自5月10日達到28.95港元的階段性高點(diǎn)以來(lái)，兗礦能源(01171)已經(jīng)下跌約三成。截至6月2日收盤(pán)，公司最新股價(jià)為20.3港元。

從市場(chǎng)層面來(lái)看，公司股價(jià)頹勢主要有兩方面因素影響：整體經(jīng)濟數據不及預期，導致A股、港股大盤(pán)紛紛下跌，而煤炭庫存高企、煤價(jià)加速下行亦拖累煤炭股整體下跌，帶給投資者悲觀(guān)預期。

(相關(guān)資料圖)

截止目前，兗礦能源港股市盈率僅有3.12，處于歷史低位。5月31日晚間，公司發(fā)布公告稱(chēng)將于6月30日召開(kāi)2022年股東周年大會(huì )及2023年第一次A股、H股類(lèi)別股東大會(huì )。會(huì )上將審議公司2022年財務(wù)報告、利潤分配方案、回購H股股份一般性授權等議案。

此前，公司披露了2022年度利潤分配預案，擬每股派發(fā)現金紅利4.3元(含稅)，每股派送紅股0.5股。按公司已發(fā)行總股本計算，分紅總額達到212.8億元，約占全年凈利潤的70%。消息一出，公司股價(jià)當即上漲近10%。

據Wind統計，若以3月24日收盤(pán)價(jià)及2022年報告期利潤計算，兗礦能源的股息率高達13.72%，遠高于同行業(yè)的中國神華(01088)等。

在二級市場(chǎng)上，高股息率與“高送轉”往往能使得公司受到資金青睞，而可能落地的港股回購方案更可能進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上漲?？v觀(guān)煤炭行業(yè)供需狀況與公司基本面，兗礦能源是否已經(jīng)來(lái)到值得逢低布局的估值洼地?

業(yè)績(jì)增速放緩 一季度凈利潤轉跌

從近年業(yè)績(jì)來(lái)看，公司在2021年和2022年營(yíng)收、利潤均有顯著(zhù)提升。2022年營(yíng)收為1546.02億元(人民幣，單位下同)，同比增長(cháng)42.34%;公司股東應占本期凈收益304.1億元，同比增長(cháng)79.5%。

而到2023年一季度，公司增長(cháng)速度有所放緩，凈利潤則止升轉跌。一季度，公司一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入444.21 億元，同比增長(cháng)7.82%;歸母凈利潤56.52 億元，同比減少15.35%;扣非后歸母凈利潤為56.19 億元，同比減少15.53%;基本每股收益1.16元，同比減少15.68%。

據智通財經(jīng)APP了解，2022年，公司業(yè)績(jì)快速增長(cháng)，主要受益于海外煤價(jià)大幅增長(cháng)、煤炭業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入大增。據集團財報披露，2022年公司公司自產(chǎn)煤銷(xiāo)售均價(jià)/成本分別為1169.48/391.78元(同比+63%/+8%)，商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量則與去年同期大致持平，全年產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為0.995/1.037億噸(同比-5.23%/-1.80%)，主要受到兗煤澳洲產(chǎn)量下滑的影響。

2021年至2022年間，受疫情后需求復蘇及國際能源危機等多重因素疊加影響，煤炭供需趨緊，煤價(jià)進(jìn)入上行通道，國際煤價(jià)持續走高。中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《2022年煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》顯示，2022年二季度以后煤炭?jì)r(jià)格呈現高位波動(dòng)態(tài)勢，年內價(jià)格峰谷差達到900元/噸左右;10月份以后，隨著(zhù)國內動(dòng)力煤供需形勢逐步改善、煤炭進(jìn)口快速恢復，動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格持續下行，年末北方港口動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格較年內高點(diǎn)下降500元/噸，煤價(jià)逐步回歸合理區間。

