美國“股神”巴菲特近日的日本行再次將日本拉回了大眾視野，這是否意味著(zhù)在他看來(lái)，日本經(jīng)濟已經(jīng)走出了三十年的“泥濘”，開(kāi)始重回正軌？長(cháng)期以來(lái)市場(chǎng)對于日本經(jīng)濟的研究很少，在多數人的印象中，日本經(jīng)濟存在幾個(gè)結構性痛點(diǎn)：首先，勞動(dòng)力短缺將長(cháng)期是日本經(jīng)濟發(fā)展的掣肘。在任何一種可以預見(jiàn)的情境下，日本的勞動(dòng)力人口都會(huì )在未來(lái)幾十年內出現大幅下滑。其次，日本的高債務(wù)水平也將長(cháng)期拖累經(jīng)濟發(fā)展。但是，在新的地緣政治格局下，日本在亞太格局中扮演了更加重要的角色，同時(shí)日本在芯片等產(chǎn)業(yè)發(fā)展中野心勃勃，這都成為了邊際上的重要變量。仔細觀(guān)察日本的經(jīng)濟脈絡(luò )，我們也會(huì )發(fā)現日本的設備投資開(kāi)始進(jìn)入加速期，這背后有產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展的原因，也暗合地緣變遷的邏輯。值得一提的是，日本相對穩定甚至略顯僵化的政治格局，在全球動(dòng)蕩的大背景下反而成為了“避風(fēng)港”。與此同時(shí)，勞動(dòng)力的下滑趨勢固然不可避免，但良好的醫療體系以及人工智能的發(fā)展，也意味著(zhù)勞動(dòng)力萎縮的風(fēng)險在一定程度上出現了下降。當我們再提“通縮”時(shí)，很多人會(huì )把目光轉向日本。在過(guò)去的三十年中，日本經(jīng)歷了漫長(cháng)而痛苦的通縮，也被認為將會(huì )撤離世界舞臺的中心。但事實(shí)上，日本并沒(méi)有完全失去競爭優(yōu)勢，與此同時(shí)，在國際格局大變化的背景下，日本經(jīng)濟的邊際變化值得研究并重視。自2020年8月以來(lái)，巴菲特已經(jīng)三次購買(mǎi)并擴大了對日本五大商社的股份持有量，這讓很多人覺(jué)得疑惑。長(cháng)期以來(lái)，市場(chǎng)普遍對日本經(jīng)濟有以下幾個(gè)根本擔憂(yōu)：首先，勞動(dòng)力短缺將長(cháng)期是日本經(jīng)濟發(fā)展的掣肘。在任何一種可以預見(jiàn)的情境下，日本的勞動(dòng)力人口都會(huì )在未來(lái)幾十年內出現大幅下滑。其次，日本的高債務(wù)水平也將長(cháng)期拖累經(jīng)濟發(fā)展。截至2022年底，日本的政府債務(wù)占GDP比重已經(jīng)升至驚人的226%，是世界上債務(wù)水平最高的國家之一?！皞_高筑”也意味著(zhù)財政的彈性空間相對較小。此外，人口老齡化意味政府需要通過(guò)增加債務(wù)來(lái)應對社會(huì )福利支出的增加。但與此同時(shí)，海外投資者尤其是歐美投資人近來(lái)對日本卻保持著(zhù)相當高的興趣，巴菲特近期的日本行就是一個(gè)典型事件。在新的地緣政治格局下，日本在亞太格局中扮演了更加重要的角色，同時(shí)日本在芯片等產(chǎn)業(yè)發(fā)展中野心勃勃，這都成為了邊際上的重要變量。值得一提的是，日本相對穩定甚至略顯僵化的政治格局，在全球動(dòng)蕩的大背景下反而成為了“避風(fēng)港”。與此同時(shí)，勞動(dòng)力的下滑趨勢固然不可避免，但良好的醫療體系以及人工智能的發(fā)展，也意味著(zhù)勞動(dòng)力萎縮的風(fēng)險在邊際上出現了下降。

