samuel Smith近日發(fā)文稱(chēng)，SPY這一熱門(mén)的指數型ETF遠遠談不上便宜，在他看來(lái)，聚焦高收益率組合的投資者往往會(huì )選擇避開(kāi)SPY等主要指數基金，而是投資有價(jià)值的基金，特別是在高投資收益率領(lǐng)域的熱門(mén)標的。Samuel Smith表示目前最看好的投資領(lǐng)域包括派發(fā)穩定股息的藍籌礦業(yè)股，如巴里克黃金(GOLD.US)，以及 Enterprise Products Partners (EPD.US)等投資級中游MPL，他認為這些股票將在即將到來(lái)的經(jīng)濟衰退中表現出色。

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