從供需兩方面分析，2023年煤炭保供難度依舊較大，煤炭供給偏緊格局持續。根據信達證券預測，2021年以來(lái)持續推進(jìn)的產(chǎn)能核增核準工作已使得先進(jìn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能基本釋放完全，2023年產(chǎn)能核增帶來(lái)的煤炭供給或將較大幅度下降;而在需求方面，全球能源危機持續存在、國內經(jīng)濟復蘇態(tài)勢明顯，疊加地緣政治沖突、極端天氣等不確定性因素影響，煤炭?jì)r(jià)格有望維持高位。

而在公司層面，據披露，2023年一季度公司實(shí)現商品煤產(chǎn)量2253.2 萬(wàn)噸，同比下降10.4%，主要因兗煤澳洲露天煤礦受極端天氣和勞動(dòng)力短缺影響以及公司境內部分煤礦受井下生產(chǎn)接續和地質(zhì)條件影響。2022年，公司已有一批拓量增效項目穩步落地，如金雞灘礦井產(chǎn)能核增至1700萬(wàn)噸/年;營(yíng)盤(pán)壕煤礦通過(guò)竣工驗收，由建設型礦井正式成為生產(chǎn)礦井;轉龍灣煤礦建成超長(cháng)智能化綜采工作面，具備未來(lái)10年單面年產(chǎn)千萬(wàn)噸水平等。

3月，兗礦能源董事長(cháng)在2022年度業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上表示，2023年集團將在不提高投入的情況下提升產(chǎn)量，計劃陜北煤礦產(chǎn)量增加500萬(wàn)噸，成本預計同比降低不到10%。2023年，公司計劃銷(xiāo)售自產(chǎn)煤1.03億噸，銷(xiāo)售煤化工產(chǎn)品618萬(wàn)噸。

煤炭供需緊平衡持續 尋求非煤產(chǎn)業(yè)轉型

煤炭行業(yè)作為工業(yè)上游原材料，其與實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展密不可分，屬于典型的周期性行業(yè)，其漲跌極大受到經(jīng)濟形勢與供需變化的影響。

近年來(lái)，國內煤炭行業(yè)受政策影響的趨勢越來(lái)越明顯：2016年至2018年，隨著(zhù)供給側改革政策的推行，煤炭行業(yè)大量產(chǎn)能退出，行業(yè)兼并重組加劇，行業(yè)發(fā)債規模大幅下降;2018年至2020年，我國提出“力爭在2030年前二氧化碳排放達到峰值，2060年前實(shí)現碳中和”的目標，需求萎縮導致行業(yè)景氣度下行;2022年以來(lái)，煤炭?jì)r(jià)格快速上漲的趨勢促使保供穩價(jià)政策不斷出臺。

據智通財經(jīng)APP了解，國家能源局數據顯示，2022年國內煤炭總產(chǎn)量約44.5億噸，同比增長(cháng)8%，全年實(shí)現增產(chǎn)煤炭3.2億噸，煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量穩步增長(cháng);年內，發(fā)改委規定了山西、陜西、內蒙等產(chǎn)煤大省對應發(fā)熱量的煤炭?jì)r(jià)格合理區間，并連續發(fā)文優(yōu)化穩煤價(jià)政策;2022年，全國補簽1.8億噸長(cháng)協(xié)，發(fā)改委提出煤炭企業(yè)長(cháng)協(xié)數量應達到自有資源量的80%以上。

從政策效果來(lái)看，2022年1-11月我國累計原煤產(chǎn)量40.94億噸，同比增長(cháng)9.7%。截至10月末，陜西、新疆已經(jīng)完成全年目標，生產(chǎn)進(jìn)度分別為108.2%、114.9%，山西達到99%，但內蒙則完成82.9%。由于國際煤炭?jì)r(jià)格高企，全年進(jìn)口煤規模大幅縮減，2022年1-11月，全國共進(jìn)口煤炭2.62億噸，同比下降10.1%。

