近日，相關(guān)部門(mén)刊發(fā)頭條文章《嚴查醫療領(lǐng)域隱蔽利益輸送》，官微亦同步發(fā)出題為《防范意識強、行為隱蔽……查處醫療行業(yè)利益輸送須“道高一丈”》的文章，直指醫療行業(yè)腐敗、利益輸送等痼疾。

消息一出，當日港股醫療醫藥板塊全線(xiàn)下跌，尤其是在2月6日收盤(pán)，云頂新耀-B(01233)跌超13%、愛(ài)康醫療(01789)等個(gè)股跌超8%。

從醫藥板塊整體的走勢來(lái)看，自2022年10月以來(lái)，板塊已經(jīng)收獲了相當明顯的漲幅，如今無(wú)論是股價(jià)回調、還是相關(guān)部門(mén)發(fā)聲，都屬于短期市場(chǎng)波動(dòng)，不會(huì )對醫療醫藥賽道長(cháng)期向好的基本面造成太大影響。

(相關(guān)資料圖)

自2017年12月登陸港交所以來(lái)，愛(ài)康醫療(01789)有近兩年時(shí)間股價(jià)一直在5港元附近徘徊。2020年隨著(zhù)疫情帶來(lái)了醫藥股炒作熱潮，公司股價(jià)一度沖至27.6港元高點(diǎn)。

時(shí)至2023年2月，公司股價(jià)已從最低點(diǎn)上漲超145%，截至2月8日收盤(pán)為8.52港元，但距離疫情之初的價(jià)格還很遙遠。身為受益于老齡化加深趨勢的國產(chǎn)骨科龍頭、昔日的“國內骨科3D打印第一股”，愛(ài)康醫療后續還有多大增長(cháng)空間?

業(yè)績(jì)落后同業(yè)，愛(ài)康醫療正在“掉隊”?

在醫療醫藥賽道，老話(huà)講“金眼銀牙銅骨頭”，這些細分領(lǐng)域往往能涌現出一批大牛股。然而，從整個(gè)行業(yè)環(huán)境來(lái)看，國產(chǎn)骨科植入物企業(yè)近年來(lái)的日子并不好過(guò)：自疫情防控以來(lái)，線(xiàn)下醫院的手術(shù)臺數大幅減少，快速推進(jìn)的集采降價(jià)更是讓骨科企業(yè)深感“寒風(fēng)陣陣”。

在國內骨科器械行業(yè)中，主要有威高股份(01066)、大博醫療(002901.SZ)、凱利泰(300326.SZ)、愛(ài)康醫療(01789)、春立醫療(01858)、三友醫療(688085.SH)等上市公司。

然而，據智通財經(jīng)APP了解，在2021年威高、春立、三友等競爭對手都實(shí)現營(yíng)收、凈利雙增的同時(shí)，愛(ài)康醫療當年業(yè)績(jì)持續下滑，這不得不讓市場(chǎng)擔憂(yōu)，這家骨科領(lǐng)域的龍頭公司是否已然“掉隊”。

對此，愛(ài)康醫療方面解釋稱(chēng)，帶量采購政策下價(jià)格下跌導致經(jīng)銷(xiāo)商為減少庫存而減少采購關(guān)節植入物，以及為若干特定關(guān)節植入物作出未來(lái)銷(xiāo)售價(jià)格折讓撥備人民幣1.038億元所致。

而在最新披露的2022年上半年財報中，愛(ài)康醫療似乎已經(jīng)重回增長(cháng)通道：上半年，公司營(yíng)業(yè)收入5.31億元，同比增長(cháng)18.67%，公司權益股東應占溢利1.26億元，同比增長(cháng)13.05%。

據智通財經(jīng)APP了解，同一時(shí)期，春立醫療營(yíng)收5.71億元同比增長(cháng)18.39%，凈利潤1.57億元同比略增0.92%;威高骨科營(yíng)收11.05億元同比增長(cháng)0.9%，歸母凈利潤3.98億元同比增長(cháng)7.81%;三友醫療營(yíng)收2.97億元同比增長(cháng)13.7%，歸母凈利潤7666萬(wàn)元同比增長(cháng)8.8%。

