核心觀(guān)點(diǎn)：

1、2023年無(wú)論國際局勢的擾動(dòng)因素還是流動(dòng)性方面，都會(huì )慢慢變好，且2023年相較2022年，國內的經(jīng)濟環(huán)境非常好，我們對2023年權益市場(chǎng)并不悲觀(guān)。

再考慮到2022年市場(chǎng)出現了一定程度的調整，這也意味著(zhù)很多好的公司在2022年業(yè)績(jì)反而還在持續增長(cháng)，所以估值也處于相對比較低的位置，這也是我們對2023年更有信心的一個(gè)非常重要的原因。

(資料圖片僅供參考)

2、2022年、2023年開(kāi)始，新能源行業(yè)進(jìn)入分化階段，什么樣的公司是我們需要選擇的呢？有核心競爭力、供給擴張速度周期比較長(cháng)和以只賺取量增長(cháng)、不獲取價(jià)增長(cháng)的錢(qián)的企業(yè)。

3、我們的建倉方向是以立足于高端制造為主，同時(shí)輔助一部分的消費和醫藥，包括港股的資產(chǎn)配置，從全球資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，我們的消費、醫藥，包括港股，在全球具有一定的稀缺性。

4、從硅料的角度看，它可能需要以量補價(jià)，但短期受價(jià)格影響更大；對于整車(chē)環(huán)節，可能更重要的是品牌因素，我們比較希望選擇有壁壘和競爭格局好的環(huán)節。

近日，泉果基金公募投資部基金經(jīng)理趙詣，在一場(chǎng)直播中分享了關(guān)于2023年的投資策略以及對市場(chǎng)的看法。

2023年國內外經(jīng)濟環(huán)境改善，對權益市場(chǎng)保持樂(lè )觀(guān)

問(wèn)：首先請趙詣總為我們簡(jiǎn)單的回顧2022年市場(chǎng)的整體情況，也為我們展望一下2023年的權益市場(chǎng)。

趙詣：2022年無(wú)論是國際還是國內都有不小的負面因素。一方面從國際上來(lái)看，俄烏戰爭時(shí)的能源價(jià)格，包括一些供應鏈出現了很?chē)乐氐膯?wèn)題。同時(shí)由于在通脹快速攀升的過(guò)程中，美聯(lián)儲快速加息使得全球流動(dòng)性緊縮，這對整個(gè)宏觀(guān)環(huán)境尤其國際環(huán)境非常不利。

國內處于經(jīng)濟巡底的過(guò)程中，所以很多尤其以大盤(pán)為主的企業(yè)，它們的盈利能力相對比較低，也就造成了2022年主動(dòng)權益類(lèi)基金的收益中位數接近-20%，和2018年類(lèi)似，這也是近幾年來(lái)比較低的情況。

展望2023年，剛才提到幾點(diǎn)因素可能都會(huì )出現不同程度的變化。從國際形勢來(lái)看，俄烏戰爭很難再邊際惡化，同時(shí)美聯(lián)儲的加息速度在一季度之后可能會(huì )逐步放緩，所以整體而言，無(wú)論是從國際局勢的擾動(dòng)因素還是流動(dòng)性方面，都會(huì )慢慢變好。

二十大后，國家已經(jīng)明確以經(jīng)濟發(fā)展為中心，對經(jīng)濟的刺激政策頻出，所以2023年相較于2022年，國內的經(jīng)濟環(huán)境非常好。從這個(gè)角度來(lái)看，我們對2023年權益市場(chǎng)并不悲觀(guān)。

再考慮到2022年市場(chǎng)出現了一定程度的調整，這也意味著(zhù)很多好的公司在2022年業(yè)績(jì)反而還在持續增長(cháng)，所以估值也處于相對比較低的位置，這也是我們對2023年更有信心的一個(gè)非常重要的原因。

建倉以高端制造為主，輔以消費、醫藥和港股

問(wèn)：請趙詣總為大家分享一下在整個(gè)建倉期過(guò)程中，您對于組合是怎么配置，以及后續可能還會(huì )怎樣操作？

趙詣：我們的建倉方向是以立足于高端制造為主，同時(shí)輔助一部分的消費和醫藥，包括港股的一個(gè)資產(chǎn)配置，整體我們會(huì )從三個(gè)維度選擇投資的方向。

