回顧國內，在疫情反復、高溫限電、需求疲軟等一系列沖擊影響下，國內鋁價(jià)上漲乏力，加上電解鋁生產(chǎn)用電價(jià)格上漲明顯，導致成本增加，擠壓了企業(yè)盈利空間，大多數鋁企業(yè)盈利不佳。

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然而，中長(cháng)期來(lái)看，國內能源結構調整期帶來(lái)的電力供應不足或將使得供給端繼續收縮，需求端受益于新能源發(fā)展，以及建筑需求改善，供需共振，鋁價(jià)中樞上行有支撐，產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望伴隨鋁價(jià)上行而持續走闊。

作為全球規模最大的電解鋁生產(chǎn)商之一，中國宏橋（01378）有望受益于板塊盈利持續改善，或成為值得關(guān)注的優(yōu)質(zhì)標的。

收入同比增長(cháng)15%一體化產(chǎn)業(yè)布局日益完善

2022年是中國宏橋站在歷史新起點(diǎn)，構建發(fā)展新格局的關(guān)鍵一年。公司在國內外諸多不確定因素交織的外部環(huán)境下，堅守穩中求進(jìn)的工作基調，確保了企業(yè)的穩健高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢，表現出了強大的發(fā)展韌性與活力。

3月24日，中國宏橋發(fā)布2022年年度業(yè)績(jì)：期內公司營(yíng)收為1316.99億元（單位：人民幣，下同），同比增長(cháng)15%；股東應占凈利潤為87.02億元；每股基本盈利0.9358元；擬派發(fā)末期股息每股10港仙，2022年累計派息每股51港仙。

鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游的氧化鋁和下游的鋁合金產(chǎn)品、鋁合金加工產(chǎn)品是中國宏橋的主營(yíng)產(chǎn)品，期內貢獻營(yíng)收超九成。該公司營(yíng)收取得同比增長(cháng)15%穩健成績(jì)，得益于鋁合金和氧化鋁產(chǎn)品的量?jì)r(jià)齊升。

2022年，中國宏橋鋁合金產(chǎn)品銷(xiāo)量達到約547.3萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.3%；鋁合金產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格為17582元╱噸（不含增值稅），同比增長(cháng)5.4%。與此同時(shí)，公司氧化鋁產(chǎn)品銷(xiāo)量約為829.8萬(wàn)噸，同比增加約15.8%，氧化鋁產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格較去年同期上漲約8.9%，達到2580元╱噸（不含增值稅）。量?jì)r(jià)齊升，使得鋁合金和氧化鋁營(yíng)收體量大幅躍升，分別為962.27億元和214.05億元，同比分別增長(cháng)14.1%和26.2%。簡(jiǎn)言之，主營(yíng)產(chǎn)品收入貢獻增加，中國宏橋的營(yíng)收隨之拉升。

除了產(chǎn)能加速釋放，促進(jìn)中國宏橋營(yíng)收快速增長(cháng)外，一體化產(chǎn)業(yè)布局更為完善，則是中國宏橋另一亮點(diǎn)。

“一體化”一直是中國宏橋業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)，該發(fā)展布局對進(jìn)一步優(yōu)化成本結構并擴大規模經(jīng)濟大有裨益。作為高能耗行業(yè)，電力占據了電解鋁生產(chǎn)成本的40%左右。因此電力自給率高的企業(yè)在成本上就會(huì )更具優(yōu)勢，中國宏橋的電力自給率高達85%左右。此外，比如氧化鋁是電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中重要的上游原料，而氧化鋁的生產(chǎn)過(guò)程則需蒸汽作為熱源輔助。在氧化鋁的生產(chǎn)過(guò)程中，中國宏橋可以充分利用其自備電廠(chǎng)所產(chǎn)生的蒸汽副產(chǎn)品，節約其氧化鋁的生產(chǎn)成本。從財報中也可以看出，中國宏橋基本實(shí)現電力、蒸汽、氧化鋁、鋁加工產(chǎn)品的自給，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。

由于一體化發(fā)展，中國宏橋在成本端優(yōu)勢顯著(zhù)，綜合毛利率在業(yè)內表現斐然。過(guò)去四年的平均毛利率為21.43%，高于神火股份、云鋁股份以及中國鋁業(yè)的21.16%、13.76%和8.70%。

高于同行的盈利能力，使得中國宏橋的負債水平降低，資產(chǎn)負債率持續優(yōu)化。截至2022年期末，公司資產(chǎn)負債比率約為48.2%，較上年的約50.9%下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。負債的減少也間接使得公司財務(wù)費用降低，2022年同比下降16.7%。費用端的下降，有利于增厚公司利潤，鞏固其長(cháng)期發(fā)展。

更為重要的是，在發(fā)展進(jìn)程中，中國宏橋始終致力于聚焦科技創(chuàng )新、綠色發(fā)展以及國際化道路的核心要素，并持之以恒地將“雙碳”戰略持續深入貫穿在能源結構調整、商業(yè)模式創(chuàng )新、業(yè)務(wù)與運營(yíng)轉型以及組織與影響力轉型中，通過(guò)搬遷產(chǎn)能、布局新能源項目、拓展下游加工、提升生產(chǎn)工藝與營(yíng)運效率、推進(jìn)科技創(chuàng )新、打造輕量化基地、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)以及深化區域及國際間合作等重要舉措實(shí)現“雙碳”目標。