相比同業(yè)，愛(ài)康醫療凈利修復較快，但營(yíng)收增速并無(wú)明顯優(yōu)勢。而雪上加霜的是，集采帶來(lái)的產(chǎn)品降價(jià)使得公司毛利率持續承壓：2019-2021年，毛利率分別為69.41%、69.01%、65.56%，在2022年上半年進(jìn)一步下滑至63.73%。

另一方面，公司銷(xiāo)售成本的走高也進(jìn)一步壓縮了利潤：2021年收入從10.35億元下滑至7.61億元的同時(shí)，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支從1.541億元增長(cháng)至1.873億元。公司2022年上半年實(shí)現銷(xiāo)售費用率18.8%，較2021年同期增長(cháng)1.2個(gè)百分點(diǎn)。

在帶量采購的政策壓力下，行業(yè)研發(fā)投入持續增長(cháng)。近年來(lái)，公司研發(fā)開(kāi)支有所上升，2019-2021年間分別為8053萬(wàn)元、1.05億元和1.13億元。

集采影響究竟幾何?

2022年是中國老齡化加速元年。2022年國民經(jīng)濟年度報告顯示，我國人口自然增長(cháng)率自1962年以來(lái)首次出現負值，為-0.60‰;同時(shí)，我國60歲以上人口數量達28004萬(wàn)，占全國人口的19.8%，65歲以上人口占比達14.9%，接近中度老齡化社會(huì )。

得益于中國人口老齡化人口醫療需求的不斷提升，國內骨科植入市場(chǎng)呈現高速增長(cháng)態(tài)勢。數據顯示，我國骨科植入醫療器械市場(chǎng)規模由2016年的191億元增長(cháng)至2020年的367億元，年均復合增長(cháng)率為17.7%。根據中商產(chǎn)業(yè)研究院預測，2022年我國骨科植入醫療器械市場(chǎng)規模將達484億元。

中國骨科植入行業(yè)發(fā)展較晚，市場(chǎng)長(cháng)期為外國企業(yè)所占據。直至2019年，市場(chǎng)份額排名前5仍為強生、史賽克、美敦力等國外企業(yè)。本土關(guān)節類(lèi)植入醫療器械廠(chǎng)商處于第二梯隊，有威高、愛(ài)康醫療、大博醫療和三友醫療等企業(yè)，與進(jìn)口企業(yè)存在一定差距。

2021年開(kāi)始，隨著(zhù)人工關(guān)節行業(yè)集采推進(jìn)，國產(chǎn)企業(yè)憑借價(jià)格優(yōu)勢紛紛在中標份額上超過(guò)外資品牌，國產(chǎn)替代化有望進(jìn)一步加速。愛(ài)康醫療作為國內骨科龍頭，在集采上也占據了一定優(yōu)勢，2021年公司在人工關(guān)節行業(yè)集采中標份額為14.3%，明顯高于其他競爭對手。

2022年，隨著(zhù)集采后產(chǎn)品放量明顯，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量有望迎來(lái)顯著(zhù)增長(cháng)，彌補集采后價(jià)格下滑的盈利壓力。據公司披露，在2022年3月的關(guān)節植入物帶量采購中，針對初次髖膝關(guān)節，基于上報量醫院將采購約53.8萬(wàn)套，愛(ài)康醫療共獲得簽約量約8.1萬(wàn)套，在所有品牌中排名第一。意向采購公司關(guān)節假體的醫院總計3,497家，其中953家為新增覆蓋醫院。

此外，集采所帶來(lái)的價(jià)格下降將減輕病人負擔，有利于促進(jìn)病人對手術(shù)的需求，從而增加整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)規模。

從中長(cháng)期來(lái)看，愛(ài)康醫療料將受益于骨科植入市場(chǎng)國產(chǎn)化替代加速、集采放量所帶來(lái)的確定性增長(cháng)趨勢，進(jìn)一步擴大市場(chǎng)份額。經(jīng)過(guò)此前市場(chǎng)對集采負面因素的充分消化，后續股價(jià)還存在一定的上行空間。

對此，愛(ài)康醫療也曾在回復投資者提問(wèn)時(shí)表示，2022年公司會(huì )消化集采帶來(lái)的影響，營(yíng)業(yè)收入以及未來(lái)增速恢復到集采前的水平。

3D打?。嘿u(mài)點(diǎn)還是噱頭?

