3月23日晚，中辦、國辦聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善醫療衛生服務(wù)體系的意見(jiàn)》，其中提到：發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫療健康”，建設面向醫療領(lǐng)域的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，加快推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)、區塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計算、大數據等在醫療衛生領(lǐng)域中的應用。

“數字醫療”再度成為熱議話(huà)題?？梢灶A見(jiàn)，基于互聯(lián)網(wǎng)數字化發(fā)展及三年疫情洗禮，疊加政策驅動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)醫療行業(yè)正迎來(lái)史上重要的發(fā)展契機。

在這樣的背景下，一家專(zhuān)注服務(wù)專(zhuān)業(yè)醫師及醫藥與器械企業(yè)的數字化平臺梅斯健康控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“梅斯健康”)宣布在近日已通過(guò)港交所聆訊，并披露聆訊后招股書(shū)，中金及麥格理是聯(lián)席保薦人，預計在4月完成主板上市掛牌。

(資料圖片僅供參考)

智通財經(jīng)APP注意到，梅斯健康是“中國最大在線(xiàn)專(zhuān)業(yè)醫師平臺之一”，截至2022年底，公司月平均活躍用戶(hù)數270萬(wàn)人，行業(yè)排名第一;注冊醫師數量290萬(wàn)人，平臺注冊的副主任及主任醫師占中國所有該級別醫師總數的67.1%，行業(yè)排名第一。2022年公司營(yíng)業(yè)收入約3.5億元，毛利約2.1億元，扣非凈利潤約4,555萬(wàn)元。

伴隨著(zhù)梅斯健康通過(guò)聆訊，港股資本市場(chǎng)有望迎來(lái)“數字醫療”領(lǐng)域獨具特色的細分領(lǐng)域龍頭。

其實(shí)在IPO前，梅斯健康便深受知名機構及資本的青睞。自2012年成立至今，梅斯健康一共開(kāi)展了3輪融資，合計金額達到4.7億元。在最后C輪融資中，公司估值達到人民幣43億元。在此期間，公司陸續獲得了包括啟明創(chuàng )投、騰訊等多家知名機構的投資。據招股書(shū)顯示，啟明創(chuàng )投通過(guò)Dragon Step Ventures Limited持股9.97%，騰訊通過(guò)意像架構投資(香港)有限公司持股6.98%。

那么，梅斯健康是如何在競爭激烈的數字醫療市場(chǎng)成功吸引眾多資本的關(guān)注呢?下面讓我們通過(guò)拆解公司招股書(shū)，從商業(yè)模式、行業(yè)前景及基本面表現等角度一一進(jìn)行分析。

“醫學(xué)+數字化”的雙輪驅動(dòng)，市場(chǎng)地位不斷提升

作為國內最大且最活躍的專(zhuān)業(yè)醫師服務(wù)平臺，梅斯健康的業(yè)務(wù)圍繞價(jià)值醫學(xué)全生命周期各環(huán)節，包括證據生成、證據共享、醫療決策，積極為藥械企業(yè)、醫師、患者提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

一直以來(lái)，梅斯健康都堅持“醫學(xué)+數字化”的雙輪驅動(dòng)，服務(wù)于客戶(hù)的同時(shí)又擴展其業(yè)務(wù)。

一方面，梅斯健康憑借專(zhuān)業(yè)醫學(xué)知識數據庫，令其能夠為注冊醫師用戶(hù)提供全面的學(xué)術(shù)性專(zhuān)業(yè)支持，同時(shí)使其能夠通過(guò)向平臺的注冊醫師用戶(hù)提供有針對性的學(xué)術(shù)醫療內容來(lái)滿(mǎn)足醫藥公司及醫療器械公司的數字化精準營(yíng)銷(xiāo)需求。

另一方面，梅斯健康向注冊醫師用戶(hù)作出精準學(xué)術(shù)醫學(xué)內容分發(fā)及獲得研究輔助支持。平臺數字化進(jìn)一步增強了梅斯健康為創(chuàng )新藥物及醫療器械提供基于醫生平臺的真實(shí)世界研究(RWS)支持，幫助有關(guān)公司擴大創(chuàng )新藥物及醫療器械的適應癥，更精準地營(yíng)銷(xiāo)其產(chǎn)品。

在“醫學(xué)+數字化”的雙輪共驅之下，公司獲得了多元化客戶(hù)的認可。全球二十強藥械企業(yè)均為公司客戶(hù)，五十強則有80%，覆蓋率較為可觀(guān)，相信未來(lái)公司會(huì )持續加強滲透。同時(shí)，在A(yíng) 股科創(chuàng )板上市藥械公司中，半數為公司客戶(hù);而在港交所上市中國生物科技公司中，有43%為其客戶(hù)。

