中信證券發(fā)布研報稱(chēng)，A股依然處于全年關(guān)鍵的做多窗口，市場(chǎng)正處于業(yè)績(jì)驅動(dòng)的階段，高頻數據驗證與基本面預期改善形成正反饋，強化各類(lèi)投資者增配共識。外資流入短期明顯提速，已成為開(kāi)年來(lái)最重要的定價(jià)力量，而國內投資者春節前后也將回補倉位，與外資形成資金接力，提供了更好的加倉時(shí)機。

配置方面，①長(cháng)期戰略配置上，依然建議圍繞能源、科技、國防和農業(yè)“四大安全”領(lǐng)域展開(kāi)。②中期戰術(shù)加倉上，建議關(guān)注受益于市場(chǎng)流動(dòng)性持續好轉和擴散的過(guò)程的三類(lèi)“洼地”，以及2023年業(yè)績(jì)有較大同比改善空間的行業(yè)，例如科技中的數字經(jīng)濟，醫藥中的藥品耗材和器械，制造中的風(fēng)光儲，機械和軍工板塊中細分材料和設備領(lǐng)域，地產(chǎn)鏈中建材、家居、家電等后周期品類(lèi)。③短期品種選擇上，在內外資金接力期，建議布局機構倉位低、產(chǎn)業(yè)邏輯順、業(yè)績(jì)彈性大，預計春節長(cháng)假后有爆發(fā)力的品種，包括醫藥醫療和信創(chuàng )等。

【資料圖】

中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

高頻數據驗證與基本面預期形成改善正反饋，強化各類(lèi)投資者增配A股共識

1）高頻數據驗證與基本面預期改善形成正反饋。近期高頻數據顯示，全國疫情“達峰”后人員流動(dòng)和消費端修復彈性較大，地產(chǎn)銷(xiāo)售也明顯改善。首先，據國家衛健委最新通報數據，全國發(fā)熱門(mén)診的診療量自去年12月下旬最高單日286.7萬(wàn)人次持續下降至今年1月12日的47.7萬(wàn)人次，同期發(fā)熱門(mén)診陽(yáng)性檢出率也從峰值的34%下降至最新的11%。1月11日23個(gè)樣本城市地鐵客運量今年以來(lái)穩步恢復，北上廣深的擁堵延遲指數也恢復至與去年同期基本持平。其次，春運前7天民航、鐵路旅客發(fā)送量環(huán)比持續上升，累計同比增長(cháng)35%、26%，相當于2019年同期的65%、69%，考慮部分學(xué)生和工人春運前已回鄉，預計未來(lái)消費高頻數據將隨著(zhù)春運返鄉累計不斷改善。最后，上周二手房成交活躍，相比去年同期增長(cháng)38%，30大中城市商品房成交面積恢復至2019年同期的91%。A股處于由業(yè)績(jì)驅動(dòng)的階段，而高頻數據驗證和基本面預期改善已形成正反饋。

2）基本面中期修復趨勢高度明確，各類(lèi)投資者中期增配A股已形成較強共識。首先，提前“達峰”的疫情流行期對經(jīng)濟負面影響明顯前置，12月國內數據整體較弱，社融增速繼續放緩但企業(yè)貸款超預期，出口增速跌幅擴大，核心CPI開(kāi)始走出向上趨勢。其次，開(kāi)春后經(jīng)濟上行的確定性強，預計2月國內消費端將繼續修復。3月初全國“兩會(huì )”對今年穩增長(cháng)、擴內需政策會(huì )有更具體的定調安排，政策和內生增長(cháng)共同驅動(dòng)經(jīng)濟快速恢復，預計今年一季度國內GDP同比增速不會(huì )低于去年四季度。再次，市場(chǎng)修復至今整體估值依然較低，截至1月13日，上證50、滬深300和創(chuàng )業(yè)板指的動(dòng)態(tài)P/E僅處于2010年以來(lái)43%、34%和14%的分位；公募基金和北向資金的前100大重倉股加權動(dòng)態(tài)P/E僅為16.9x和14.1x。最后，2022年經(jīng)濟數據收官偏弱對基本面預期影響小，估值較低和中期基本面修復高度確定下，各類(lèi)投資者增配A股共識依然較強。

外資流入短期明顯提速已成為開(kāi)年來(lái)最重要的定價(jià)力量

1）開(kāi)年外資補倉式流入明顯提速。首先，北向資金過(guò)去3個(gè)月回流較為明顯，配置型和交易型資金共振流入743億元和1079億元；海外圣誕、新年長(cháng)假結束后，今年來(lái)北向資金流入明顯提速，截至1月13日，北向資金累計凈流入640億元。其次，配置型和交易型資金去年三季度凈流出的“缺口”在上周已經(jīng)基本補齊，其中交易型資金過(guò)去一個(gè)階段的累計凈流入1006億元已經(jīng)達到了歷史峰值。再次，近期外資快速流入的行業(yè)結構與其重倉股結構線(xiàn)性吻合度高，是對之前降低倉位的回補。最后，近期人民幣兌美元快速升值，后續人民幣的升值預期對北向資金短期流入提速也有催化作用。