從大方向來(lái)看，因為我們在雙循環(huán)的過(guò)程中，尤其是國內的一些優(yōu)秀公司，可能在兩個(gè)維度有投資機會(huì )。

第一個(gè)是具有全球核心競爭力的企業(yè)。越來(lái)越多的中國企業(yè)開(kāi)始具備全球核心競爭力，從中國走向世界，尤其是以新能源為主的很多企業(yè)已經(jīng)成為全球龍頭，甚至是市場(chǎng)份額第一，這是一個(gè)非常好的投資方向。

第二個(gè)投資方向是在內循環(huán)過(guò)程中有很多領(lǐng)域出現國產(chǎn)替代的機會(huì )，包括電子、半導體、航空發(fā)動(dòng)機等。這些領(lǐng)域的國內企業(yè)無(wú)論是國內還是全球市場(chǎng)份額都比較低，它們通過(guò)國產(chǎn)替代提升市場(chǎng)份額，這也會(huì )帶來(lái)很多投資機會(huì )。

除了這兩個(gè)維度之外，11月以來(lái)疫情防控政策出現非常積極明顯的變化，回到了以經(jīng)濟建設為中心。很多受疫情影響的行業(yè)通過(guò)政策變化，會(huì )迎來(lái)經(jīng)營(yíng)效率的拐點(diǎn)。其中可能會(huì )以消費、醫療，包括受流動(dòng)性影響的港股，都是非常好的機會(huì )。

中國制造供應鏈相對完整和不斷突破，企業(yè)慢慢走向全世界

問(wèn)：請趙總分享一下對于像高端制造、大飛機制造、軍工、半導體這些行業(yè)的觀(guān)點(diǎn)。

趙詣：因為在過(guò)去5到10年，很多優(yōu)秀企業(yè)家在企業(yè)中持續地投入很多研發(fā)，而且越來(lái)越專(zhuān)注，同時(shí)它通過(guò)和世界接軌之后視野得到開(kāi)拓，在這樣持續的投入和產(chǎn)出過(guò)程中這些企業(yè)慢慢開(kāi)始由中國走向世界。

同時(shí)中國在整個(gè)制造業(yè)的供應鏈里相對完整，所以無(wú)論是成本端還是響應速度都具有很強的優(yōu)勢，這是其他國家不能比擬的，這也使得越來(lái)越多中國制造業(yè)的企業(yè)開(kāi)始走向世界。

最近尤其一月以來(lái)，開(kāi)始進(jìn)入企業(yè)年報的預披露或者業(yè)績(jì)預告的階段。我們可以看到，雖然去年無(wú)論是供應鏈、企業(yè)經(jīng)營(yíng)連續性還是海外的情況，都出現了不利因素，但是這些優(yōu)秀的制造業(yè)企業(yè)，尤其是高端制造業(yè)企業(yè)，它們的業(yè)績(jì)仍然實(shí)現了快速增長(cháng)。

這也就意味著(zhù)它們可能通過(guò)技術(shù)提升，同時(shí)降本增效的方式，獲得了更高速的成長(cháng)。同時(shí)由于國家政策的原因，可能很多小企業(yè)在投資或者經(jīng)營(yíng)效率上不及這些優(yōu)秀企業(yè)，所以在過(guò)去一段時(shí)間也相當于變相進(jìn)行了供給側改革，很多小的企業(yè)把它們的份額讓給了這些大企業(yè)，這些企業(yè)也通過(guò)自己市場(chǎng)份額的提升快速成長(cháng)。

包括大飛機，前一段時(shí)間C919開(kāi)始交付東航，已經(jīng)通過(guò)了十幾次試飛，這就意味著(zhù)我們開(kāi)始在半導體和航空航天這兩個(gè)最高端的制造業(yè)里取得突破。

同時(shí)也有媒體報道C919在手訂單已經(jīng)超過(guò)1000家，也就意味著(zhù)可能隨著(zhù)C919，包括未來(lái)C929大飛機的交付運行，會(huì )帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈快速地增長(cháng)，這就是剛才強調的投資第二個(gè)維度，屬于國產(chǎn)自主的機會(huì )。

因為以前無(wú)論是飛機還是其他高端制造業(yè)，可能我們還是更多選擇國外的飛機以及供應鏈。未來(lái)當我們自己的供應鏈越來(lái)越完整，我們的競爭優(yōu)勢也會(huì )慢慢體現，這是從高端制造里選擇的一個(gè)重要方向。

2023年新能源持續分化，看好3類(lèi)企業(yè)

問(wèn)：請趙總分享關(guān)于新能源板塊以及新能源上下產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的一些新的思考或者觀(guān)點(diǎn)。

