華爾街大行高盛近日發(fā)布了一份題為《人工智能能在多大程度上提振美國股市?》的重磅報告，高盛研究團隊在報告中寫(xiě)道，生成式人工智能(生成式AI)可能將提高企業(yè)利潤，這一點(diǎn)對于美股走勢來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。高盛的經(jīng)濟學(xué)家團隊預計，人工智能的采納和普及可能在10年內每年將生產(chǎn)率提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，高盛研究團隊的分析師們則預計，未來(lái)20年標普500指數每股收益的復合年增長(cháng)率將為5.4%，而目前他們的股息貼現模型假設的每股收益復合年增長(cháng)率為4.9%，這意味著(zhù)標普500指數的公允價(jià)值將比現在高出大約9%。

在投資者就可生成人工智能的優(yōu)點(diǎn)展開(kāi)辯論之際，一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，它對股市可能意味著(zhù)什么。以英偉達(NVDA.US)為例:上個(gè)月，這家芯片巨頭表示，由于人工智能對其先進(jìn)芯片的需求，預計當前季度銷(xiāo)售額將達到110億美元，比市場(chǎng)普遍預期的70億美元高出53%。英偉達現在是美國標普500指數中的第五大市值公司。高盛研究團隊表示，英偉達前景的大幅飛躍對投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)鼓舞人心的發(fā)展，他們正在評估生成式人工智能將對其他公司的營(yíng)收增速，以及至關(guān)重要的盈利能力產(chǎn)生多大影響。

【資料圖】

今年以來(lái)，全球市場(chǎng)圍繞人工智能的投資狂潮愈演愈烈，其中，美股市場(chǎng)圍繞人工智能(AI)的狂熱情緒已經(jīng)將美股推入“技術(shù)性牛市”——美股基準指數標普500指數自2022年10月份低點(diǎn)累計反彈超20%，這一數值為普遍意義上的牛市門(mén)檻。此外，隨著(zhù)英偉達和微軟(MSFT.US)等“AI領(lǐng)頭羊”股價(jià)飆升，推動(dòng)美股科技股基準指數——納斯達克100指數早已步入技術(shù)牛市，今年漲幅超37%。AI芯片領(lǐng)導者英偉達今年以來(lái)股價(jià)漲幅更是高達200%。

高盛表示，全球芯片公司可謂是生成式人工智能的最直接受益者，因為AI系統需要強大的計算能力來(lái)驅動(dòng)大型語(yǔ)言模型算法。此外，高盛科技行業(yè)分析師們預計，假設采用率為30%，生成式人工智能企業(yè)軟件的總潛在市場(chǎng)約為1500億美元。這一潛在營(yíng)收池僅占目前標普500指數總銷(xiāo)售額的大約1%，并且可能需要數年時(shí)間才能獲得。然而，高盛的分析師們寫(xiě)道：“整體經(jīng)濟產(chǎn)出的增量可能會(huì )轉化為標普500指數成分公司的營(yíng)收和利潤大幅增加，甚至超過(guò)那些最直接參與人工智能開(kāi)發(fā)的公司?！?/p>

鑒于很難預測公司從人工智能中獲利的時(shí)機和能力，高盛的分析師們表示，投資者在短期內不太可能完全消化人工智能帶來(lái)的樂(lè )觀(guān)情緒。根據一系列生產(chǎn)率情景，標普500指數公允價(jià)值的上漲幅度可能小至+5%，大至+14%。此外，AI帶來(lái)的利潤率提振也可能放大對美國股市的提振。

與此同時(shí)，高盛表示，提高稅率等政策反應可能會(huì )削弱人工智能帶來(lái)的營(yíng)收增速。高盛的經(jīng)濟學(xué)家們預計，由于采用人工智能，一些工作崗位將會(huì )消失。與此同時(shí)，美國企業(yè)利潤占GDP的比例相對于歷史水平處于較高水平，而工資占GDP的比例仍接近歷史低點(diǎn)。盡管高盛經(jīng)濟學(xué)家們也預測——歷史也表明，許多被人工智能自動(dòng)化取代的工人最終會(huì )重新就業(yè)，但這個(gè)過(guò)程可能需要時(shí)間。高盛研究團隊寫(xiě)道:“政策制定者可能對工人臨時(shí)失業(yè)的經(jīng)濟和社會(huì )影響足夠關(guān)注，因而采取行動(dòng)支持這些工人?！?/p>