期內，公司在上游積極優(yōu)化存量資產(chǎn)，實(shí)現綠色重塑，繼2019年與云南省文山州硯山縣簽訂203萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能轉移規劃，并于2022完成第一期100萬(wàn)噸投產(chǎn)；云南紅河綠色低碳示范產(chǎn)業(yè)園項目亦陸續展開(kāi)。

此外，中國宏橋繼續在布局科技研發(fā)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新方面發(fā)力，包括國科科技園在內的一系列創(chuàng )新基地、研究中心以及工程中心于年內啟動(dòng)建設或順利落成。同時(shí)，公司各子公司亦在管理創(chuàng )新、數字賦能以及助力企業(yè)實(shí)現智慧化發(fā)展中屢創(chuàng )佳績(jì)。

從行業(yè)來(lái)看，供給偏緊和需求復蘇共同推動(dòng)電解鋁行業(yè)景氣上行，板塊盈利有望持續改善。

行業(yè)供需共振逢布局顯著(zhù)受益增長(cháng)正當時(shí)

供給端受?chē)鴥犬a(chǎn)能天花板影響，新增產(chǎn)能有限，海外電解鋁新增產(chǎn)能無(wú)明顯增量，疊加“雙碳”及能耗雙控等政策持續推進(jìn)，原鋁供給彈性將逐漸減弱。電解鋁供給偏緊將有助于行業(yè)景氣向上。這也意味著(zhù)，需求端對鋁價(jià)有著(zhù)更大的主宰權。

據悉，我國電解鋁終端消費主要以建筑、交通運輸以及電子電力行業(yè)為主，三者合計占比高達69.4%。傳統建筑需求有望在穩增長(cháng)擴內需的政策推動(dòng)下出現邊際改善，新能源領(lǐng)域新能源汽車(chē)以及光伏用鋁量或將貢獻新的增量。在全球綠色低碳發(fā)展的大背景下，電解鋁需求仍有韌性。供需缺口或將繼續擴大，支撐電解鋁行業(yè)景氣度提升并高位維持。

而當行業(yè)景氣周期開(kāi)啟時(shí)，更大的產(chǎn)能意味著(zhù)相關(guān)公司將更加受益。同時(shí)，國內能耗雙控以及限電減產(chǎn)等措施對公司的影響也較少。從這方面來(lái)看，中國宏橋優(yōu)勢明顯。

作為全球規模最大的電解鋁生產(chǎn)商之一，中國宏橋抓住光伏、風(fēng)電等可再生能源發(fā)展，以及電動(dòng)汽車(chē)、新能源電池及儲能設備等產(chǎn)業(yè)快速邁進(jìn)的歷史機遇，發(fā)揮行業(yè)引領(lǐng)作用，加大與頭部企業(yè)的合作力度，推進(jìn)實(shí)現鋁深加工高層次應用，形成高效協(xié)同的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

期內，依托雄厚產(chǎn)業(yè)基礎優(yōu)勢，圍繞加快交通運輸輕量化產(chǎn)業(yè)發(fā)展所謀劃的一系列前瞻性準備及部署，已漸次開(kāi)花結果。其中，山東省重大科技創(chuàng )新工程“基于鋁基的交通輕量化”科技示范工程亦順利啟動(dòng)；中德宏順循環(huán)科技園首條汽車(chē)拆解生產(chǎn)線(xiàn)已于年內投產(chǎn)。中國宏橋在下游著(zhù)力拓深產(chǎn)業(yè)鏈延伸，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉型升級，不僅發(fā)展高端制造業(yè)，還享受汽車(chē)輕量化帶來(lái)的需求增量紅利

信達證券研報預計，伴隨汽車(chē)輕量化的逐步推進(jìn)以及新能源汽車(chē)的市占率不斷提高，2025年燃油車(chē)及新能源車(chē)單車(chē)用鋁量將達到 1020kg/輛和270kg/輛，將分別帶動(dòng)汽車(chē)用鋁量提升240萬(wàn)噸和299萬(wàn)噸，汽車(chē)領(lǐng)域純鋁量將達到近671萬(wàn)噸，較2022年增長(cháng)近1倍。中國宏橋有提前布局優(yōu)勢，增長(cháng)空間可期。

除了輕量化材料的投入，拓展下游應用外，中國宏橋加大再生鋁回收業(yè)務(wù)，此舉動(dòng)可在原鋁限產(chǎn)下保障供給，又踐行了綠色發(fā)展理念?？傊?，綠色驅動(dòng)，智造未來(lái)，中國宏橋抓住行業(yè)未來(lái)發(fā)展的兩大風(fēng)口，有望顯著(zhù)受益增長(cháng)正當時(shí)。

綜上所述，中國宏橋產(chǎn)能釋放助推營(yíng)收增長(cháng)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來(lái)的降本優(yōu)勢持續凸顯，財務(wù)結構改善，為長(cháng)期穩健高質(zhì)量發(fā)展筑基。此外，該公司于上游打造綠色鋁和再生鋁標桿，踐行綠色發(fā)展，在下游前瞻性布局運輸輕量化產(chǎn)業(yè)，拓展鋁應用增量，保障其高質(zhì)量發(fā)展確定性。

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