5月18日，居住產(chǎn)業(yè)數字化服務(wù)平臺貝殼-W()披露了2023年一季報。隨著(zhù)房地產(chǎn)行業(yè)漸進(jìn)式復蘇，貝殼出人意料地穿越了周期。

據財報數據披露，2023年一季度，貝殼凈收入為人民幣203億元(30億美元)，同比增加61.6%。凈利潤為人民幣27.5億元(4億美元)，2020年同期為虧損，大幅扭虧為盈。經(jīng)調整凈利潤2為人民幣35.61億元(5.19億美元)，較去年同期的2800萬(wàn)元顯著(zhù)增長(cháng)。

然而，雖然貝殼交出了一份亮眼的財報，但其績(jì)后股價(jià)表現卻比較萎靡——從盤(pán)面上來(lái)看，當日美股收盤(pán)，中概股貝殼(BEKE.US)下跌8.16%，報于14.97美元。19日收盤(pán)，貝殼-W則低開(kāi)低走，下跌6.71%，報于38.95港元。

(資料圖片)

(行情來(lái)源：富途)

業(yè)績(jì)亮眼，但股價(jià)萎靡下跌，這其中的反差又透露出貝殼什么樣的增長(cháng)密碼呢?

“一體兩翼”顯成效

要想進(jìn)一步解析貝殼的成長(cháng)性，則需要看看其“一體兩翼”發(fā)展戰略穩不穩。

智通財經(jīng)APP了解到，所謂的“一體”指的是基本盤(pán)房產(chǎn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)，而“兩翼”則指的是租賃業(yè)務(wù)，和家裝家居業(yè)務(wù)。作為貝殼的新老增長(cháng)曲線(xiàn)，這一發(fā)展戰略對于該公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)有著(zhù)舉重若輕的作用。

結合具體財報數據來(lái)看，貝殼的“一體兩翼”發(fā)展戰略顯然是有所成效了。

2023年第一季度，該公司錄得總交易額為9715億元(1415億美元)，同比增長(cháng)65.8%。增長(cháng)原因主要是在政府利好政策的推動(dòng)下，疊加被疫情壓制的住房需求的集中釋放，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯回暖。而得益于公司在市場(chǎng)深度下行周期對優(yōu)質(zhì)門(mén)店及經(jīng)紀人的保留及精細化 運營(yíng)的有效推進(jìn)，公司抓住了年初季節性紅利。

更進(jìn)一步來(lái)看，一季度，貝殼存量房總交易額 6643 億元，同比增長(cháng)77.6%，占比公司總交易額 68.4%;新房總交易額為 2779 億 元，同比增長(cháng)44.2%，占比公司總交易額 28.6%，市占率 9.1%，較 2022 年提升 2.0pct;存量房交易規模占比較 2022 年提升 8pct，交易規模增速優(yōu)于新房。

(數據來(lái)源：浙商證券)

與此同時(shí)，該公司的家裝家居業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)也錄得明顯增長(cháng)，一季度貝殼家裝家居收入為14億元(2億美元)，而2022年同期為8800萬(wàn)元，增長(cháng)主要是由于公司完成收購圣都家裝且其財務(wù)業(yè)績(jì)于2022年第二季度開(kāi)始合并入賬，以及家裝家居業(yè)務(wù)總交易額的有機增長(cháng)。新興業(yè)務(wù)及其他的凈收入為13億元，同比增222.1%。

而除了凈收入維持增長(cháng)之外，貝殼一季度的盈利能力也明顯提升。2023年第一季度，該公司實(shí)現毛利為63億元，同比增長(cháng)186.1%;毛利率為31.3%，同比提升13.6個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現上市以來(lái)新高。

得益于營(yíng)收和利潤的大幅增長(cháng)，貝殼的現金流也較為充?！刂?023年3月31日，貝殼的現金、現金等價(jià)物、受限資金和短期投資合計結余為666億元。

從上述財務(wù)數據表現，可以看出，隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸回暖，貝殼的“一體兩翼”戰略也正在發(fā)揮效應。具體來(lái)看，房產(chǎn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)作為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，憑借穩固的基本盤(pán)和龍頭效應，隨著(zhù)市場(chǎng)回暖出現了較高彈性的修復。而家裝家居業(yè)務(wù)及其他新興業(yè)務(wù)則憑借公司大量的房屋交易基數、高度的客戶(hù)合作粘性，迅速做大做強，成為公司新的增長(cháng)曲線(xiàn)。

市場(chǎng)在擔憂(yōu)什么?

