去年6月，秦淮數據在摩根士丹利和瑞士信貸兩大國際投行的支持下完成一筆總計5億美金的銀團貸款。

9個(gè)月過(guò)去，來(lái)到2023年3月15日的瑞士信貸股價(jià)閃崩30個(gè)點(diǎn)，將被瑞銀集團收購。而秦淮數據卻在當日給出了一份還算亮眼的2022年財報。

【資料圖】

智通財經(jīng)APP了解到，3月15日(周三)美股盤(pán)前，秦淮數據(CD.US)公布了2022年第四季度未經(jīng)審計的業(yè)績(jì)。財報顯示，該公司Q4營(yíng)收達到13.9億元(人民幣，下同)，同比增長(cháng)77.8%;凈利潤為1.17億元，同比增長(cháng)1.6%;每股基本收益及攤薄后每股收益均為0.16元，與去年同期持平。

從全年來(lái)看，2022年公司營(yíng)收達到45.52億元，同比增長(cháng)59.6%;凈利潤為6.516億元，同比增長(cháng)105.9%。

基于對未來(lái)的良好預期，秦淮數據預計2023年全年營(yíng)收在58.8 億元 - 60.8億元之間，預計同比增長(cháng)29.2%-33.6%;預計全年調整后的EBITDA在30億元-31.1億元之間，比 2021 年全年增長(cháng) 26.4%-31%。

華爾街再次“無(wú)視”好業(yè)績(jì)

不過(guò)，華爾街對這份財報似乎有著(zhù)不同的看法。3月15日收盤(pán)，秦淮數據收跌3.54%，重蹈了公司在2022年Q3財報發(fā)布后股價(jià)表現的覆轍——公司在去年11月22日美股盤(pán)前發(fā)布了Q3財報，發(fā)布當日股價(jià)收跌3.79%，而當時(shí)業(yè)績(jì)表現是，秦淮數據連續第九個(gè)季度保持營(yíng)收及調整后EBITDA超預期增長(cháng)。

從上文的營(yíng)收及利潤數據不難看出，在Q4季度及2022年全年，秦淮數據的增長(cháng)表現依然可以用強勁形容。其背后在于公司在國內外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)拓展。

據智通財經(jīng)APP了解，“東數西算”正式全面啟動(dòng)是秦淮數據國內市場(chǎng)增長(cháng)的主要驅動(dòng)力。

截至2022年底，秦淮數據已運營(yíng)及在建數據中心總數達32座，IT總容量為871MW。其中運營(yíng)IT總容量為613MW，同比增長(cháng)102%;已簽約及強意向容量增至800MW，總容量簽約鎖定率達92%;上架率提升至86%;10年期及以上優(yōu)質(zhì)合同占比超過(guò)90%，業(yè)務(wù)長(cháng)期穩定。秦淮數據還交付了亞洲最大的單棟數據中心，并簽署了亞洲最大單體園區數據中心擴容協(xié)議。

出海業(yè)務(wù)方面，秦淮數據已在馬來(lái)西亞、印度、泰國等地建設及投運了6座超大規模數據中心，總IT容量達到160MW。去年，秦淮數據在印度交付新孟買(mǎi)超大規模數據中心，在馬來(lái)西亞交付柔佛州超大規模數據中心一期，成為該國最大的國際超大規模數據中心;此外，還成功收購泰國的一家數據中心。

截至第四季度末，秦淮數據在中國和亞太新興市場(chǎng)(不包括中國)的產(chǎn)能分別占總產(chǎn)能的82%和18%。

此前市場(chǎng)對秦淮數據后續發(fā)展產(chǎn)生顧慮的一大原因在于創(chuàng )始人居靜的離職。

2021年12月3日，行業(yè)中流傳秦淮數據集團董事會(huì )郵件截圖，免去居靜CEO職務(wù)，盤(pán)前急跌近10%。當日公告披露該事項，待美股開(kāi)盤(pán)，公司股價(jià)持續大幅下探，收盤(pán)時(shí)較前一日收盤(pán)下跌32.88%，較上一個(gè)交易日收盤(pán)跌幅近半。

但去年一整年中，秦淮數據兩次提高業(yè)績(jì)指引，全年資產(chǎn)回報率(ROIC)高達17.6%，超過(guò)同業(yè)表現。另外2022Q4也是秦淮數據連續十個(gè)季度保持營(yíng)收及調整后EBITDA超預期增長(cháng)。

另外，IDC行業(yè)運營(yíng)偏向重資產(chǎn)，折舊與攤銷(xiāo)成本水平能夠在較為直觀(guān)地看出公司的運營(yíng)模式。Q4數據顯示，秦淮數據折舊與攤銷(xiāo)成本達到2.79億元，占公司當期營(yíng)收比重為20.03%，屬于較輕的資產(chǎn)運營(yíng)模式。因此來(lái)看，僅從數據中心業(yè)務(wù)來(lái)看，秦淮數據保持了較好的內生增長(cháng)能力。

但這一能力似乎并沒(méi)有化為股價(jià)增長(cháng)的動(dòng)力，并被華爾街無(wú)視了。

“卷”向海外才是出路

但在對秦淮數據的估值上，華爾街并非不理智，或許只是看問(wèn)題的角度不一樣。而公司前CEO的離職始末，或許能給投資者一個(gè)思考的突破口。

秦淮數據在居靜去職后召開(kāi)了一次“特別”電話(huà)會(huì )議稱(chēng)，由于在戰略上存在分歧，董事會(huì )將居靜免職。具體原因是董事會(huì )不贊成居靜帶領(lǐng)公司進(jìn)入發(fā)電行業(yè)、裝備制造行業(yè)等數據中心上下游環(huán)節;相反，董事會(huì )認為公司應該繼續聚焦數據中心業(yè)務(wù)。

