(資料圖)

廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，A股表現最好的資產(chǎn)在“兩端”：最安全的紅利資產(chǎn)、最激進(jìn)的成長(cháng)資產(chǎn)。這兩類(lèi)資產(chǎn)的共性是“確定性”：前者是永續經(jīng)營(yíng)和紅利確定性，后者是遠期科技創(chuàng )新周期確定性，“新范式”下全球擁抱確定性資產(chǎn)。A股仍在新范式初期，無(wú)風(fēng)險利率下行，風(fēng)險偏好降低的范式環(huán)境下需要繼續擁抱A股確定性資產(chǎn)：(1)政策扶持&產(chǎn)業(yè)趨勢“確定性”的數字經(jīng)濟AI+(光模塊/AI芯片/服務(wù)器/半導體設計/游戲/廣告營(yíng)銷(xiāo))、(2)低估值且具備永續經(jīng)營(yíng)或高股息“確定性”的“中特估”(油氣開(kāi)采/電力/煉化)。

廣發(fā)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

站在新一輪投資范式起點(diǎn)。我們在6.3發(fā)布23年中期策略展望《新投資范式：擁抱確定性!》，對全球新一輪投資范式的建立做出了全面的闡述。A股歷史上沒(méi)有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。19-21年流行的投資范式“DCF確定性溢價(jià)”、高ROE、“景氣投資”相繼失效，而新的一輪投資范式正在建立。市場(chǎng)對于新范式的探索仍在初期。

什么是“新范式”?新一輪全球共同追逐確定性溢價(jià)。A股表現最好的資產(chǎn)在“兩端”：最安全的紅利資產(chǎn)、最激進(jìn)的成長(cháng)資產(chǎn)，全球股市呈現相似特征，高自由現金流、高回購、高ROE、高ESG資產(chǎn)占優(yōu)，AI產(chǎn)業(yè)鏈全球共振。這兩類(lèi)資產(chǎn)的共性是“確定性”：前者是永續經(jīng)營(yíng)和紅利確定性，后者是遠期科技創(chuàng )新周期確定性，“新范式”下全球擁抱確定性資產(chǎn)。

為何轉向“新范式”?由外至內的兩大不確定性：外—逆全球化，內—資產(chǎn)負債表壓力。外部環(huán)境的不確定性是逆全球化浪潮，全球decoupling?？缇迟Y金流出美國安全資產(chǎn)，“去美元化”往往伴生于全球局勢不確定的環(huán)境當中;內部環(huán)境的不確定性是穿越疫情之后，中國居民和企業(yè)部門(mén)的資產(chǎn)負債表修復存在不確定。受損場(chǎng)景能夠快速恢復，但資產(chǎn)負債表的修復尚需時(shí)間，企業(yè)部門(mén)出現了顯著(zhù)的供給側結構性變化，使得居民部門(mén)收入預期不穩定、總需求不足。

以90年代日本為鑒。90年代日本也面臨兩大不確定性：國際關(guān)系(日美貿易摩擦、匯率戰)、資產(chǎn)負債表衰退(泡沫破滅帶來(lái)資產(chǎn)負債表短期急劇惡化)，造成企業(yè)去杠桿、居民低欲望。中國目前不會(huì )演繹為日本90年代的局面：我國并未大幅加杠桿、政府宏觀(guān)調控的能力更強、后續資產(chǎn)價(jià)格有望平穩運行。雖然短期不會(huì )資產(chǎn)負債表衰退，但由于當前中國面臨的兩大不確定性是中期變量、短期可以緩和但無(wú)法消除，因此日本90年代資產(chǎn)價(jià)格表現可部分提供啟示。

為何是“杠鈴策略”?反脆弱下的最佳應對。《黑天鵝》與《反脆弱》作者尼古拉斯?塔勒布曾在兩本書(shū)中提到“杠鈴策略”是不確定環(huán)境下的最好應對，即安全資產(chǎn)(類(lèi)現金)和高風(fēng)險資產(chǎn)(類(lèi)彩票)。日本90年代資產(chǎn)價(jià)格表現印證“杠鈴策略”—日本90年代高股息/低杠桿/低估值資產(chǎn)跑贏(yíng)，日本映射美國90年代計算機信息技術(shù)革命的科技行業(yè)跑贏(yíng)，且科技股的特征是符合遠期產(chǎn)業(yè)趨勢(高風(fēng)險高收益)而非即期業(yè)績(jì)兌現定價(jià)。

A股仍在新范式初期，繼續擁抱確定性溢價(jià)!無(wú)風(fēng)險利率下行，風(fēng)險偏好降低的范式環(huán)境下需要繼續擁抱A股確定性資產(chǎn)：(1)政策扶持&產(chǎn)業(yè)趨勢“確定性”的數字經(jīng)濟AI+(光模塊/AI芯片/服務(wù)器/半導體設計/游戲/廣告營(yíng)銷(xiāo))、(2)低估值且具備永續經(jīng)營(yíng)或高股息“確定性”的“中特估”(油氣開(kāi)采/電力/煉化)。

風(fēng)險提示：地緣沖突，疫情超預期，流動(dòng)性收緊，增長(cháng)不及預期。

關(guān)鍵詞：