01“失落”但仍保持競爭力

第二次世界大戰后，日本經(jīng)濟高速發(fā)展了三十年，在日本的全盛時(shí)期（20世紀80年代），全球前20大企業(yè)日本占據13個(gè)席位。隨著(zhù)日本經(jīng)濟泡沫的刺破，日本隨即轉入所謂“失落的三十年”。雖然盛景不再，但是日本民眾的教育、醫療及各種社會(huì )福利并沒(méi)有受到根本性影響，因此“失落”之說(shuō)也并不完全準確。從人均GDP的角度來(lái)看，日本在1995年之后的幾年較之前確實(shí)出現過(guò)較大幅度下行，但之后恢復了小幅波動(dòng)上行的趨勢。

(資料圖片僅供參考)

另一方面，尤其在2011年之后，日本經(jīng)濟表現得更加平穩，甚至在2013年至2015年間GDP增速一度超過(guò)美國及歐盟。自2020年以來(lái)，受新冠疫情爆發(fā)以及俄烏沖突的影響，全球范圍內的產(chǎn)業(yè)鏈以及能源結構開(kāi)始重構，代價(jià)之一就是全球主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹飆升。為解決通脹問(wèn)題各國央行迅速收緊貨幣政策，這也對經(jīng)濟發(fā)展造成了一定程度的影響。在2022年末，美國、歐盟以及日本的經(jīng)濟發(fā)展似乎再次站在了同一“起跑線(xiàn)”，這一次日本經(jīng)濟似乎要一掃過(guò)去的頹勢，開(kāi)始重回“正軌”。在市場(chǎng)還在糾結美國經(jīng)濟會(huì )否衰退、歐洲經(jīng)濟剛剛擺脫衰退擔憂(yōu)之際，日本央行將2023年GDP增速預期定為1.7%，這在相當程度上體現出日本經(jīng)濟在一定程度上具有韌性；相比之下，美聯(lián)儲對2023年GDP增速預測為0.4%，歐盟對2023年GDP增速預測為1.0%。這自然而然帶來(lái)了這樣一個(gè)問(wèn)題，日本央行緣何認為日本經(jīng)濟會(huì )“逆流而上”。

02設備投資開(kāi)啟新周期

與歐美等發(fā)達經(jīng)濟體類(lèi)似，日本勞動(dòng)力市場(chǎng)火爆、通脹率上行，國內消費是支撐經(jīng)濟成長(cháng)的主要動(dòng)力。但與此同時(shí)，日本在芯片等高端制造業(yè)上的雄心不可忽視。日本是一個(gè)以制造業(yè)為核心的出口導向型經(jīng)濟體，在全球需求放緩的環(huán)境中，日本出口在2023年伊始出現了逆勢小幅回升。在所有出口品類(lèi)中，運輸設備、電機以及機械等資源密集型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品出口占總出口額的比重約為56%。分類(lèi)來(lái)看，日本的資本品（設備為主）以及IT商品的出口在過(guò)去幾年中保持著(zhù)強勁的態(tài)勢，這也意味著(zhù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的景氣度更好。就日本經(jīng)濟結構而言，設備投資對于經(jīng)濟增長(cháng)的推動(dòng)作用就至關(guān)重要。私人企業(yè)設備投資是衡量日本總體設備投資的重要指標。從下圖可以看出，雖然該指標對經(jīng)濟增速并沒(méi)有顯著(zhù)的領(lǐng)先性，但卻相當于經(jīng)濟發(fā)展的“放大器”，它與經(jīng)濟周期表現出了極強的一致性。

新的設備周期剛剛開(kāi)啟。投資對于經(jīng)濟發(fā)展的推動(dòng)作用無(wú)需多言，設備投資作為重要一環(huán)，受設備磨損（折舊）、技術(shù)迭代等因素影響，呈現出較強的周期性。在理論與實(shí)際的結合中，泛用性最高的是法國經(jīng)濟學(xué)家提出的朱拉格周期理論。在該理論下，制造業(yè)的設備平均迭代周期為7-10年，因此企業(yè)設備投資也存在相應時(shí)長(cháng)的周期性規律。從另一個(gè)角度看，日本“失落的三十年”在一定程度上是因為錯過(guò)了第三次工業(yè)革命——信息技術(shù)，這使得日本經(jīng)濟在過(guò)去三十年間主要依靠第二次工業(yè)革命的成果苦苦掙扎。受新冠疫情爆發(fā)以及俄烏沖突的影響，全球范圍內的產(chǎn)業(yè)鏈重構給日本制造業(yè)帶來(lái)一次新的機會(huì )，日本私人企業(yè)設備投資在2020年前后也進(jìn)入了新一輪周期。