2017年上市時(shí)，愛(ài)康醫療是中國第一家且唯一一家將3D打印技術(shù)商業(yè)化并應用于骨關(guān)節及脊柱置換植入物的醫療器械公司。遺憾的是，“國內骨科3D打印第一股”的名頭，不僅沒(méi)能讓投資者買(mǎi)單，也未能給業(yè)績(jì)帶來(lái)太大起色。

3D打印能夠以功能和性能的產(chǎn)品設計為驅動(dòng)，突破常規制造工藝限制。在醫學(xué)植入物領(lǐng)域內，3D打印能根據患者需求個(gè)性化地定制植入物形狀，并精確控制植入物的復雜微觀(guān)結構，從而實(shí)現植入物外形和力學(xué)性能與人體自身骨的雙重適配。

縱觀(guān)近些年來(lái)愛(ài)康醫療的業(yè)績(jì)表現，公司的3D打印業(yè)務(wù)進(jìn)展并不怎么順利：2019-2020年，公司3D打印產(chǎn)品收入從1.23億元增長(cháng)至1.26億元，占整體營(yíng)收的比例反而從13.3%下降至12%。

自2021年下半年開(kāi)始，公司不再單獨統計3D打印產(chǎn)品收入，而是在髖關(guān)節置換植入物、膝關(guān)節置換植入物等業(yè)務(wù)中分別將相關(guān)3D打印產(chǎn)品納入統計。

增長(cháng)不如預期的同時(shí)，諸多競爭對手也正對骨科3D打印這一蛋糕虎視眈眈。據智通財經(jīng)APP了解，早在2018年，強生、史賽克就爭相收購3D打印植入物制造商;而在國內，中諾恒康、春立醫療、博恩生物、光韻達醫療等企業(yè)也在3D打印骨科類(lèi)器械產(chǎn)品方面有所布局。

2022年5月，愛(ài)康醫療的老對手、威高骨科為加快3D打印項目的推進(jìn)，在湖南成立湖南威高高創(chuàng )醫療科技有限公司;8月又宣布已與國內3D打印領(lǐng)域三大龍頭之一，即湖南華翔就3D打印醫療器械產(chǎn)品開(kāi)展合作，可謂動(dòng)作頻頻。

除卻表現平平的3D打印業(yè)務(wù)，愛(ài)康醫療也曾積極謀求新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)：2020年，公司以2.8億元的價(jià)格收購美敦力旗下北京理貝爾，增加了脊柱和創(chuàng )傷植入物產(chǎn)品線(xiàn)。

不過(guò)，從收入結構來(lái)看，2022年上半年，髖關(guān)節置換植入物業(yè)務(wù)仍然占據收入主流，收入為3.27億元，占比約為61.6%;膝關(guān)節置換植入物收入1.28億元，兩者合計占總收入85.69%。而脊柱和創(chuàng )傷內植入物收入僅有4530.5萬(wàn)元，只能算是剛剛起步。

小結

可以預見(jiàn)的是，在未來(lái)一段時(shí)間內，愛(ài)康醫療憑借多年深耕骨科領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢、疊加集采后產(chǎn)品放量的利好，依然有望保障穩定的業(yè)績(jì)增長(cháng);但若將目光放到更長(cháng)遠的時(shí)間點(diǎn)上，在醫藥這個(gè)注重成長(cháng)性和稀缺性的賽道，愛(ài)康醫療恐怕對投資者缺乏足夠的吸引力。

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