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事件

6月2日，美國勞工統計局發(fā)布：2023年5月非農就業(yè)人數新增33.9萬(wàn)人，前值25.3萬(wàn)人；失業(yè)率升至3.7%，前值3.4%。

核心觀(guān)點(diǎn)

美國勞動(dòng)力市場(chǎng)反映制造業(yè)和信息業(yè)的結構性降溫信號持續，但服務(wù)業(yè)動(dòng)能仍在支撐經(jīng)濟總量的韌性，不同部門(mén)的周期錯位明顯。1)分行業(yè)來(lái)看，服務(wù)業(yè)僅信息和金融偏弱，而商業(yè)、教育和休閑服務(wù)業(yè)維持強勁。2)失業(yè)率反彈至3.7%，勞動(dòng)參與率維持高位62.6%，近期硅谷和金融行業(yè)頻見(jiàn)裁員，而勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需缺口集中在生活性服務(wù)業(yè)。目前，拜登政府在加速移民簽證速度，耶倫亦致力于推動(dòng)家庭支持勞動(dòng)者回歸等推升勞動(dòng)參與率的供給側經(jīng)濟政策、但是在財政退坡的情況下幫助有限。3)工資增速維持高位，5月時(shí)薪環(huán)比漲幅0.3%。4月JOLTS亦顯示崗位空缺率反彈，勞動(dòng)力市場(chǎng)的需求側降溫緩慢曲折，同時(shí)企業(yè)利潤緩沖了人力成本的提升。近期美聯(lián)儲官員表態(tài)均對工資通脹持謹慎態(tài)度，在供給側價(jià)格第一輪沖擊之后，加息滯后效應、銀行業(yè)信貸緊縮和勞動(dòng)力市場(chǎng)供需均衡的相互影響需要一段時(shí)間的經(jīng)濟數據觀(guān)察。4)離職率持續均值回歸，部分反映了企業(yè)雇員對經(jīng)濟前景的謹慎態(tài)度和超額儲蓄回落。

失業(yè)率比非農更具觀(guān)察價(jià)值，若進(jìn)一步回升即表明進(jìn)入周期性衰退。非農數據并非穩定指標，一般就是正值波動(dòng)以及轉負兩種狀態(tài)，相比之下，失業(yè)率的穩定性更強。經(jīng)驗上，若失業(yè)率連續3個(gè)月回升就進(jìn)入回升通道，進(jìn)而，當下失業(yè)率比非農更具有觀(guān)察價(jià)值。本月失業(yè)率反彈0.3個(gè)百分點(diǎn)，為去年美國防疫政策優(yōu)化后的首次，或許表明在大幅加息以及服務(wù)業(yè)恢復了一年之久后，各種積極因素開(kāi)始轉弱。若6-7月該指標繼續回升，就說(shuō)明美國進(jìn)入周期性衰退，但仍需謹慎觀(guān)察。

如果美聯(lián)儲6月暫停加息，則大概率為本輪加息周期終點(diǎn)。5月議息會(huì )紀要發(fā)布后，CME指向大概率6月暫停加息、7月再啟25BP的概率目前在46%附近。議息會(huì )紀要和近期官員表態(tài)均反映出美聯(lián)儲的內部分歧加大，除勞動(dòng)力市場(chǎng)和銀行業(yè)信貸緊縮所帶來(lái)的高度不確定性之外，其內部分歧的本質(zhì)原因亦在于一個(gè)已經(jīng)過(guò)時(shí)的2%的通脹目標。如果6月議息會(huì )暫停加息，但同時(shí)其所發(fā)布SEP經(jīng)濟預測指向年終聯(lián)邦基金利率FFR中位數超過(guò)3月份的5.1%，或加劇市場(chǎng)預期波動(dòng)，我們保持對這種情景的謹慎關(guān)注;但是，我們亦強調，在不同部門(mén)周期錯位明顯的情況下，短板的脆弱性限制強于總量讀數、失業(yè)率重于新增數據，如果美聯(lián)儲6月暫停，則大概率為本輪加息周期終點(diǎn)。

此外，正如我們提到的，隨著(zhù)今明兩年美國產(chǎn)出缺口開(kāi)始轉負，美聯(lián)儲大概率在年底附近進(jìn)入降息周期。而債務(wù)上限上調后，財政成本開(kāi)始暴露，美聯(lián)儲也將為財政減壓做出更多努力。

風(fēng)險提示：

海外金融風(fēng)險超預期;美聯(lián)儲政策超預期。

本文轉自微信公號“招商宏觀(guān)靜思錄”，作者：張靜靜，張岸天；智通財經(jīng)編輯：葉志遠。

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