更高的利率也可能抵消標普500指數公允價(jià)值的潛在增長(cháng)趨勢。高盛研究團隊寫(xiě)道:“生產(chǎn)率增長(cháng)導致價(jià)格下降，可能會(huì )抑制通貨膨脹，并對基準利率構成下行的壓力?！比欢?，大規模的政府支出計劃，如全民基本收入，也可能給利率帶來(lái)上行壓力。高盛的經(jīng)濟學(xué)家們指出，人工智能可能會(huì )增加投資需求，進(jìn)而提高對中性利率(既不刺激也不限制經(jīng)濟的利率)的預期，而這是美聯(lián)儲貨幣政策制定者的關(guān)鍵參考因素。在高盛分析師們的股息貼現模型中，在其他條件相同的情況下，基準利率上升30個(gè)基點(diǎn)將完全抵消采用人工智能在中心場(chǎng)景中的應用帶來(lái)的利潤增量。

與此同時(shí)，股價(jià)往往與商業(yè)周期的動(dòng)態(tài)密切相關(guān)聯(lián)——投資者對人工智能的長(cháng)期看漲，與因經(jīng)濟衰退風(fēng)險而出現的短期股票熊市形成鮮明對比。高盛的分析師們寫(xiě)道:“經(jīng)濟增長(cháng)惡化可能會(huì )抵消人工智能應用帶來(lái)的潛在長(cháng)期提振，尤其是考慮到人工智能實(shí)施計劃的極端不確定性。高盛表示，若經(jīng)濟陷入衰退，則有可能意味著(zhù)AI帶來(lái)的利潤無(wú)法抵消衰退造成的利潤損失，采納人工智能意味著(zhù)分析師們需要將長(cháng)期每股收益增速預期提高大約1.5個(gè)百分點(diǎn)，然而這無(wú)法抵消經(jīng)濟衰退期間短期每股收益增速預期通常下調15個(gè)百分點(diǎn)帶來(lái)的負面預期擾動(dòng)。

此外，生產(chǎn)率的提高并不總能提振標普500指數。高盛的分析師表示，五年期的生產(chǎn)率增長(cháng)數據只能解釋標普500指數五年回報率變化的1%。高盛的經(jīng)濟學(xué)家們注意到，美國股市似乎反映了20世紀生產(chǎn)力繁榮實(shí)現后電力時(shí)代帶來(lái)的影響。相比之下，在上世紀末，隨著(zhù)個(gè)人電腦在企業(yè)的廣泛采用以及互聯(lián)網(wǎng)的早期使用，標普500指數反映了“創(chuàng )新”這一因素帶來(lái)的影響，因為生產(chǎn)率的繁榮已經(jīng)實(shí)現，1994年至1999年間，該指數每年上漲26%，而生產(chǎn)率增速已接近峰值。

雖然人工智能驅動(dòng)的人類(lèi)進(jìn)步大有希望，但高盛的分析師們指出，互聯(lián)網(wǎng)泡沫顯示出投資者過(guò)高預期帶來(lái)的風(fēng)險歷歷在目。在上世紀90年代末，快速增長(cháng)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司雖然銷(xiāo)售額有所增長(cháng)，但由于未能達到投資者樂(lè )觀(guān)的預期，它們的估值出現了暴跌。高盛的分析師們寫(xiě)道:“具有高增長(cháng)潛力的股票會(huì )獲得較高的估值，但只要有最輕微的跡象表明增長(cháng)率可能不可持續，投資者就會(huì )大批逃離，進(jìn)而造成多重暴跌?！?/p>

高盛表示，目前市場(chǎng)情況似乎并非如此，至少從整體指數層面來(lái)看并非如此。高盛表示，標普500指數的股票風(fēng)險溢價(jià)和長(cháng)期每股收益增速預期大致與標普歷史平均水平一致，表明投資者對人工智能應用的樂(lè )觀(guān)情緒并未達到極端水平。然而，高盛警告稱(chēng)，一些個(gè)股，比如一些最大規模的人工智能受益者，與互聯(lián)網(wǎng)繁榮時(shí)期的估值與互聯(lián)網(wǎng)公司的估值開(kāi)始有了相似之處。

高盛對于當前美股市場(chǎng)的判斷與Vanda Research的判斷有相似之處。Vanda Research的報告顯示，預計未來(lái)幾周，英偉達等人工智能類(lèi)科技股也將面臨散戶(hù)投資者的持續買(mǎi)入壓力，由于散戶(hù)投資者的買(mǎi)入活動(dòng)尚未達到令人擔憂(yōu)的水平，人工智能類(lèi)的科技股仍有上漲空間。Vanda Research表示:“美股沒(méi)有看到令人擔憂(yōu)的散戶(hù)投資流入額，一個(gè)月期間流入人工智能類(lèi)科技公司的資金剛剛超過(guò)過(guò)去一年通常與‘低’散戶(hù)資金流入量相關(guān)的水平?！?/p>

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