展望2023年，煤炭行業(yè)供需緊平衡、價(jià)格趨穩的格局料將持續，下游工廠(chǎng)開(kāi)工、房地產(chǎn)業(yè)復蘇、能源行業(yè)轉型等因素都表明煤炭行業(yè)供給長(cháng)期偏緊，產(chǎn)能擴張空間有限。小摩在研究報告中預計，今年內地煤炭產(chǎn)量將增長(cháng)6%，超出今年需求增長(cháng)的3%，而煤炭平均價(jià)格或將平均跌近30%至每噸910元人民幣，但此價(jià)格仍高于自2019年以來(lái)的平均水平。

此前，國際能源署(IEA)曾指出，全球煤炭需求將在2025年左右達到峰值，然后在2050年下降25%。而在國內“十四五”碳達峰、碳中和的背景下，煤炭行業(yè)也正面臨系統性挑戰。

2023年5月，兗礦能源公布擬現金收購魯西礦業(yè)有限公司和兗礦新疆能化有限公司各51%股權，兩家目標公司核定產(chǎn)能為3989萬(wàn)噸/年，擬實(shí)際支付轉讓價(jià)款共計264.31億元。據中泰證券分析，魯西礦業(yè)和新疆能化均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盈利能力較強，此次收購有望使得兗礦能源煤炭主業(yè)進(jìn)一步擴展。

為推進(jìn)能源產(chǎn)業(yè)轉型，兗礦能源聚焦礦業(yè)、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流“五大主導產(chǎn)業(yè)”，在充分發(fā)揮煤炭產(chǎn)業(yè)效益支柱作用的同時(shí)，亦在非煤產(chǎn)業(yè)尋求轉型突破。

在煤業(yè)務(wù)板塊，公司煤炭資源主要集中在山東地區及澳大利亞地區，而澳大利亞每噸煤的生產(chǎn)成本相對國內較低，資源儲備豐富。據華泰研究統計，公司澳洲基地在2022年上半年原煤產(chǎn)量為1,806萬(wàn)噸，占公司總產(chǎn)量的36%(2021年原煤產(chǎn)量為4,176萬(wàn)噸，占比40%)。

據最新公告，控股子公司兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司(兗煤澳洲)2023年第一季度商品煤產(chǎn)量應占份額590萬(wàn)噸，同比減少27%;商品煤銷(xiāo)量應占份額590萬(wàn)噸，同比減少24%;平均實(shí)現價(jià)格347澳元/噸，同比增加35%。對此，國盛證券分析稱(chēng)，2022年兗煤澳洲受拉尼娜影響，海外主產(chǎn)地長(cháng)期降雨、積水，導致產(chǎn)能大幅受限。2023年，隨著(zhù)生產(chǎn)極端條件邊際好轉，兗煤澳洲產(chǎn)銷(xiāo)有望恢復至正常水平，帶來(lái)更高業(yè)績(jì)預期。

據智通財經(jīng)APP了解，在非煤產(chǎn)業(yè)方面，目前兗礦能源擁有煤化工、煤制油、電力等業(yè)務(wù)板塊，主營(yíng)收入來(lái)源趨向多元化。2022年，煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入收入占比達62.66%，較上年的55.13%上升7.53個(gè)百分點(diǎn);煤化工業(yè)務(wù)的產(chǎn)銷(xiāo)量分別為6813萬(wàn)噸、6262萬(wàn)噸，均實(shí)現同比明顯增長(cháng);發(fā)電量、售電量分別為83.73億千瓦時(shí)、72.64億千瓦時(shí)，同樣實(shí)現大幅增長(cháng)。

小結

有鑒于市場(chǎng)已對煤價(jià)下跌預期充分消化、而公司估值已處于歷史低位，后續行業(yè)供需仍然偏緊，疊加港股回購等利好預期，兗礦能源后續股價(jià)有望止跌回升。而從市場(chǎng)層面來(lái)分析，身為估值偏低的“中特估”板塊個(gè)股，公司安全邊際較高、長(cháng)期業(yè)績(jì)穩定，在下一波經(jīng)濟回暖帶動(dòng)股市上漲的行情中，公司股價(jià)有望與大市同步共振。

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