智通財經(jīng)APP了解到，美國國債違約保險的成本——即一年期美國信用違約掉期(CDS)利差，如今甚至超過(guò)了一些新興市場(chǎng)國家，以及一些“垃圾級”(junk-rated)信用評級的國家，主要邏輯在于美國的兩黨政客們完全沒(méi)有透露出在聯(lián)邦政府耗盡舉債籌集的資金之前提高債務(wù)上限的合作意圖。

來(lái)自摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析師西蒙?韋弗(Simon Waever)表示，美國CDS未償凈名義交易量目前能夠與許多較大的新興市場(chǎng)相媲美，規模達到驚人的55億美元。具有諷刺意味的是，新興市場(chǎng)往往將受到更廣泛市場(chǎng)影響帶來(lái)的最大打擊。

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“歷史數據表明，包括新興市場(chǎng)主權CDS利差在內的更廣泛風(fēng)險資產(chǎn)，會(huì )在‘X-day’前一個(gè)月左右開(kāi)始做出應?！?韋弗表示?！斑@是推遲增加新興市場(chǎng)主權信用風(fēng)險的一個(gè)重要原因?！?/p>

美債違約保險成本甚至令巴西和墨西哥等新興市場(chǎng)黯然失色

投資者對美國可能出現大面積債務(wù)違約的擔憂(yōu)日益加劇，這使得美國國債違約的保險成本高于希臘、墨西哥和巴西等國的國債，要知道這些國家已多次違約，信用評級遠低于美國的“AAA級”主權信用評級。

幾乎沒(méi)有投資者懷疑美國將拒絕償還其債務(wù)。但是即使是技術(shù)性違約——僅僅是延遲支付利息和本金。也會(huì )攪動(dòng)高達24萬(wàn)億美元的美國國債市場(chǎng)，這是全球金融體系的基石。對于押注美債違約的那些信用違約掉期(CDS)持有者來(lái)說(shuō)，這種情況將產(chǎn)生豐厚的回報。

牛津經(jīng)濟研究院(Oxford Economics)的首席分析師約翰?卡納萬(wàn)(John Canavan)表示:“美國CDS市場(chǎng)有點(diǎn)像在賭博?！彼f(shuō):“美國財政部不會(huì )短期違約，也不會(huì )長(cháng)期違約。從這個(gè)意義上講，它與希臘或墨西哥等國不同，在這些國家，人們擔心的是政府違約，且永遠不會(huì )償還，或者最終以折價(jià)償還本金和利息?！?/p>

美國信用風(fēng)險看起來(lái)像新興市場(chǎng)——美國CDS利差高于一些連續違約的國家

“X-day”最早6月1日降臨! 然而兩黨博弈日益升溫

據報道，美國眾議院議長(cháng)麥卡錫(Kevin McCarthy)表示，他反對延長(cháng)短期債務(wù)上限，這將允許財政部在9月30日本財政年度結束前發(fā)債。美國總統拜登和國會(huì )共和黨領(lǐng)導人當地時(shí)間周二在避免美國債務(wù)違約方面并沒(méi)有取得什么實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，拜登表示，共和黨領(lǐng)導人不愿離解決債務(wù)僵局更近一步。但他們承諾就政府開(kāi)支問(wèn)題進(jìn)行談判，這也為可能達成協(xié)議打開(kāi)大門(mén)。

據悉，拜登總統仍然不斷呼吁美國國會(huì )的議員們無(wú)條件提高聯(lián)邦政府自行設定的債務(wù)上限，然而，共和黨人士、眾議院議長(cháng)凱文·麥卡錫表示，眾議院不會(huì )批準任何不削減政府支出以解決日益增長(cháng)的預算赤字的相關(guān)協(xié)議。

在此之前，美國財政部長(cháng)耶倫重申了她發(fā)出的警告，稱(chēng)財政部可能會(huì )最早在6月1日耗盡維持債務(wù)上限的空間。在一些經(jīng)濟學(xué)家看來(lái)，6月15日可能是決定美債利息和本金支付是否違約的重要時(shí)間點(diǎn)。

