上周五(6月16日)對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的日子，因為6月期權到期已經(jīng)發(fā)生了，這很重要，因為對沖和期權流動(dòng)是過(guò)去兩周美國股市上漲的最重要推動(dòng)力。然而，隨著(zhù)期權到期的發(fā)生，美國財政部在美聯(lián)儲一般賬戶(hù)(TGA)的重新加注，美聯(lián)儲更加鷹派的前景以及利率的上升，這種情況即將改變。再加上波動(dòng)性從多年來(lái)的最低水平擴大，最近股市的反彈可能會(huì )動(dòng)搖。此外，為了防止鮑威爾覺(jué)得他在上周三的6月FOMC會(huì )議上傳達的信息不夠強烈，他將在當地時(shí)間本周周三和周四在美國國會(huì )發(fā)表講話(huà)，以再次傳達這一信息。

期權流動(dòng)一直是近期美股上漲的主要驅動(dòng)因素

(資料圖片)

據了解，近期的美股漲勢大部分是由持續的期權流動(dòng)推動(dòng)的，這些流動(dòng)幫助抑制了股市的波動(dòng)，使零日到期期權 (0DTEs) 交易商有能力在低位大舉買(mǎi)入，幫助支撐市場(chǎng)并繼續走高。這可能是最大的個(gè)股受益于這次上漲的主要原因之一，因為它們在標普500指數中占據了最重要的部分。

此外，近期市場(chǎng)走高的同時(shí)，標普500指數期權的日看漲成交量也創(chuàng )下紀錄，這可能并非偶然。

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據悉，這波看漲行情之所以如此大規模，是因為看漲期權溢價(jià)走低，隱含波動(dòng)率下降，讓交易商得以逢低買(mǎi)入，并押注市場(chǎng)盤(pán)中反彈。最近，標普500指數50 delta一周期權隱含波動(dòng)率跌至9.5%，為2021年11月以來(lái)的最低水平。這一特征在3月中旬變得明顯，當時(shí)買(mǎi)入量激增，隱含波動(dòng)率下降。

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此外，波動(dòng)率指數(VIX)有周三到期的期權，正因為如此，該指數一直被釘在16以下，這主要是由于期權頭寸，許多看跌期權現在已經(jīng)入倉。然而，假設客戶(hù)購買(mǎi)了這些看跌期權，做市商可能會(huì )做空這些看跌期權，這意味著(zhù)他們需要賣(mài)出波動(dòng)性或買(mǎi)入股票以保持對沖。因此，波動(dòng)率指數下跌得越深，做市商賣(mài)出或買(mǎi)入股票的波動(dòng)性就越大。

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因此，這就形成了一個(gè)惡性循環(huán)，低隱含波動(dòng)率助長(cháng)了0DTE看漲期權購買(mǎi)狂潮的風(fēng)險，同時(shí)隱含波動(dòng)率下降，迫使做市商做空波動(dòng)性并買(mǎi)入股票，推高價(jià)格，導致更多的冒險的0DTE交易活動(dòng)。此外，看漲期權通常會(huì )迫使做市商做多市場(chǎng)并保持對沖。因此，市場(chǎng)上漲得越多，做市商需要買(mǎi)入的就越多。

如果是這樣的話(huà)，現在隨著(zhù)股市期權到期，波動(dòng)率指數期權周三上午到期。同時(shí)，隨著(zhù)隱含波動(dòng)率上升，近期漲勢的大部分(如果不是全部的話(huà))應該會(huì )消失，且0DTE看漲期權的買(mǎi)盤(pán)狂潮隨之終結，對沖流動(dòng)停止。

流動(dòng)性正慢慢從市場(chǎng)中撤出

此外，流動(dòng)性正在慢慢從市場(chǎng)中撤出，正如納斯達克100指數期貨帳面價(jià)格的下降所表明的那樣。這可能是由于美國財政部為了補充其一般賬戶(hù)，可能會(huì )降低準備金余額。

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自6月2日以來(lái)，TGA已經(jīng)增加了2,270億美元，但部分被反向回購工具減少的1,310億美元所抵消。這使得準備金到目前為止基本保持不變，但進(jìn)入6月下半月應該會(huì )導致現金涌入回購工具，就像通常進(jìn)入季度末一樣，再加上最近TGA的增加，應該會(huì )導致儲備余額隨著(zhù)更廣泛市場(chǎng)的流動(dòng)性下降而下降。

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到目前為止，這種反彈似乎是由市場(chǎng)機制驅動(dòng)的，而不是其他因素。這可能與市場(chǎng)忽視美聯(lián)儲更強硬的貨幣政策立場(chǎng)或市場(chǎng)基本面無(wú)關(guān)，市場(chǎng)基本面可能處于很長(cháng)時(shí)間以來(lái)最糟糕的狀態(tài)。

“鷹派”氛圍仍在市場(chǎng)蔓延

智通財經(jīng)APP了解到，鮑威爾定于周三和周四在國會(huì )發(fā)表講話(huà)，因此這些基本面也將受到考驗。如果他發(fā)表同樣的鷹派言論，并暗示利率將不得不走高，那么債券收益率，更重要的是，實(shí)際收益率應該會(huì )走高。這對納斯達克100指數來(lái)說(shuō)尤其危險，因為目前納斯達克指數相對于10年期實(shí)際收益率的估值處于2007年以來(lái)的最高水平。

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由于12月聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)在6月點(diǎn)陣圖公布后之后走高，因此市場(chǎng)不相信美聯(lián)儲將再次加息的觀(guān)點(diǎn)是錯誤的。據悉，聯(lián)邦基金期貨曲線(xiàn)最顯著(zhù)的變化發(fā)生在2023年11月至2024年7月期間，在短短一周內上升了15至35個(gè)基點(diǎn)，這是一個(gè)巨大的變化。因此，事實(shí)上，債券市場(chǎng)的定價(jià)反映了美聯(lián)儲在更長(cháng)時(shí)間內的更高利率路徑。

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它甚至將收益率曲線(xiàn)倒掛推至自3月中旬硅谷銀行破產(chǎn)以來(lái)的最陡點(diǎn)，至近-96個(gè)基點(diǎn)。這表明隨著(zhù)市場(chǎng)對美聯(lián)儲近期更多加息的預期，美國2年期國債利率的上升速度再次快于10年期。

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因此，隨著(zhù)流動(dòng)性正在慢慢從市場(chǎng)中撤出，再加上美聯(lián)儲將因通脹數據不穩定而加大其鷹派言論的力度，美國股市應該很快就會(huì )開(kāi)始回吐最近的漲幅。

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