國信證券發(fā)布研報稱(chēng)，港股1月末以來(lái)的下跌邏輯將被完全反轉，迎來(lái)反彈。1月末以來(lái)，隨著(zhù)美國經(jīng)濟數據轉好，加息路徑上修，港股受到無(wú)風(fēng)險收益率上升和風(fēng)險溢價(jià)上升的懲罰，但基本面大致穩定。隨著(zhù)10年美債創(chuàng )新高窗口的關(guān)閉，風(fēng)險溢價(jià)也迎來(lái)修復，港股將受益于折現率下降。重申港股超配評級。板塊選擇上，推薦1月末以來(lái)跌幅較大且基本面相對穩定的板塊，如：輕工、電力設備、醫藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

【資料圖】

核心觀(guān)點(diǎn)

美聯(lián)儲3月加息25bp靴子落地，鮑威爾表態(tài)喜憂(yōu)參半

3月22日，美聯(lián)儲發(fā)布了2023年3月FOMC聲明，宣布將聯(lián)邦基金利率上調25bp至475-500bp。符合市場(chǎng)此前對加息路徑的設想。新點(diǎn)陣圖中，2023年末聯(lián)邦基金利率指引為5.1%，與2022年12月點(diǎn)陣圖一致。

會(huì )后鮑威爾在記者會(huì )上提到：1)提到美國銀行體系狀況良好、根基扎實(shí)(sound and resilient)，硅谷銀行是美國銀行體系的一個(gè)例外(outlier)，意味著(zhù)美聯(lián)儲暫時(shí)可能不會(huì )對銀行體系采取援助行動(dòng);2)公開(kāi)表達正視美國經(jīng)濟陷入衰退的風(fēng)險，不再否認其可能性，國信證券將此視為一個(gè)鴿派信號;第三，鮑威爾認為持續加息不再是合適的，但貨幣政策可能還需要一些“鞏固”(firming)，這意味著(zhù)5月可能會(huì )有最后一次加息，也可能不再加息。

國信證券認為，在市場(chǎng)情緒飄忽不定的2月和3月之后，鮑威爾的表態(tài)和美聯(lián)儲的新點(diǎn)陣圖在穩定市場(chǎng)方面會(huì )起到重要作用(無(wú)論能否與市場(chǎng)形成共識)，本次會(huì )議形成了新的流動(dòng)性展望錨點(diǎn)，也關(guān)閉了10年美債收益率創(chuàng )新高的窗口。(詳見(jiàn)《新錨點(diǎn)最為可貴，港股將有轉機》，3月23日)

德意志銀行引起市場(chǎng)憂(yōu)慮，但已被快速平復

周五早盤(pán)，德意志銀行快速下跌，引發(fā)市場(chǎng)憂(yōu)慮。從事件的角度看，國信證券觀(guān)察到德意志銀行在3月24日宣布將贖回一筆15億美元的T2資本債。

從悲觀(guān)的角度看，國信證券認為市場(chǎng)可能在擔憂(yōu)德意志銀行或遭到投資者擠兌，主要是因為前期瑞士信貸在CET1資本沒(méi)有歸0的情況下先行減記了全額AT1資本債。通常，CET1(普通股)資本是承擔銀行損失的第一層防護，隨后為AT1(優(yōu)先股或永續債)資本，再隨后為T(mén)2資本。瑞信減記AT1的行為可能引發(fā)了德銀T2資本債投資者的憂(yōu)慮，并因此要求贖回。

從表面上看，德銀本次贖回T2資本債是一個(gè)經(jīng)過(guò)監管審批的主動(dòng)行為，理論上T2資本債投資者沒(méi)有權力迫使德銀贖回。但在市場(chǎng)環(huán)境下，國信證券不能排除有某些極具議價(jià)權和市場(chǎng)影響力的投資者能夠通過(guò)協(xié)商要求德銀贖回相關(guān)債務(wù)。國信證券相信這可能正是市場(chǎng)所擔憂(yōu)的。

為應對德銀快速下跌，美國當日召開(kāi)了金融穩定監督委員會(huì )(FSOC)，這是一個(gè)較具市場(chǎng)影響力的動(dòng)作，該會(huì )議匯集了美國核心金融監管系統的一號人物(如財政部、聯(lián)儲、FDIC、SEC等等)。會(huì )議向外界再次表達美國銀行體系狀況良好、根基扎實(shí)。當日挽回了德銀大部分跌幅，穩定了市場(chǎng)情緒。

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