隨著(zhù)市場(chǎng)認可度不斷提升，梅斯健康的市場(chǎng)份額及地位也顯著(zhù)提升。據弗若斯特沙利文數據，按2022年注冊醫師用戶(hù)及平均每月活躍用戶(hù)計，公司旗下運營(yíng)的梅斯醫學(xué)平臺是中國最大的在線(xiàn)專(zhuān)業(yè)醫師平臺之一。截至 2022年底，公司月平均活躍用戶(hù)數 270 萬(wàn)人，注冊醫師數量 290 萬(wàn)人，而在2020年公司平臺注冊的副主任及主任醫師占中國所有該級別醫師總數的 67.1%，均位處行業(yè)首位。

營(yíng)收毛利穩增，RWS解決方案成增長(cháng)新“引擎”

近年來(lái)，梅斯健康的營(yíng)業(yè)收入也增長(cháng)迅猛。2020年-2022年，公司營(yíng)收分別為2.15億元、2.98億元、3.49億元，年復合增長(cháng)率27.4%。與此同時(shí)，公司的經(jīng)調整凈利也實(shí)現穩增，報告期內分別為2891.4萬(wàn)元、4116.9萬(wàn)元及4,555.3萬(wàn)元，年復合增長(cháng)率25.5%。哪怕在新冠疫情期間，梅斯健康的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)依然保持高速增長(cháng)。

從收入來(lái)源看，公司擁有精準全渠道營(yíng)銷(xiāo)解決方案、醫師平臺解決方案、RWS解決方案及創(chuàng )新服務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。

其中，精準全渠道營(yíng)銷(xiāo)解決方案是公司最主要的收入來(lái)源，收入占比達到60%左右。具體來(lái)看，精準營(yíng)銷(xiāo)方案為藥械公司提供觸達公司平臺醫師的數字化精準營(yíng)銷(xiāo)。報告期內該業(yè)務(wù)的營(yíng)收保持了年復合增長(cháng)率23.3%的高速增長(cháng)，客戶(hù)數及產(chǎn)品數也都保持高速增長(cháng)，為公司的未來(lái)發(fā)展打下良好基礎。

梅斯健康的第二大業(yè)務(wù)為醫師平臺解決方案，該業(yè)務(wù)主要包括醫學(xué)知識服務(wù)及臨床研究輔助服務(wù)，通過(guò)該等服務(wù)，公司可將最新的醫學(xué)知識資訊提供給醫生，并在其臨床研究期間為醫生提供支持。報告期內該業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(cháng)穩定，收入占比在25%左右。

值得一提的是，真實(shí)世界研究RWS解決方案已成為公司增長(cháng)迅速的業(yè)務(wù)，為公司帶來(lái)的營(yíng)收已由2020年的僅1,173.7萬(wàn)元增加至2022年的6,130.6萬(wàn)元，年復合增長(cháng)率128.5%，增長(cháng)引擎強勁。該板塊的收入占比也持續攀升，已由2020年的5.5%增加至2022年的16.4%。

智通財經(jīng)APP了解到，RWS(即真實(shí)世界研究)，是系統收集真實(shí)臨床環(huán)境及臨床應用場(chǎng)景中的藥物及醫療器械產(chǎn)生的數據，以及使用循證醫學(xué)及臨床流行病學(xué)方法進(jìn)行的研究。其實(shí)近年來(lái)，從事RWS業(yè)務(wù)研究的公司并不少，但梅斯健康基于其醫師平臺的特點(diǎn)，從專(zhuān)業(yè)的“醫學(xué)+數字化”雙輪驅動(dòng)角度切入，成功獲得了市場(chǎng)的青睞。按照測算，預計未來(lái)該業(yè)務(wù)的增長(cháng)將會(huì )持續，2022 - 2024 年來(lái)自該業(yè)務(wù)的收入年復合增長(cháng)率有望達到 47.8%，到2024 年該業(yè)務(wù)的收入占比將進(jìn)一步增長(cháng)至20%，或將成為帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)的新“增長(cháng)曲線(xiàn)”。

與此同時(shí)，公司的毛利及毛利率水平也穩中有升。于報告期內，公司毛利分別為1.17億元、1.89億元、2.06億元，毛利率則由2020年的54.2%進(jìn)一步增長(cháng)至2021年63.8%，這主要得益于公司精準營(yíng)銷(xiāo)解決方案的盈利能力提升。即便在2022年由于新冠疫情實(shí)施臨時(shí)管控措施日益嚴格，特別是在梅斯健康所在地上海，公司在維持服務(wù)水準前提下提供更多折扣給予企業(yè)客戶(hù)以客服難關(guān)，公司毛利率也僅僅下跌至59.1%，可見(jiàn)對成本效益管控的能力，而且各項業(yè)務(wù)自身毛利率均高于2020年歷史情況。

值得強調的是，多年來(lái)，公司的經(jīng)營(yíng)一直保持正向現金流，同時(shí)受益于多項投資，公司的現金流十分健康充沛。2022年，公司賬面現金高達5.99億元。

抓住行業(yè)成長(cháng)機遇，投資價(jià)值優(yōu)于同業(yè)

