中金公司發(fā)布研究報告稱(chēng)，美國通脹放緩并非一帆風(fēng)順，利率或在高位停留更久。1月通脹數據符合判斷，對于美聯(lián)儲而言，這份通脹數據支持其繼續加息的決策，考慮到此前公布的1月非農數據大超預期，中金公司認為美聯(lián)儲在3月加息25個(gè)基點(diǎn)是大概率事件。至于5月是否會(huì )繼續加息，還有待觀(guān)察，因為從當前到5月還有一段時(shí)間，美聯(lián)儲可以耐心觀(guān)察三個(gè)月再做決定。但對于期待年內降息的投資者，1月通脹數據將讓他們失望，因為如果通脹回落速度不夠快，美聯(lián)儲將利率降至當前水平以下的概率將會(huì )非常低。

中金公司主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

1月CPI環(huán)比季調0.5%(前值0.1%)，同比6.4%(前值6.5%)，核心CPI環(huán)比季調0.4%(前值0.4%)，同比5.6%(前值5.7%)，小幅高于預期。從環(huán)比看，此前兩個(gè)月拖累通脹較多的能源與核心商品價(jià)格由降轉升，房屋租金依舊堅挺，美聯(lián)儲密切關(guān)注的剔除房租的服務(wù)價(jià)格繼續上漲。如果看過(guò)去三個(gè)月核心CPI環(huán)比增速折年率，則由上月的4.1%反彈至1月的4.5%。從同比看，1月CPI與核心CPI的讀數只是略低于去年12月，表明通脹回落的速度在減慢。上述數據符合中金公司的判斷，美國通脹或將回落，但回落的速度和幅度還有待觀(guān)察，市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單線(xiàn)性外推。CPI數據公布后美債收益率沖高，美股開(kāi)盤(pán)后下跌，市場(chǎng)擔心利率將在高位停留更久(High for longer)，美聯(lián)儲降息不會(huì )很快到來(lái)，而這也是中金公司一直強調的觀(guān)點(diǎn)。

美國通脹回落，但回落的速度減慢。從同比看，1月CPI與核心CPI的讀數只是略低于去年12月，表明通脹并未延續此前幾個(gè)月快速下滑的趨勢，市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單線(xiàn)性外推。從環(huán)比分項看，1月能源(+2.0%)與核心商品(+0.1%)價(jià)格均出現回升，其中，能源價(jià)格受到1月原油價(jià)格上漲的提振，核心商品價(jià)格受到服裝(+0.8%)和醫療商品(+1.1%)支撐。相比之下，二手車(chē)價(jià)格(-1.9%)繼續下跌，表明1月曼海姆二手車(chē)批發(fā)價(jià)格的上漲尚未傳導至零售端。服務(wù)方面，主要居所租金(+0.7%)和業(yè)主等價(jià)租金(+0.7%)依舊堅挺，交通服務(wù)(+0.9%)、休閑服務(wù)(+0.7%)、教育與通信服務(wù)(+0.5%)等與人力成本相關(guān)的服務(wù)價(jià)格穩步擴張，醫療服務(wù)價(jià)格(-0.7%)受醫療保險拖累而表現疲軟。

美國通脹放緩并非一帆風(fēng)順，利率或在高位停留更久(High for longer)。中金公司此前提出，美國通脹或于2023年回落，但回落的速度和幅度還有待觀(guān)察(詳情參考《美國通脹：緊縮起效，勝利難言》)。1月通脹的數據符合中金公司的判斷。對于美聯(lián)儲而言，這份通脹數據支持其繼續加息的決策，考慮到此前公布的1月非農數據大超預期，中金公司認為美聯(lián)儲在3月加息25個(gè)基點(diǎn)是大概率事件。至于5月是否會(huì )繼續加息，中金公司認為還有待觀(guān)察，因為從當前到5月還有一段時(shí)間，美聯(lián)儲可以耐心觀(guān)察三個(gè)月再做決定。但中金公司認為，對于期待年內降息的投資者，1月通脹數據將讓他們失望，因為如果通脹回落速度不夠快，美聯(lián)儲將利率降至當前水平以下的概率將會(huì )非常低。

市場(chǎng)也關(guān)注統計因素對1月通脹數據的影響，比如季調因子和新的分項權重。中金公司認為季調因子或對通脹的季節性表現帶來(lái)一定影響，但分項權重調整的影響整體有限。上周五美國勞工局對于2018年以來(lái)的CPI季調因子進(jìn)行了調整。對比修正前后環(huán)比數據的結果來(lái)看，年初與年末數月的通脹數據均有所上修，而年中的高點(diǎn)則較此前有所調降。由此帶來(lái)的影響是，去年底美國通脹的下降速度并沒(méi)有此前公布的數據所反應的那樣快，這意味著(zhù)此前線(xiàn)性外推認為通脹可以順利回落的想法過(guò)于樂(lè )觀(guān)。此外，今年1月的三個(gè)月核心CPI年化環(huán)比增速從上月的4.1%反彈至4.5%，顯示通脹的邊際動(dòng)能其實(shí)是有所升溫的。

分項權重方面，美國勞工局自今年1月起啟用新的權重計算方法。此前CPI權重每?jì)赡旮乱淮?，從這次起將改為每年更新一次。這也意味著(zhù)2023年CPI的籃子將反映的不是2019-2020的消費籃子，而是2021年的消費籃子。對比來(lái)看，新口徑之下房租權重有所升高，而二手車(chē)等核心商品權重則有所調低。由于近期房?jì)r(jià)還在上漲，而二手車(chē)價(jià)格持續下跌，權重的調整似乎會(huì )帶來(lái)更高的通脹。但另一方面，食品、汽油及能源服務(wù)的權重也有所調降，而這些項目1月環(huán)比快速上漲，調低權重變相拉低了通脹。所以綜合來(lái)看，權重調整可能會(huì )對通脹數據產(chǎn)生擾動(dòng)，但疊加起來(lái)影響或互相抵消，整體擾動(dòng)或不會(huì )太大。

圖表：美國CPI同比增速及其貢獻

資料來(lái)源：Haver Analytics，中金公司研究部

圖表：美國CPI通脹分項環(huán)比及同比變動(dòng)

資料來(lái)源：Haver Analytics，Wind，中金公司研究部

圖表：核心通脹中，商品已經(jīng)回落，服務(wù)仍在發(fā)酵

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：工資增速指標仍在高位

資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部

圖表：三個(gè)月核心CPI年化環(huán)比增速：修正前 vs. 修正后

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：CPI主要分項的權重：調整前vs.調整后

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

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