趙詣：新能源從2019、2020年開(kāi)始到2021年差不多兩年半時(shí)間表現特別好。一方面新能源車(chē)處于一個(gè)快速提升的階段，光伏在碳中和的角度里，行業(yè)的需求或裝機量也開(kāi)始得到快速提升。

但是到2022年下半年開(kāi)始，整個(gè)市場(chǎng)尤其是新能源板塊出現明顯地調整。一方面，從光伏來(lái)看，硅料的價(jià)格比較高導致組件端的價(jià)格快速提升，所以光伏運營(yíng)企業(yè)的LR收益率比較低。

新能源車(chē)也是類(lèi)似的情況，因為鋰價(jià)高起，導致產(chǎn)品價(jià)格和供應鏈的盈利能力大幅受損。同時(shí)滲透率處于相對突破20甚至25以上的高位，需求出現一定下降。隨著(zhù)2023年開(kāi)始補貼的退坡，大家開(kāi)始擔心需求，從而影響了股價(jià)的表現。

進(jìn)入2023年，因為新能源板塊屬于我們國家具有核心競爭力的一個(gè)板塊。最近從北上的資金的流入方向上也可以非常明顯看到，我們比較有優(yōu)勢或者具有性?xún)r(jià)比的資產(chǎn)，一方面是消費、醫藥，另外一方面就是新能源板塊。

從這個(gè)角度來(lái)看，新能源板塊資金面可能相對比較好，因為它處于股價(jià)調整比較多，同時(shí)估值比較便宜的階段。

從另一個(gè)方面看，2022年之后新能源板塊雖然行業(yè)、需求都很好，但是行業(yè)會(huì )出現分化的局面。

為什么會(huì )出現這樣的局面呢？一方面在于需求很好，同時(shí)因為制造業(yè)的擴產(chǎn)大概需要半年到一年的周期，行業(yè)從2020年開(kāi)始真正啟動(dòng)。

對于整個(gè)行業(yè)的擴產(chǎn)，過(guò)去兩年多的時(shí)間越來(lái)越多的環(huán)節處于供給快速釋放的階段，也就意味著(zhù)從過(guò)去需求快速增長(cháng)使得供需錯配變?yōu)楣┐笥谇蟮木置?，導致很多環(huán)節由于競爭壁壘比較低（大家很容易進(jìn)入）、盈利能力出現快速下降，因此2022年、2023年開(kāi)始，行業(yè)進(jìn)入分化階段。

什么樣的公司是我們需要選擇的呢？

第一是具有核心競爭力環(huán)節的企業(yè)，這些企業(yè)進(jìn)入壁壘比較高，所以其他企業(yè)很難輕易的進(jìn)入，能夠保持相應的盈利能力。

第二，我們需要選擇的是具有規模效應同時(shí)擴產(chǎn)周期又比較長(cháng)的企業(yè)，這會(huì )使得企業(yè)供給端的釋放需要很長(cháng)的過(guò)程，也能保持相應的盈利能力。

第三類(lèi)是屬于在過(guò)去并不是純粹地偏化工或偏價(jià)格因素導致的領(lǐng)域，它更多是賺量的錢(qián)。新能源無(wú)論是光伏還是電動(dòng)車(chē)，尤其是電動(dòng)車(chē)中游的鋰電環(huán)節，電動(dòng)車(chē)只是其中一個(gè)應用場(chǎng)景，包括儲能和一些行業(yè)應用（如重卡、環(huán)衛車(chē)），這些領(lǐng)域都開(kāi)始得到快速釋放。 所以整個(gè)行業(yè)的的需求從量的角度也會(huì )快速釋放，這也就意味著(zhù)這些企業(yè)通過(guò)賺量增長(cháng)的錢(qián)獲取成長(cháng)?？傮w而言，我們在選擇上以這三類(lèi)為主。

中間還有第四類(lèi)企業(yè)可能需要關(guān)注，它屬于供過(guò)于求的情況下處于產(chǎn)品價(jià)格快速下跌的階段。由于有的環(huán)節供給端出來(lái)的比較提前，使得價(jià)格下降比較快，這里面有成本優(yōu)勢的企業(yè)可能在價(jià)格見(jiàn)底時(shí)能保持穩定的盈利能力。所以這些企業(yè)可能是我們需要去觀(guān)察的，尤其是對于產(chǎn)品價(jià)格的因素。

對于剩下的企業(yè)，尤其是盈利能力下降周期里需要用量來(lái)補價(jià)的企業(yè)，是我們最后需要觀(guān)察的，因為畢竟以量補價(jià)的不確定性相對會(huì )更大一些。