在過(guò)往美國債務(wù)上限談判的歷史上，美國政府通過(guò)舉債籌集的現金和一些非常規的特別措施都已消耗完畢的債務(wù)上限正式截止日通常被稱(chēng)為“X-day”。

盡管拜登政府本身已經(jīng)提供了最快可能在6月正式觸及X-day的指引時(shí)間段，但來(lái)自華爾街的預測者也一直忙于根據政府現金流以及對稅收和支出的預期來(lái)計算預期數字。一些策略師已經(jīng)將他們的預期時(shí)間段往前移，以與華盛頓的預測更加一致。

這場(chǎng)債務(wù)上限僵局推動(dòng)了對以歐元計價(jià)的美國信用違約掉期(CDS)的需求激增，這是CDS交易中最活躍的一種。這些針對未來(lái)一年左右違約的合約周三交易區間集中在166個(gè)基點(diǎn)左右，接近歷史最高水平，超過(guò)了2011年和2013年債務(wù)上限僵局期間的水平。

由于衍生品市場(chǎng)的高杠杠特性，這種押注美債違約的交易往往在實(shí)際危機升級前就已全面升溫，它將允許持有者在美債違約的情況下獲得可觀(guān)的回報。他們的收益將等于標的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和票面價(jià)值之間的差額，在長(cháng)期美國國債交易價(jià)格特別便宜的情況下，這是一個(gè)有吸引力的提議。根據機構的測算，押注美債違約的這些CDS投機者潛在的收益率可能超過(guò)2400%。

“我上周在管理的基金中投入了一些CDX投資級指數的保護措施，并將在未來(lái)幾周增加頭寸，”投資機構Abrdn的投資主管Luke Hickmore表示。他還在評估自己對不同期限的美國國債的敞口，并且轉向長(cháng)期證券。

據了解，美國CDS交易大多以歐元計價(jià)，而新興市場(chǎng)的CDS往往以美元計價(jià)。但機構匯編的數據顯示，即使考慮到匯率差異，通過(guò)一年期CDS為美國國債提供保險的成本也比在巴西和墨西哥市場(chǎng)的同等標的成本高出數倍。

機構也在押注美債違約? 沖基金大舉做空美債，規模創(chuàng )歷史之最

根據美國商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)的最新統計數據，杠桿型對沖基金在截至5月2日的一周內，將美國國債期貨的整體空頭比例推高至創(chuàng )紀錄的歷史高位。同時(shí)這也是對沖基金連續七周對美債的看空押注增加——該項數據創(chuàng )下自2017年以來(lái)的最長(cháng)紀錄。

華盛頓兩黨在提高美國債務(wù)上限問(wèn)題上徹底陷入僵局，增加了金融市場(chǎng)出現劇烈動(dòng)蕩的風(fēng)險。如果美國政府未能如期支付利息，投資者將紛紛要求于美國潛在債務(wù)違約日期前后到期的美債支付更高的收益率溢價(jià)，因此全球的美債投資者將大舉拋售美債進(jìn)而不斷推高美債收益率，尤其是較短期的美債，這可能正是對沖基金大舉拋售美債的重要邏輯。

美債收益率不斷被推高的結果就是各類(lèi)型的融資成本不斷上升，比如美國抵押貸款利率，而較高的美債收益率將壓制股市估值，間接導致全球股市暴跌。因此，如果華盛頓兩黨不及時(shí)達成債務(wù)上限協(xié)議，可能演變成一場(chǎng)蔓延至全美的嚴重經(jīng)濟衰退。

投資者歷來(lái)要求在美國借貸能力耗盡后不久，或者即將耗盡時(shí)償還的美債獲取更高的收益率。這讓人們非常關(guān)注美債的收益率曲線(xiàn)——那就是最短期限的國債——以及由此出現的潛在混亂。曲線(xiàn)特定部分明顯的向上扭曲往往表明投資者越來(lái)越擔心，此時(shí)美國政府可能面臨違約風(fēng)險，而現在這一擔憂(yōu)情緒在6月初左右最為突出。周一，美國政府以5.14%的收益率出售了570億美元的三個(gè)月期美債，這些債券定于8月10日到期。這是自2001年1月以來(lái)該基準債券的最高拍賣(mài)收益率。