身處新興的朝陽(yáng)行業(yè)，梅斯健康作為龍頭，想像空間非常大。

根據弗若斯特沙利文報告，中國數字醫療營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)由2017年的25億元增至2021年的269億元，復合年增長(cháng)率為80.3%，預期2025年將達到人民幣1120億元，復合年增長(cháng)率為42.9%。與此同時(shí)，醫師平臺的滲透率也有望進(jìn)一步提升，由2021年的5.0%增至 2025年的13.2%，而到2030年這一數值或將達到32.7%。

再從競爭格局看來(lái)，數字醫療營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)雖是一個(gè)新興市場(chǎng)，但市場(chǎng)競爭已經(jīng)頗為激烈。據悉，僅在中國，行業(yè)中就已擁有近200名參與者擁有不同的商業(yè)模式。

而作為備受市場(chǎng)關(guān)注的數字醫師平臺，市場(chǎng)免不了拿其與早前在港股上市的另一家醫師平臺醫脈通對比。

類(lèi)似的業(yè)務(wù)，不同的經(jīng)營(yíng)模式，兩家公司業(yè)務(wù)規模體量相當，梅斯健康已實(shí)現對醫脈通的超越，且成長(cháng)性更佳。以2022年業(yè)績(jì)表現為例，梅斯健康與醫脈通分別實(shí)現了3.5億元及3.14億元的營(yíng)業(yè)收入，梅斯健康規模更大。從業(yè)務(wù)增速來(lái)看，梅斯健康增長(cháng)較快，近三年來(lái)營(yíng)收年復合增長(cháng)率27.4%，醫脈通僅21.1%，其中2022年醫脈通的營(yíng)收同比增長(cháng)為10.4%。

再從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，梅斯健康在RWS解決方案的營(yíng)收規模已遠超醫脈通。值得注意的是，醫脈通于2022年才陸續開(kāi)始陸續布局RWS業(yè)務(wù)，而梅斯健康已深耕該板塊多年，已形成一定的市場(chǎng)規模與排名前列的市場(chǎng)占有率。

不過(guò)從醫療精準營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)來(lái)看，由于經(jīng)營(yíng)策略差異，醫脈通在該業(yè)務(wù)的營(yíng)收規模領(lǐng)先于梅斯健康，2022年梅斯健康與醫脈通的精準營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)分別實(shí)現了1.99億元及2.88億元的營(yíng)收。不過(guò)從產(chǎn)品項目規模來(lái)看，醫脈通的精準營(yíng)銷(xiāo)及企業(yè)解決方案醫療客戶(hù)及產(chǎn)品數分別為106個(gè)及242個(gè)，而梅斯健康僅精準營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的服務(wù)客戶(hù)及產(chǎn)品數就已高達356個(gè)及560個(gè)。隨著(zhù)梅斯健康的成長(cháng)性進(jìn)一步釋放，預計其在精準營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)板塊有望實(shí)現追趕。更何況，收入占比更大的醫師服務(wù)及RWS服務(wù)，能夠真正以數字化方式輔助醫師及醫藥、器械企業(yè)的核心需求，未來(lái)建立更深的忠誠度、活躍度，必然進(jìn)一步加速公司整體業(yè)務(wù)拓展。

智通財經(jīng)APP還注意到，雖然兩家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)與規模體量相當，但從此次發(fā)行來(lái)看，梅斯健康的 IPO 發(fā)行市值與估值倍數均遠低于醫脈通。以2023年3月24日收市價(jià)計算，醫脈通的總市值高達89.38億元，而據接近梅斯健康人士消息稱(chēng)，其IPO發(fā)行市值將貼近最后一輪融資投后估值人民幣43億?？梢?jiàn)在雙方業(yè)務(wù)規模相當的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)下，梅斯健康的市值較醫脈通有較大折扣，估值并不高，由此可預期梅斯健康于二級市場(chǎng)仍有較大的市值提升空間。此外，上市前股東的鎖定以及 IPO 的投前估值相較上市前最后一輪融資的投后估值并沒(méi)有顯著(zhù)增值，也進(jìn)一步反映了公司與老股東對上市后股價(jià)表現充滿(mǎn)信心。

綜合來(lái)看，隨著(zhù)“醫學(xué)+數字化”雙輪驅動(dòng)，梅斯健康擁有了強大的競爭壁壘，行業(yè)市場(chǎng)的高覆蓋度、高活躍度和高黏性都是公司的核心競爭力。此外，雖然我國數字醫療營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)處于“萌芽”期，但行業(yè)成長(cháng)潛力巨大，市場(chǎng)地位前列的梅斯健康定會(huì )從行業(yè)持續發(fā)展中獲利。

在極強的現金流運營(yíng)能力以及目前較同業(yè)為低的估值表現之下，都將為梅斯健康帶來(lái)較大成長(cháng)潛力以及更為廣闊的企業(yè)增值空間。后續隨著(zhù)該公司成功上市，其高速成長(cháng)通道有望進(jìn)一步拓寬，業(yè)績(jì)與估值或將迎來(lái)雙升。

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