所以我們以前三種有核心競爭力、供給擴張速度周期比較長(cháng)和以只賺取量增長(cháng)、不獲取價(jià)增長(cháng)的錢(qián)的企業(yè)為主。同時(shí)觀(guān)察產(chǎn)品價(jià)格是否觸底的有成本優(yōu)勢的企業(yè)，其他企業(yè)就處于觀(guān)察的階段。

硅料短期受價(jià)格影響較大，整車(chē)主要看品牌因素

問(wèn)：還想請問(wèn)一下趙總，在新能源板塊里上游做硅料和下游做整車(chē)的兩類(lèi)公司，有哪些不同的維度？

趙詣：從上游可以看到，硅料從2022年底開(kāi)始下降速度比較快，這就屬于供給開(kāi)始快速出來(lái)，但是需求的增長(cháng)要通過(guò)以量補價(jià)。如果這樣，在短時(shí)間內價(jià)格的下跌遠遠快于量的增長(cháng)的企業(yè)，所以它很難補充，從而導致雖然看起來(lái)需求很好，但是它的盈利能力可能下滑的局面。

同時(shí)最近油、氣、硅料下跌，它的價(jià)格開(kāi)始傳導，全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品都開(kāi)始處于下降狀態(tài)。隨著(zhù)終端產(chǎn)品逐漸下跌，使得運營(yíng)階段企業(yè)的盈利能力快速提升，這也使得需求提升，所以全行業(yè)的需求相對會(huì )比較好。從硅料的角度看，它可能需要以量補價(jià)，但短期受價(jià)格影響更大。

從整車(chē)來(lái)看，一方面隨著(zhù)鋰價(jià)的持平甚至開(kāi)始下降，類(lèi)似光伏的一個(gè)價(jià)格鏈開(kāi)始傳導。同時(shí)在材料里，因為供給開(kāi)始快速擴張，導致其他一些環(huán)節的價(jià)格也開(kāi)始下跌，使得從材料到電池的環(huán)節能夠將價(jià)格傳導到車(chē)的階段，車(chē)的降價(jià)也刺激需求。我們比較希望選擇有壁壘和競爭格局好的環(huán)節。

對于整車(chē)環(huán)節，可能更重要的是品牌因素。目前慢慢有企業(yè)開(kāi)始形成自己的心智，能讓消費者為它的產(chǎn)品和品牌買(mǎi)單，這些企業(yè)可能會(huì )逐步走出來(lái)，這是我們會(huì )重點(diǎn)關(guān)注的整車(chē)企業(yè)。

消費、醫藥和港股在全球具有稀缺性

問(wèn)：請您分享一下，后疫情時(shí)代關(guān)于消費、醫藥，您有怎樣的想法？

趙詣：無(wú)論是消費還是醫藥，體驗明顯比較好。在疫情的階段，一方面可能聚餐的次數以及獲取醫療服務(wù)的機會(huì )相對比較少，這也會(huì )對相應的企業(yè)，無(wú)論是收入端還是經(jīng)營(yíng)情況，產(chǎn)生比較大的影響。

隨著(zhù)整個(gè)疫情放開(kāi)之后，先完成全民免疫的城市開(kāi)始出現非常好的經(jīng)濟復蘇。交通方面，人流客流開(kāi)始有明顯地提升，同時(shí)出去聚餐的頻次也開(kāi)始提升，這使得過(guò)去受疫情影響的一些企業(yè)，它的經(jīng)營(yíng)情況出現比較大的反轉。

另一方面，這些企業(yè)在2022年三、四季度時(shí)出現了非常大的調整。這些調整意味著(zhù)很多企業(yè)出現了比較大的機會(huì )，或者它的風(fēng)險得到比較快速的釋放。這也使得從2022年11月開(kāi)始，后疫情時(shí)代復蘇的一些企業(yè)消費、醫藥出現比較大的上漲。

同時(shí)，消費和醫藥這些企業(yè)從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看占比較小。隨著(zhù)美聯(lián)儲的加息進(jìn)入尾聲，北上資金的流入速度也在加快。從全球資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，我們的消費、醫藥，包括港股，在全球具有一定的稀缺性，其他地方很難找到這樣類(lèi)型的公司。所以從資本配置的角度來(lái)看，水開(kāi)始往這邊流，這也使得消費、醫藥，包括港股出現比較好的表現。

本文編選自微信公眾號“投資作業(yè)本”；作者：王麗、劉晨；智通財經(jīng)編輯：陳筱亦。

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