光大證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，在國企改革深化的背景下，“三桶油”加強資本市場(chǎng)溝通，大力推進(jìn)分紅、定增、大額回購等工作，得到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。截至2023年5月26日，中國石油(601857.SH)、中國石化()600028.SH)、中國海油(600938.SH)分別報收7.11、6.18、18.00元/股，分別較年初上漲43%、42%、18%。近期“三桶油”股價(jià)出現了回調，該行一方面堅決看好“三桶油”作為我國能源安全支柱企業(yè)的價(jià)值，另一方面從業(yè)績(jì)、現金流、分紅的角度看好“三桶油”的長(cháng)期投資價(jià)值。

光大證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

“中特估”受到資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注，回調不改“三桶油”投資價(jià)值

在國企改革深化的背景下，“三桶油”加強資本市場(chǎng)溝通，大力推進(jìn)分紅、定增、大額回購等工作，得到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。截至2023年5月26日，中國石油、中國石化、中國海油分別報收7.11、6.18、18.00元/股，分別較年初上漲43%、42%、18%。近期“三桶油”股價(jià)出現了回調，我們一方面堅決看好“三桶油”作為我國能源安全支柱企業(yè)的價(jià)值，另一方面從業(yè)績(jì)、現金流、分紅的角度看好“三桶油”的長(cháng)期投資價(jià)值。

日本股市重回增長(cháng)通道，低估值+高分紅具備吸引力

2012年以來(lái)，隨著(zhù)“安倍經(jīng)濟學(xué)”提振日本經(jīng)濟，疊加日本企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，日本股市重回增長(cháng)通道。2012年至今，日經(jīng)225指數的收益率大幅超過(guò)富時(shí)100和上證指數，與標普500指數收益率基本持平，在全球市場(chǎng)中位居前列。日經(jīng)225指數的PB估值長(cháng)期低于美國標普500指數，略高于上證指數，日經(jīng)225指數破凈率超過(guò)了40%。日本企業(yè)的自由現金流從2015年起結束了長(cháng)期為負的狀態(tài)，FCFF明顯改善。隨著(zhù)日企利潤率的增長(cháng)和對分紅的重視程度增加，日本大型上市公司分紅逐年增長(cháng)，日經(jīng)225指數營(yíng)收前20公司的分紅額從2010年的不到1萬(wàn)億日元，增長(cháng)至2021年的超過(guò)3萬(wàn)億日元，我們認為股市整體的低估值和分紅的穩定增長(cháng)對于國際資本具有較強吸引力。

《伊藤報告》影響下，提升ROE為日本企業(yè)長(cháng)期目標

2014年8月，一橋大學(xué)教授伊藤邦雄發(fā)布《伊藤報告》，設定了8%的ROE目標水平，得到了企業(yè)界的熱烈響應，提高ROE成為日本上市公司提高長(cháng)期投資價(jià)值的手段。2012年以來(lái)，日本企業(yè)的ROE水平整體處于上行態(tài)勢，日本市場(chǎng)營(yíng)收前20公司的加權平均ROE自2012年以來(lái)便穩定在伊藤報告的8%目標以上，且呈現上升態(tài)勢。從ROE的杜邦分析拆分視角來(lái)看，日本企業(yè)ROE上升的最主要原因是凈利潤率的提高，然而，從全球視角來(lái)看，日本主要上市公司的ROE仍低于美國、歐洲，提升ROE將成為日本企業(yè)的長(cháng)期目標。

強業(yè)績(jì)+高股息+ROE改善，石化行業(yè)“中特估”迎價(jià)值再發(fā)掘

2023Q1布倫特原油均價(jià)為82.16美元/桶，同比-16.1%，但“三桶油”業(yè)績(jì)并未受到油價(jià)的嚴重沖擊，繼續堅定看好中石油和中石化上游業(yè)務(wù)降本增效、煉化業(yè)務(wù)受益于行業(yè)景氣度反轉、天然氣業(yè)務(wù)受益于市場(chǎng)化改革，中海油亦將維持強大的成本管控能力，長(cháng)期來(lái)看“三桶油”業(yè)績(jì)有望站上新臺階。2022年，中國石油、中國石化、中國海油A股股息率分別在8.5%、8.1%、8.3%，以中國石油為代表的“三桶油”的分紅總額和油價(jià)正相關(guān)，但整體上維持高股東回報，高分紅為公司的投資價(jià)值筑基?！叭坝汀睒I(yè)績(jì)的新臺階將有效驅動(dòng)ROE的長(cháng)期改善。此外，2023年國企改革引入“一利五率”考核，將原本考核指標中的凈利潤改為凈資產(chǎn)收益率，有利于國企長(cháng)期盈利質(zhì)量和投資價(jià)值的提升。

風(fēng)險分析：上游資本開(kāi)支增速不及預期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。

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