浙商證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，剔除春節錯期影響，主要企業(yè)1-2月合計快遞件量同比增速逐步修復。短期看，防疫優(yōu)化仍會(huì )帶來(lái)件量彈性；中長(cháng)期看，直播電商崛起疊加單包裹貨值下行，行業(yè)單量仍有成長(cháng)性。2月快遞單價(jià)略有波動(dòng)主要為貨重差異影響，整體價(jià)格秩序無(wú)需過(guò)度擔憂(yōu)，綜合考慮監管持續性、龍頭高質(zhì)量發(fā)展共識及新進(jìn)入者訴求，關(guān)注重點(diǎn)產(chǎn)糧區價(jià)格回歸。

浙商證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

【資料圖】

1、單價(jià)：監管高質(zhì)量發(fā)展引導下競爭秩序依然穩定

行業(yè)層面：2月單月票單價(jià)9.86元，同比-0.25元，環(huán)比-1.36元。預期義烏地區價(jià)格3月起回暖。

1)韻達：2月單價(jià)2.60元，環(huán)比-0.15元，同比+0.26元。公司同比價(jià)格增幅領(lǐng)跑行業(yè)，我們分析主要為件量結構優(yōu)化所致。

2)圓通：2月單價(jià)2.54元，環(huán)比-0.20元，同比-0.12元。

3)申通：2月單價(jià)2.42元，環(huán)比-0.28元，同比-0.17元。

4)順豐：2月單價(jià)15.36元，環(huán)比-1.70元，同比-0.08元。我們分析或是電商退換貨及豐網(wǎng)結構占比提升所致。

核心分析：2月單價(jià)略有波動(dòng)主要為貨重差異影響，整體價(jià)格秩序無(wú)需過(guò)度擔憂(yōu)，綜合考慮監管持續性、龍頭高質(zhì)量發(fā)展共識及新進(jìn)入者訴求，關(guān)注重點(diǎn)產(chǎn)糧區價(jià)格回歸。

2、單量：剔除春節錯期后前2月單量合計同比增速逐步修復，看好趨勢延續

上游驅動(dòng)方面，1-2月實(shí)物商品網(wǎng)購零售額1.75萬(wàn)億元，同比增長(cháng)5.3%;占社零總額比重22.7%，同比提升0.7pts。行業(yè)層面：1-2月快遞業(yè)務(wù)量累計完成164.03億件(日均2.78億件)，同比增長(cháng)4.6%。

1)韻達：1-2月合計日均單量4032萬(wàn)件，同比-12.8%。我們分析同比增速弱于同行，主要為件量結構優(yōu)化后同比口徑影響，預期3月份起件量增速有較明顯改善。

2)圓通：1-2月合計日均單量4542萬(wàn)件，同比+16.7%。

3)申通：1-2月合計日均單量3449萬(wàn)件，同比+18.9%。

4)順豐：1-2月合計日均單量3112萬(wàn)件，同比+12.8%。單量增速表現好于行業(yè)，我們分析主要為公司憑借直營(yíng)制網(wǎng)絡(luò )服務(wù)和資源調度能力有效保障客戶(hù)寄遞需求高峰。

核心分析：剔除春節錯期影響，主要企業(yè)1-2月合計快遞件量同比增速逐步修復。短期看，防疫優(yōu)化仍會(huì )帶來(lái)件量彈性；中長(cháng)期看，直播電商崛起疊加單包裹貨值下行，行業(yè)單量仍有成長(cháng)性。

3、2023快遞主線(xiàn)思考：競爭秩序大概率維穩，件量及成本將有底部反轉

時(shí)值快遞淡季來(lái)臨，板塊波動(dòng)加大來(lái)源于市場(chǎng)對競爭秩序的擔憂(yōu)。綜合考慮監管持續性、龍頭發(fā)展戰略及新進(jìn)入者訴求，我們認為整體價(jià)格仍將維穩，淡季局部適度的靈活價(jià)格杠桿無(wú)需過(guò)度擔憂(yōu)。那么，在整體競爭環(huán)境穩定的情況下，我們認為：1)件量端，龍頭受益于履約修復、電商創(chuàng )新及份額集中等將有增長(cháng);2)成本端，龍頭受益于規模效應、油價(jià)下行、疫情支出平滑、總部資本開(kāi)支收窄、末端成本下降等將有優(yōu)化;3)服務(wù)端，龍頭受益于高質(zhì)量發(fā)展共識、健全網(wǎng)絡(luò )基礎上的產(chǎn)品分層、全鏈路穩定性提升將有改善。

4、投資：區分賽道，看好龍頭價(jià)值修復，優(yōu)選韻達股份、順豐控股、圓通速遞

1)韻達股份預期未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)隨單量修復及成本費用管控深入優(yōu)化有望改善，我們預計公司2023年歸母凈利潤29.65億元，對應PE僅12倍。2)順豐控股利空出盡，2022年扣非凈利潤52.5~54.5億元，同比增長(cháng)186%~197%修復明顯。公司作為快遞物流龍頭，新業(yè)務(wù)改善速度及時(shí)效業(yè)務(wù)利潤率回升均有望超預期，將打開(kāi)價(jià)值空間。3)圓通速遞業(yè)績(jì)如期釋放，2022年業(yè)績(jì)快報歸母凈利潤39.20億元，同比增長(cháng)86.3%，單票盈利領(lǐng)先改善，關(guān)注后續數字化建設深入疊加單量延續增長(cháng)帶來(lái)的業(yè)績(jì)進(jìn)一步超預期的可能。

風(fēng)險提示：政策管控松動(dòng)；快遞價(jià)格戰惡化；實(shí)體網(wǎng)購增長(cháng)回落。

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