今年2月，全球最大的上市對沖基金英仕曼集團(Man Group Plc)表示，新興市場(chǎng)在去年10月至今年1月之間的反彈并不符合經(jīng)濟基本面，且走勢即將出現逆轉。這一預測很快就被證明是正確的。自那以后，新興市場(chǎng)的主權美元債券的回報率為-2.2%，MSCI新興市場(chǎng)基準股指則下跌了近7%。

英仕曼集團新興市場(chǎng)債務(wù)策略主管Guillermo Osses在2月的預測中表示：“投資者增加了敞口，漲勢很有可能已經(jīng)基本到頭?，F在大家相當多地做多風(fēng)險資產(chǎn)，估值很吃緊，而流動(dòng)性狀況正在轉變，所以我們認為將會(huì )出現重大拋售?！比缃?，Guillermo Osses表示：“我們的觀(guān)點(diǎn)在很大程度上仍在發(fā)揮作用。我們擁有有史以來(lái)最具防御性的配置?！彼€表示，今年晚些時(shí)候，風(fēng)險資產(chǎn)將面臨更大的沖擊和損失。

【資料圖】

Guillermo Osses表示，今年早些時(shí)候風(fēng)險資產(chǎn)的短暫反彈只是美元流動(dòng)性動(dòng)態(tài)變化的結果，因為決策者試圖遏制硅谷銀行倒閉的溢出效應。他的悲觀(guān)觀(guān)點(diǎn)與貝萊德、高盛、摩根士丹利和摩根大通等其他華爾街大行形成鮮明對比，后者建議加大對新興市場(chǎng)的投資。

今年到目前為止，中國經(jīng)濟重新開(kāi)放、美元走軟以及全球通脹預期的緩和都沒(méi)有轉化為看漲新興市場(chǎng)債券和股票的投資者所預期的那種回報。MSCI新興市場(chǎng)指數今年以來(lái)上漲了1.5%，落后于標普500指數5.6%的漲幅。英仕曼集團的看空也沒(méi)有得到回報。數據顯示，其新興市場(chǎng)債務(wù)基金今年以來(lái)下跌了1%，表現不及其同行。

Guillermo Osses重申了他的觀(guān)點(diǎn)，即新興市場(chǎng)債券息差、匯率和利率主要是由美國的流動(dòng)性驅動(dòng)的，而不是歸因于發(fā)展中國家宏觀(guān)經(jīng)濟前景的變化。

流動(dòng)性流失

Guillermo Osses預計，未來(lái)6至9個(gè)月的情況將截然不同。他預計，隨著(zhù)美聯(lián)儲繼續收緊貨幣政策、以及美國財政部現金余額的增加(如果債務(wù)上限僵局得到解決)，將出現大規模的流動(dòng)性流失。

美聯(lián)儲在提高利率的同時(shí)一直在通過(guò)減持到期債券的方式努力縮減資產(chǎn)負債表。盡管銀行業(yè)危機下美聯(lián)儲向銀行提供的緊急貸款有所增加，部分扭轉了縮表的進(jìn)展，但隨著(zhù)信貸的收緊，這種影響正在消退。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲每月縮表950億美元的舉措意味著(zhù)每年約1.1萬(wàn)億美元的緊縮措施，即使在暫停加息后美聯(lián)儲也可能繼續縮表。在Guillermo Osses看來(lái)，在最終達成債務(wù)上限的解決方案之后，財政部現金余額的反彈只會(huì )加劇這種影響。

風(fēng)險資產(chǎn)

Guillermo Osses表示，在這種情況下，新興市場(chǎng)債券息差的擴大“將比我們在2022年初看到的更為劇烈”。媒體追蹤的公司和主權美元債券的指數顯示，新興市場(chǎng)債券當年下跌了15%，是至少1994年以來(lái)的最大年度跌幅。

他表示：“從風(fēng)險回報的角度來(lái)看，我們預計未來(lái)6 - 9個(gè)月將會(huì )發(fā)生什么，因此很難有大規模的風(fēng)險敞口，因為一切都將不利于風(fēng)險資產(chǎn)?！?/p>

他還指出，另一個(gè)挑戰來(lái)自日本央行，日本央行可能會(huì )放松對政府債券收益率的控制，從而減少日本機構投資者對新興市場(chǎng)債券的需求。他表示，非洲、中東和南亞陷入困境的國家的市場(chǎng)指標代表了新興市場(chǎng)投資者面臨的風(fēng)險，因為低質(zhì)量信貸已經(jīng)被國際借貸市場(chǎng)切斷，價(jià)格反映了這一點(diǎn)。

他補充稱(chēng)：“隨著(zhù)流動(dòng)性流失的加深，形勢將變得更具挑戰性。對于任何發(fā)展中國家的政策制定者來(lái)說(shuō)，他們的做法就好像過(guò)去幾年他們已經(jīng)習慣了的流動(dòng)性仍然可用。我們認為，他們還沒(méi)有意識到，這種情況即將發(fā)生突然的變化，而且已經(jīng)在發(fā)生變化?！?/p>

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