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招商證券發(fā)布研究報告表示，后疫情時(shí)代在內外部環(huán)境改善的背景下，人壽保險和健康保險的銷(xiāo)售復蘇趨勢。該行相信疫后消費者信心改善，但“保本保息”的資產(chǎn)配置需求依舊客觀(guān)存在，年金險和增額終身壽產(chǎn)品力凸顯，而重疾險和醫療險作為非剛性消費品，需求的收入彈性將會(huì )更大。同時(shí)隨著(zhù)資產(chǎn)端股市向好、利率向上和地產(chǎn)風(fēng)險緩釋?zhuān)ｋU股有望觸底反彈。目前保險板塊估值依舊處于歷史底部，具有較大修復空間，強烈推薦中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、中國太保(601601)、新華保險(601336.SH)。

招商證券的主要觀(guān)點(diǎn)如下：

“摧傷雖多意愈厲，直與天地爭春回”，2023年保險行業(yè)內外部銷(xiāo)售環(huán)境均有望改善。2023年疫情防控全面放開(kāi)將推動(dòng)社會(huì )活動(dòng)有序恢復，疊加經(jīng)濟復蘇預期增強帶動(dòng)居民收入預期改善，在疫情感染對居民的風(fēng)險保障意識起到教育作用的背景下，居民的保險需求將有所增長(cháng);同時(shí)行業(yè)經(jīng)過(guò)近3年的調整，代理人規模不斷壓實(shí)、質(zhì)態(tài)顯著(zhù)提升，后續在線(xiàn)下社交活動(dòng)恢復正常下代理人的價(jià)值能充分發(fā)揮出來(lái)，代理人的活動(dòng)率和產(chǎn)能將持續改善，供給側效率將顯著(zhù)提升。因此在內外部銷(xiāo)售環(huán)境同步改善背景下，2023年保險行業(yè)有望實(shí)現觸底回升，保費有望重回快速增長(cháng)通道。

競品收益率波動(dòng)加大使得儲蓄型險種的產(chǎn)品力凸顯，在居民“保本保息”需求依舊旺盛下，后續保費增長(cháng)空間巨大。近年來(lái)在疫情影響居民收入、保障型險種需求疲軟背景下，儲蓄型險種逐漸成為保險公司的保費和價(jià)值的主要貢獻來(lái)源，2022年在外部競品投資收益率波動(dòng)加大、內部保險公司積極運作下，儲蓄型險種的產(chǎn)品力提升、對銀行理財產(chǎn)品的替代效應持續凸顯。年金險作為可靠的防御性資產(chǎn)，在居民資產(chǎn)配置需求旺盛、風(fēng)險偏好降低、外部環(huán)境依舊具備不確定性等因素的催化下，短中期依舊會(huì )是上市險企的主推產(chǎn)品，保費增速將持續提升，預計到2025年該險種的保費增長(cháng)空間將有70%左右;增額終身壽險憑借其長(cháng)期較高收益水平、較高價(jià)值水平和傭金水平將繼續受消費者、險企和代理人追捧，對險企的保費和NBV的貢獻比重也有望繼續提升。同時(shí)考慮到后續儲蓄險還將參與到十萬(wàn)億級的養老金市場(chǎng)，市場(chǎng)規模依舊十分廣闊、前景大有可為。

經(jīng)過(guò)三年的艱難歲月，我們看好疫后的中國經(jīng)濟發(fā)展，這也是我們看好保險銷(xiāo)售及保險股的最重要假設。后疫情時(shí)代健康險作為非剛性消費品，需求的收入彈性將會(huì )更大：(1)重疾險滲透率雖已高但保障缺口較大，錯位競爭優(yōu)勢仍在，預計2023年行業(yè)重疾險新單保費有望實(shí)現5%-10%的正增長(cháng)，并在險企多樣化產(chǎn)品結構中牢牢占據NBV權重第一。(2)醫療險感知度明顯提升，分層消費趨勢顯現，百萬(wàn)醫療作為險企獲客的重要抓手之一，能夠帶來(lái)更大的用戶(hù)粘性以及繼續挖掘消費者需求的機會(huì )，未來(lái)或將加速存量轉移并進(jìn)軍中端市場(chǎng);高端醫療在疫情感染導致醫療擠兌帶來(lái)焦慮情緒的局面下逐漸進(jìn)入大眾視野，2023年保費有望突破300億，同比增速或將翻倍，成長(cháng)空間巨大。(3)健康服務(wù)進(jìn)一步賦能保險銷(xiāo)售，有望成為未來(lái)價(jià)值增長(cháng)新引擎，其中醫療健康服務(wù)不僅能在營(yíng)銷(xiāo)獲客層面促進(jìn)保險銷(xiāo)售，更可能成為解決老百姓 “健康焦慮”最有效的市場(chǎng)化手段和下一個(gè)改變健康險的“賽點(diǎn)”;而險企積極布局“保險+養老”服務(wù)生態(tài)建設，差異化競爭優(yōu)勢越發(fā)明顯，亦有望分羹銀發(fā)經(jīng)濟十萬(wàn)億級空間。

投資建議：維持行業(yè)推薦評級，受益于儲蓄型險種突出的產(chǎn)品力和居民避險心態(tài)，上市險企2023年開(kāi)門(mén)紅進(jìn)展良好，23Q1 NBV增速有望持續收窄甚至轉正，為全年增長(cháng)奠定了堅實(shí)基礎。后續健康險在居民風(fēng)險意識提高、消費信心恢復、渠道供給效率改善等多重利好以及基數效應影響下，有望實(shí)現高增長(cháng)，健康服務(wù)則將進(jìn)一步加深行業(yè)護城河，壽險負債端將迎來(lái)較大改善空間。同時(shí)隨著(zhù)資產(chǎn)端股市向好、利率向上和地產(chǎn)風(fēng)險緩釋?zhuān)ｋU股有望觸底反彈。目前保險板塊估值依舊處于歷史底部，具有較大修復空間，強烈推薦中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險。

風(fēng)險提示：壽險發(fā)展受困;經(jīng)濟復蘇低于預期;需求持續低迷;利率下行。

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