03人口老齡化倒逼經(jīng)濟轉型

人口老齡化是全球很多發(fā)達經(jīng)濟體面臨的嚴重問(wèn)題，這個(gè)情況在日本更加棘手。作為老齡化問(wèn)題最為嚴重的國家之一，日本的勞動(dòng)力人口逐年下降，這也導致企業(yè)用工成本持續上升。在當下社會(huì )人口老齡化的趨勢很難逆轉，這種現狀就倒逼經(jīng)濟不得不轉型升級。因此我們看到日本政府積極引入“第四次工業(yè)革命”概念，并引導鼓勵企業(yè)進(jìn)行設備投資。第四次工業(yè)革命：市場(chǎng)目前對第四次工業(yè)革命并沒(méi)有完全一致的定義，相似的概念可以追溯到2013年德國漢諾威工業(yè)博覽會(huì )上出現的“工業(yè)4.0”概念，隨后隨著(zhù)科技的發(fā)展，“工業(yè)4.0”逐步演變成“第四次工業(yè)革命”，較為普遍的看法是以人工智能、新材料技術(shù)、分子工程、虛擬現實(shí)、量子信息技術(shù)、清潔能源以及生物技術(shù)等為技術(shù)突破口的工業(yè)革命。進(jìn)一步看，“第四次工業(yè)革命”對日本可謂是天賜良機。一方面，人工智能或者說(shuō)深入自動(dòng)化的發(fā)展可以有效地緩解老齡化帶來(lái)的勞動(dòng)力不足難題，我們在之前的《人工智能對歐盟及美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響》一文中就人工智能對勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響已經(jīng)做了全面的解讀，可以肯定的是，人工智能在提高自動(dòng)化及提高工人生產(chǎn)率上的效果是顯著(zhù)的；另一方面，日本可以依托強大的機械制造業(yè)在清潔能源領(lǐng)域取得進(jìn)一步發(fā)展。在更廣泛維度，不難看出“芯片”依舊是第四次工業(yè)革命發(fā)展的重要基石，目前在芯片行業(yè)具有壟斷地位的美國、日本及荷蘭三國配合默契，它們達成的芯片協(xié)議通過(guò)限制技術(shù)出口可以在很大程度上加固已有的壟斷地位。換言之，芯片方面的聯(lián)合壟斷可以保障日本在“第四次工業(yè)革命”中不落下風(fēng)。

04資金成本優(yōu)勢顯著(zhù)

自2022年以來(lái)，除日本外全球主要發(fā)達經(jīng)濟體為了限制通脹走高陸續提高政策利率，高企的資金成本對經(jīng)濟發(fā)展無(wú)疑是巨大的鉗制。雖然日本也在一定程度上受到了通脹問(wèn)題的干擾，但是新任央行行長(cháng)植田和男上臺后還是延續了飽受詬病的“收益率控制曲線(xiàn)（YCC）”政策，將日本的實(shí)際利率維持在相當低的水平。在過(guò)往各國利率相差無(wú)幾時(shí)，YCC政策限定下的日本利率并沒(méi)有過(guò)多優(yōu)勢。站在現在的時(shí)間節點(diǎn)，即使有其他負面影響，但是與美國已經(jīng)飆升至5.0%的利率相比，日本的資金成本優(yōu)勢相對顯著(zhù)，這將在很大程度上推動(dòng)企業(yè)設備投資的增長(cháng)。另外值得一提的是，日本相對穩定甚至略顯僵化的政治格局，在全球動(dòng)蕩的大背景下反而成為了“避風(fēng)港”。盡管安倍晉三遇刺身亡，但日本政壇的整體格局并沒(méi)有太大的變化，派系林立下的日本政壇仍然維持著(zhù)自身獨特的運行法則。當我們再提“通縮”時(shí)，很多人會(huì )把目光轉向日本。在過(guò)去的三十年中，日本經(jīng)歷了漫長(cháng)而痛苦的通縮，也被認為將會(huì )撤離世界舞臺的中心。但其并沒(méi)有完全失去競爭優(yōu)勢，與此同時(shí)，在國際格局大變化的背景下，日本經(jīng)濟的邊際變化值得研究并重視。

本文編選自“周浩宏觀(guān)研究”公眾號，作者：周浩、孫英超；智通財經(jīng)編輯：汪婕。

關(guān)鍵詞：