天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，從當前來(lái)看，不管是TMT大類(lèi)板塊整體，還是主要細分方向，均出現了成交額占比快速上行到高位的情況。因此，從短期的角度來(lái)看，目前TMT板塊性?xún)r(jià)比下降，短期進(jìn)一步上漲的話(huà)可能需要更超預期的事件催化和基本面預期的改善，因此不建議追漲，而性?xún)r(jià)比下降之后是轉入震蕩還是調整消化，可能還是要等待后續產(chǎn)業(yè)層面催化驗證與基本面預期驗證。但值得關(guān)注的是，擁擠度是一個(gè)偏短期的指標，對于中期層面TMT板塊的走勢，還需要關(guān)注整個(gè)產(chǎn)業(yè)周期的演進(jìn)與變化。

天風(fēng)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

（1）短期層面，成交額占比快速提升，意味著(zhù)情緒短期內進(jìn)入到高潮，預期充分演繹，這個(gè)過(guò)程可能持續幾周；

(相關(guān)資料圖)

（2）隨后在基本面預期變化、風(fēng)格變遷、外部沖擊等影響下，情緒階段性退潮，成交額占比也開(kāi)始消化回落，而這個(gè)過(guò)程中，板塊是震蕩還是大幅下跌，取決于是否有強基本面支撐。

（3）中期層面，當板塊成交額占比回落到底部的時(shí)候，意味著(zhù)性?xún)r(jià)比的大幅提升，但股價(jià)能否再度起來(lái)，超額收益會(huì )不會(huì )再創(chuàng )新高，最重要的還是回歸基本面預期，比如產(chǎn)業(yè)周期和催化劑。

1. 如何衡量擁擠度？這個(gè)指標在多長(cháng)時(shí)間維度較為有效？

我們用板塊的成交額占全部A股的比重來(lái)衡量板塊的擁擠程度。從時(shí)間層面來(lái)看，成交額占比是短期有效指標，與最近1-2年內的位置相比較為有意義。由于A(yíng)股在中期層面可能會(huì )出現風(fēng)格的輪動(dòng)與賽道的變遷，因此成交額占比的波動(dòng)中樞在中期層面也會(huì )發(fā)生變化。比如光伏、白酒，當前相比于21年之前，成交額占比的中樞分別出現了顯著(zhù)的上行與下行。

2. 擁擠度指標的階段性底部與頂部有何意義？

（1）擁擠度指標反映的是板塊短期的交易預期，衡量的是板塊的性?xún)r(jià)比高低，它本身并不意味著(zhù)板塊即將漲或者跌，而基本面、流動(dòng)性、事件的催化往往是決定板塊進(jìn)一步走勢的因素。

（2）板塊的成交額占比在達到階段性高點(diǎn)后，往往對利好鈍化，對利空敏感，性?xún)r(jià)比大幅下降，后續對基本面、流動(dòng)性的驗證以及事件影響往往決定板塊是轉入震蕩還是調整消化。以新能源車(chē)為例：新能源車(chē)在最近2年經(jīng)歷了4次成交額占比的大幅上升，分別是21年年初、21年的7月、21年12月和22年7月，其中前兩次（基本面支撐較強）板塊擁擠度達到階段性高位之后，分別是小幅下跌和震蕩，而后兩次（基本面預期弱化）則出現了較大幅度的下跌。

（3）當板塊擁擠度到達低位后，只能代表板塊性?xún)r(jià)比較高，后續是否上漲需要事件或者業(yè)績(jì)催化，從而改善基本面預期。以計算機為例：22年10月“大安全”主題活躍之前，擁擠度在相對底部震蕩近半年，直到10月“二十大”會(huì )議強調了安全主題的重要性，計算機板塊的擁擠度和超額收益均快速上升。22年底擁擠度再度回落相對低位，隨后在信創(chuàng )、數字經(jīng)濟、chatGPT的催化下，擁擠度和超額收益快速上行。

3.如何看待TMT成交占比的大幅提升？

（1）從當前來(lái)看，不管是TMT大類(lèi)板塊整體，還是主要細分方向，均出現了成交額占比快速上行到高位的情況。因此，從短期的角度來(lái)看，目前TMT板塊性?xún)r(jià)比下降，短期進(jìn)一步上漲的話(huà)可能需要更超預期的事件催化和基本面預期的改善，因此不建議追漲，而性?xún)r(jià)比下降之后是轉入震蕩還是調整消化，可能還是要等待后續產(chǎn)業(yè)層面催化驗證與基本面預期驗證。

（2）但值得關(guān)注的是，擁擠度是一個(gè)偏短期的指標，對于中期層面TMT板塊的走勢，還需要關(guān)注整個(gè)產(chǎn)業(yè)周期的演進(jìn)與變化。

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