光大證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，從需求端來(lái)看，預測今年全國煤炭消費量增長(cháng)2.3%-3.7%，但這并沒(méi)有考慮到全球范圍內天然氣與煤炭的相互替代，此外，水電在需求端也具有不確定性。從生產(chǎn)端來(lái)看，預計煤炭產(chǎn)量今年增長(cháng)1.2%-5.3%(對應的新疆今年煤炭產(chǎn)量分別為3.5億噸、5億噸)，1-4月份原煤產(chǎn)量同比+5.5%，因此總體今年煤炭行業(yè)是有所過(guò)剩的。展望煤炭未來(lái)增產(chǎn)空間，根據汾渭2023年4月的預測，2023-2027年全國新增煤炭產(chǎn)能共計5億噸，2023年預計增2.4億噸(+5.1%)，2023-2027年總產(chǎn)能CAGR為1.3%。

光大證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

如何準確跟蹤煤炭產(chǎn)量：2022年前商品煤、2023年后原煤

(1)2022年全國原煤產(chǎn)量增長(cháng)10.5%至45.6億噸、最大下游火電發(fā)電量?jì)H增長(cháng)1.4%，但煤價(jià)(秦皇島Q5500)年初到年末上漲49%、年內最高漲幅達111%，這尤其讓人費解。(2)我們認為，這主要是原煤產(chǎn)量是各煤企月度自己上報的數，在保供的大背景下，容易被報高，而商品煤是年度最終銷(xiāo)售的數，因而相對真實(shí)。(3)還原洗選損耗后的商品煤和原煤的差值，我們定義為表外產(chǎn)量，該差值/原煤產(chǎn)量在2020-2022年分別為11%/10%/1%，我們認為在2023年該值基本歸零，也就是說(shuō)2023年，原煤產(chǎn)量數據跟蹤的意義更大。

2022年誰(shuí)在增產(chǎn)煤炭?

(1)分規模，原煤的角度，中小企業(yè)增長(cháng)得更快，但是從商品煤的角度，大型企業(yè)增長(cháng)得快(產(chǎn)量占62%);(2)分地區，2022年四個(gè)省份(晉陜蒙新)占全國原煤產(chǎn)量81%，貢獻全國91%的增量，其中新疆產(chǎn)量占比9%、增量占比22%(新疆禁止新建120萬(wàn)噸以下礦井，增量主要由大型企業(yè)貢獻);(3)根據國家統計局數據，2022年煤炭開(kāi)采產(chǎn)能利用率(74.9%)與2021年(74.5%)基本持平，說(shuō)明增產(chǎn)主要通過(guò)產(chǎn)能擴張實(shí)現。

煤炭未來(lái)增產(chǎn)空間幾何：2023-2027年預計共有5億噸新增產(chǎn)能、增幅約11%

(1)在保供的大背景下，2022年全國原煤產(chǎn)量同比+4.3億噸(+10.5%)、商品煤產(chǎn)量同比+1億噸(+2.5%)，但未來(lái)隨著(zhù)表外產(chǎn)量基本歸零，原煤產(chǎn)量增速將向商品煤產(chǎn)量增速靠近;(2)2022年擴產(chǎn)主要靠產(chǎn)能擴張，根據汾渭2023年4月的預測，2023-2027年全國新增煤炭產(chǎn)能共計5億噸，2023年預計增2.4億噸(+5.1%)，2023-2027年總產(chǎn)能CAGR為1.3%;(3)2022年國常會(huì )7次提及“保供”，2023年1月至今再未提及，也預示著(zhù)原煤產(chǎn)量保供壓力弱化。

煤炭擴產(chǎn)的變數在哪里?

(1)2023年全國煤炭產(chǎn)量增量預計超40%來(lái)自新疆(新疆煤炭產(chǎn)量2022年4.1億噸、其中外運量0.8億噸，預計今年新疆煤炭產(chǎn)量5億噸，其中外運量0.9億噸)，但是新疆煤存在運力和成本雙重瓶頸，這增加了全國煤炭擴產(chǎn)的變數;(2)我們測算秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格低于722元/噸時(shí)，疆煤外運將出現明顯減量，23/6/19為810元/噸;(3)大型企業(yè)可能自發(fā)性控產(chǎn)，例如中國神華煤炭產(chǎn)量2022年3.13億噸，但是2023年計劃3.09億噸、2024-2025年計劃3億噸左右。

供需如何判斷?

1)參照自下而上的測算、以及中電聯(lián)關(guān)于全國火力發(fā)電量的預測，預測今年全國煤炭消費量增長(cháng)2.3%-3.7%，但這并沒(méi)有考慮到全球范圍內天然氣與煤炭的相互替代(煤價(jià)/氣價(jià)2010年以來(lái)均值中樞為1.8左右，截至23/6/16該比值為1.18);(2)預計煤炭產(chǎn)量今年增長(cháng)1.2%-5.3%(對應的新疆今年煤炭產(chǎn)量分別為3.5億噸、5億噸)，1-4月份原煤產(chǎn)量同比+5.5%，因此總體今年煤炭行業(yè)是有所過(guò)剩的;(3)需求端的不確定在于水電，1-4月水電發(fā)電量同比-13%，水電和火電具有替代性。

風(fēng)險分析：海外煤價(jià)大跌;在建礦井產(chǎn)能釋放超預期。

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