2）基于歷史數據，外資大幅快速流入后，往往會(huì )開(kāi)啟一波中期行情。我們統計了陸股通開(kāi)通以來(lái)北向資金快速流入的交易周，在北向資金累計凈流入超200億元的33次中，滬深300指數在后續3個(gè)月有20次上漲，上漲的樣本中，平均漲幅達8.8%。歷史回溯顯示，無(wú)論是對市場(chǎng)左側布局還是右側行情強度的判斷，北向資金快速流入，特別是配置型資金快速凈流入有比較明顯的領(lǐng)先意義，往往會(huì )開(kāi)啟一波中期行情。

3）基于全球比較，外資依然是A股今年重要的邊際定價(jià)力量。首先，近期公布的美國2022年12月通脹繼續回落，CPI環(huán)比增速轉負，預計聯(lián)儲加息步伐在2月進(jìn)一步放緩至25bps概率較大。其次，“東邊日出西邊雨”的全球宏觀(guān)周期分化下，預計中國相對基本面優(yōu)勢會(huì )日益明顯，A股基本面的彈性在全球主要權益市場(chǎng)中更有吸引力。再次，隨著(zhù)經(jīng)濟因素替代貨幣因素成為人民幣匯率主驅動(dòng)，預計人民幣已進(jìn)入中期易升難貶的階段，有利于強化外資增配A股意愿。最后，我們認為，外資是A股2023年重要的邊際定價(jià)力量，預計全年凈流入規模在2000~3000億元。

國內投資者春節前后也將回補倉位逐步與外資形成資金接力效應

1）春節前市場(chǎng)活躍度下降，正是較好的加倉時(shí)點(diǎn)。一方面，北向資金成交占比回升，內資觀(guān)望外資流入的交易特征下，市場(chǎng)活躍度進(jìn)一步修復遇瓶頸。2023年第二周日均成交7361億元，相比第一周8135億元回落9.5%；滬深300、中證1000、國證2000周度換手率降至2015年以來(lái)的30%、16%和37%分位；日均成交不足5000萬(wàn)元的公司數占比從2020年常態(tài)水平的34%升至1月13日的48%，小票成交熱度低。另一方面，1月以來(lái)公募基金的倉位變化不大，凈贖回率處于低位，交易以調倉為主，我們對中信證券渠道的調研顯示，上周活躍中小型私募倉位75%，環(huán)比開(kāi)年第一周提升2pcts。國內機構中期增配A股共識雖強，但結構上對于領(lǐng)漲主線(xiàn)尚未形成一致預期，正是較好的加倉時(shí)點(diǎn)。

2）歷史復盤(pán)數據顯示，A股春節后上漲概率較大。2010年以來(lái)，上證指數春節前20個(gè)交易日平均漲跌幅-1.2%，但七成的年份在春節前5個(gè)/節后5個(gè)/節后20個(gè)交易日實(shí)現了正收益，平均漲幅分別為+0.8%/+0.8%/+2.8%。更長(cháng)時(shí)間維度，節后上漲概率較大這一結論仍然成立，1991/2000年以來(lái)，春節后20個(gè)交易日上證指數上漲的年份占比維持在七成以上，平均漲幅分別為+3.4%/+2.5%。春節后大盤(pán)快速上漲的年份，創(chuàng )業(yè)板指的彈性也明顯更大；春節后大盤(pán)下跌的個(gè)別年份，多為海內外突發(fā)因素或前期的極端行情導致市場(chǎng)調整。按行業(yè)劃分，2010年以來(lái)春節后20個(gè)交易日漲幅平均數前5的一級行業(yè)包括通信/計算機/電子/綜合/紡織服裝，平均漲幅在8%左右；漲幅中位數前5的一級行業(yè)包括綜合/紡織服裝/電力設備及新能源/電力及公用事業(yè)/煤炭，中位數在7%左右。外資集中流入疊加春節過(guò)后，市場(chǎng)上漲概率更大。

3）國內機構調倉從均衡配置轉向更重成長(cháng)。首先，去年年底國內機構在疫情流行期下調倉方向更偏均衡配置，而疫情“達峰”后調倉方向更注重彈性。其次，過(guò)去幾個(gè)月外資持續回流中國資產(chǎn)，行情擴散的同時(shí)，內外機構持倉有交集的品種修復明顯，中期增配意愿同樣較強的國內機構入場(chǎng)的緊迫性加強。最后，考慮到此前被主題交易虹吸的資金快速釋放，成長(cháng)股流動(dòng)性環(huán)境明顯好轉將有利于春節后形成風(fēng)格優(yōu)勢。

風(fēng)險因素

疫情影響超預期；海內外宏觀(guān)流動(dòng)性超預期收緊；俄烏沖突進(jìn)一步升級等。

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