業(yè)績(jì)表現亮眼，但股價(jià)卻意外下行，市場(chǎng)是在擔憂(yōu)什么呢?

一，從主業(yè)提供的增長(cháng)活力來(lái)看，房產(chǎn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)增長(cháng)持續性有待考究。

想必大家也到知道，貝殼始于自營(yíng)型鏈家，逐步成長(cháng)為全國最大的自營(yíng)+平臺型房地產(chǎn)交易平臺。 而貝殼作為國內最大的房產(chǎn)交易互聯(lián)網(wǎng)平臺，其獨特的 ACN 模式已經(jīng)得到市場(chǎng)的驗證。而ACN 模式，它講述的是要通過(guò)聚攏更多行業(yè)內的經(jīng)紀人，利用產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的思維，提升開(kāi)單效率，獲取更多收益。

所以，若掀開(kāi)互聯(lián)網(wǎng)的外衣，貝殼仍然只是一家勞動(dòng)密集型的中介公司而已。這也意味著(zhù)，其主業(yè)房產(chǎn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)的增長(cháng)持續性仍與地產(chǎn)中介行業(yè)政策監管息息相關(guān)。

目前而言，在房住不炒的政策基調下，房屋交易和房?jì)r(jià)的變動(dòng)將始終維持在一個(gè)穩定的范圍內，地產(chǎn)行業(yè)依舊難以實(shí)現全方位的復蘇。而就在5月8日，住建部、國家市場(chǎng)監管總局還聯(lián)合發(fā)文，指出房地產(chǎn)經(jīng)紀機構要合理降低住房買(mǎi)賣(mài)和租賃中介費用，這對于貝殼的主營(yíng)業(yè)務(wù)房產(chǎn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)后續增長(cháng)無(wú)疑產(chǎn)生了一大壓制作用。

另外，截至一季度末，貝殼門(mén)店數量為41275家，較上年同期減少9.8%;活躍門(mén)店數量為39622家，較上年同期減少7.8%;經(jīng)紀人數量為435780名，較上年同期增加2.0%;活躍經(jīng)紀人數量為411526名，較上年同期增加7.8%

可以看到，無(wú)論是從政策端，還是交易端，貝殼來(lái)自房產(chǎn)交易的收入均很難回到前幾年的盛況。

二是，從新業(yè)務(wù)的增長(cháng)基因來(lái)看，家裝家居和租賃業(yè)務(wù)均不是好啃的骨頭。

先看家裝家居業(yè)務(wù)，近年來(lái)，萬(wàn)科等各大房企紛紛布局家裝業(yè)務(wù)者眾，但業(yè)績(jì)與口碑俱佳者寥寥。一方面，家裝市場(chǎng)已成紅海，另一方面，家裝行業(yè)長(cháng)期存在環(huán)節復雜、缺乏標準、容易產(chǎn)生糾紛等問(wèn)題，其利潤率也不如房產(chǎn)主業(yè)高。

雖然家裝行業(yè)市場(chǎng)較為分散，至今還未誕生出裝修巨頭，但縱觀(guān)行業(yè)變遷，一眾房企從高調進(jìn)軍到銷(xiāo)聲匿跡的轉變，也說(shuō)明家裝市場(chǎng)并非一塊好啃的骨頭。

再看房屋租賃業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)，在最新一季報中，其房屋租賃業(yè)務(wù)被歸于“新興業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)”，2023年第一季度，其新興業(yè)務(wù)及其他的凈收入為13億元，相比總計203億元的營(yíng)收，尚未形成規模效應，收入占比幾乎可以忽略不計。

另外，無(wú)論是租房業(yè)務(wù)，還是家裝業(yè)務(wù)，也都是依賴(lài)線(xiàn)下、需要重資產(chǎn)投入的業(yè)務(wù)，貝殼想要真正的抓住這些行業(yè)的增長(cháng)密碼，也需要像它對中介行業(yè)的變革一樣，所以開(kāi)拓這兩大新增長(cháng)曲線(xiàn)無(wú)疑也是一條漫長(cháng)的路。

綜上種種，我們不難理解出目前二級市場(chǎng)對貝殼后續成長(cháng)性的擔憂(yōu)。但“風(fēng)物長(cháng)宜放眼量”，綜合考慮公司的行業(yè)地位、品牌優(yōu)勢、競爭壁壘等因素，智通財經(jīng)APP認為公司作為行業(yè)龍頭，無(wú)疑具備業(yè)績(jì)率先復蘇的能力。

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