而秦淮數據估值一直波動(dòng)不定，或許反映的就是投資者在“是否應該繼續聚焦數據中心業(yè)務(wù)”及“如果聚焦數據中心業(yè)務(wù)”等問(wèn)題上存在的分歧，以及持不同意見(jiàn)投資者勢力此消彼長(cháng)的一個(gè)過(guò)程。

每一個(gè)國內IDC公司都有一個(gè)“成為Equinix”的夢(mèng)，秦淮數據及其董事會(huì )也不例外。

2020年，Equinix以一己之力占據全球IDC市場(chǎng)13%的份額，在極度分散的市場(chǎng)中獲得了無(wú)與倫比的規模效應。

Equinix的成功離不開(kāi)微軟、思科、谷歌、亞馬遜等巨頭客戶(hù)的訂單，秦淮數據從字節跳動(dòng)處獲得的大額訂單也是同樣的效果。不過(guò)，Equinix的訂單由多個(gè)巨頭支撐，且體量較大。此外，由于IDC的重資產(chǎn)屬性十分“燒錢(qián)”，Equinix從誕生之初就得到了微軟和思科的大筆資金支持，得以支持規模的擴張。

相較之下，國內互聯(lián)網(wǎng)和云計算企業(yè)對外的IDC需求規模實(shí)際較為有限，還習慣于分散選取IDC供應商，并對大客戶(hù)有較大依賴(lài)度。例如，在秦淮數據上市前的2019年與2020上半年，字節跳動(dòng)貢獻其收入占比高達68.2%和81.6%。

不可置否的是，重資產(chǎn)模式下的數據中心建設是一個(gè)巨大的“銷(xiāo)金窟”，也正是因此，缺乏大資金支撐的國內第三方數據中心難以誕生單一龍頭。

另外，結合國內市場(chǎng)的特點(diǎn)來(lái)看，中國IDC市場(chǎng)參與者可按業(yè)務(wù)規模分為三個(gè)梯隊。其中，三大基礎電信運營(yíng)商構成第一梯隊;頭部第三方IDC運營(yíng)商，如萬(wàn)國數據、世紀互聯(lián)構成第二梯隊;其他第三方IDC運營(yíng)商如秦淮數據、光環(huán)新網(wǎng)、數據港等，自持機柜數相對較少，合計市場(chǎng)占有率在40%左右，為第三梯隊。

可以看到，三大運營(yíng)商分掉了國內IDC市場(chǎng)一半以上的蛋糕。根據中國信息通信研究院發(fā)布的《中國第三方數據中心運營(yíng)商分析報告(2022年)》三大運營(yíng)商的市場(chǎng)規模占比約54.3%，第三方數據中心運營(yíng)商占比約45.7%，而且帶寬還要從三大運營(yíng)商處租憑，導致成本與三大運營(yíng)商相比更高。

另外，IDC本質(zhì)上是數字時(shí)代的商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)，通過(guò)向云計算、互聯(lián)網(wǎng)、金融等行業(yè)客戶(hù)租售機柜、提供運維服務(wù)獲取租金回報，盈利能力取決于租金收入和成本的價(jià)差。這就意味著(zhù)第三方數據中心運營(yíng)商需要持續在4成的IDC市場(chǎng)內擴大規模。雖然蛋糕在擴大，但競爭趨于白熱化也將是必然。

參考一下國外的IDC企業(yè)，投資者也會(huì )發(fā)現：追求規模擴張及高派息率也是海外IDC企業(yè)估值核心。

從企業(yè)資產(chǎn)端情況來(lái)看，Coresite采用比較激進(jìn)的擴張策略，其資產(chǎn)負債率從2013年23%不斷攀升至2019年79%，而Equinix自2015年成功轉型REITs資產(chǎn)后資產(chǎn)負債率水平從60%+降低至50%左右。Digital Realty和CyrusOne也基本保持在50%左右區間。從財務(wù)杠桿率情況看，Coresite財務(wù)杠桿率也不斷攀升?？梢钥吹?，規模效應在國外IDC同行眼中是放在第一位的。

但目前擺在秦淮數據面前的問(wèn)題是三大運營(yíng)商分走了一半以上國內蛋糕，公司還要跟多家頭部第三方分剩下一半的蛋糕，如果還想聚焦數據中心業(yè)務(wù)就只能出海走量“去卷別人”，這將是秦淮數據未來(lái)數年內規模增長(cháng)的一大增量來(lái)源。

但秦淮數據出海業(yè)務(wù)的總IT容量還只有160MW，產(chǎn)能占比只有18%，未能體現出公司的規?；瘍?yōu)勢。也就是說(shuō)，市場(chǎng)或許對秦淮數據發(fā)展數據中心主業(yè)的策略是認可的，但公司目前的海外市場(chǎng)規模尚未達到市場(chǎng)預期。

另外，智通財經(jīng)APP認為，對于秦淮數據優(yōu)秀的增長(cháng)率數據、優(yōu)秀的能耗數據以及優(yōu)秀的融資成本數據，市場(chǎng)對此是心知肚明的。但要走數據中心主業(yè)發(fā)展的道路，規模效應的估值權重是最高的，規模上去公司估值自然會(huì )上去，至于其他的優(yōu)點(diǎn)則要等公司規模上去之后再說(shuō)。

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