兩黨最終達成共識的可能性仍然較大，但全球金融市場(chǎng)可能經(jīng)歷一場(chǎng)大動(dòng)蕩！

這種美國CDS利差高于新興市場(chǎng)的現象，目前僅限于一年期的CDS。五年期合約在美國也有所攀升，但仍比一年期合約低約100個(gè)基點(diǎn)。五年期合約通常流動(dòng)性更強，更能反映人們對一國的長(cháng)期信貸風(fēng)險的看法。這條倒掛的曲線(xiàn)表明，人們認為短期內的美債風(fēng)險高于長(cháng)期風(fēng)險。

長(cháng)期性質(zhì)的CDS利差數據表明，多數美債投資者仍然相對相信——美國國債的技術(shù)性違約將通過(guò)最后一刻達成的兩黨債務(wù)上限共識協(xié)議得以避免，就像過(guò)去多次所發(fā)生的那樣。

來(lái)自Mediolanum International Funds的固定收益部門(mén)主管查爾斯?迪貝爾(Charles Diebel)表示:“CDS價(jià)值反映了在一個(gè)非常小規模的保險市場(chǎng)上，一筆非常大規模的信貸的相關(guān)保險成本?！薄八?，我們不能把CDS利差飆升轉化為最終結果的可能性?！?/p>

有“老債王”之稱(chēng)的太平洋投資管理公司(PIMCO)前首席投資官格羅斯(Bill Gross)近日表示，他預計美國債務(wù)上限問(wèn)題最終會(huì )得到解決。他周一表示：“(債務(wù)上限問(wèn)題)它總是會(huì )得到解決，并不是100%的可能性，但我認為它會(huì )得到解決?！薄拔医ㄗh那些和我一樣不那么擔心的人，以比長(cháng)期美債高得多的收益率購買(mǎi)一個(gè)月或兩個(gè)月期的美債?！备窳_斯表示，這種混亂是以往債務(wù)上限焦慮時(shí)期的共同特征，而且一直都能得到解決。

資深對沖基金經(jīng)理、英國央行前貨幣政策委員會(huì )成員蘇希爾·瓦德瓦尼(Sushil Wadhwani )表示，需要一場(chǎng)類(lèi)似于2011年或更糟的市場(chǎng)沖擊，才能促使美國立法者采取行動(dòng)。瓦德瓦尼警告稱(chēng)，在解決債務(wù)上限僵局之前，分歧嚴重的美國國會(huì )可能會(huì )將美國推向違約和信用降級的邊緣。

瓦德瓦尼近日接受采訪(fǎng)時(shí)表示:“在我看來(lái)，這一次的風(fēng)險在于，要讓這些兩黨的議員們達成一致，必須要經(jīng)歷重大的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩?！?/p>

對可能出現的美國債務(wù)違約的擔憂(yōu)，已導致短期美國國債收益率飆升，針對未來(lái)一年違約的CDS合約交易區間接近創(chuàng )紀錄水平。然而，與12年前相比，現在股市的反應是溫和的。在2011年，圍繞債務(wù)上限的僵局引發(fā)了美國信用評級首次被下調，緊接著(zhù)標普500指數(S&P 500)在10天內下跌16%。

瓦德瓦尼表示，就像2011年一樣，今天的投資者低估了“國會(huì )功能失調”。瓦德瓦尼表示:“我遇到很多長(cháng)線(xiàn)投資者，他們相信任何市場(chǎng)反應，任何程度的股市下跌，都會(huì )很快刺激投資者買(mǎi)入?！薄霸?011年，很多人也相信這一點(diǎn)，但他們突然感到震驚，以至于無(wú)法接受股市暴跌?！?/p>

拜登政府前經(jīng)濟顧問(wèn)達利普·辛格(Daleep Singh)表示，只有美國，乃至全球金融市場(chǎng)遭遇一波大規模的沖擊，才能激勵華盛頓兩黨的政客打破目前的美國債務(wù)上限僵局。現任PGIM固定收益首席全球經(jīng)濟學(xué)家的辛格周一在接受采訪(fǎng)時(shí)表示：“我擔心尚未明顯的市場(chǎng)壓力仍然是為華盛頓兩黨拒絕妥協(xié)而提供的掩護因素?！?/p>

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