隨著(zhù)“雙減”對行業(yè)的影響逐步消退，作為強政策性、又有消費剛需存在的教育板塊，時(shí)至今日仍然具有確定性的增長(cháng)邏輯。

2022年12月，相關(guān)部門(mén)發(fā)布《關(guān)于深化現代職業(yè)教育體系建設改革的意見(jiàn)》;2023年6月，國家發(fā)改委等8部門(mén)公布《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動(dòng)實(shí)施方案(2023—2025年)》，均體現了政策對教育賽道的鼓勵態(tài)度。

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行業(yè)政策預期轉暖、疊加多數教育上市企業(yè)2022年經(jīng)營(yíng)數據觸底，2023年教育板塊有望隨消費復蘇而加速回升。截至6月27日，好未來(lái)(TAL.US)股價(jià)為5.91美元，已處于歷史相對低點(diǎn)。距離公司交出營(yíng)收創(chuàng )近七個(gè)財年新低的不樂(lè )觀(guān)財報后，公司美股股價(jià)已接近2個(gè)月都在6美元附近徘徊。

考慮到財報中的悲觀(guān)因素已被市場(chǎng)充分消化，加上教育行業(yè)轉型中帶來(lái)的變革與機遇，我們仍有理由期待公司的后市表現。而好未來(lái)在未來(lái)有多少看點(diǎn)，還得從其基本面來(lái)分析。

盈利難題或成最大瓶頸

從近年業(yè)績(jì)來(lái)看，2023年公司營(yíng)收相較前幾年大幅縮水，而虧損幅度相比2021年則略有增長(cháng)。具體而言，2023財年公司營(yíng)收為10.2億美元，同比減少77%;凈虧損1.3億美元，上年同期為凈虧損11.6億美元，凈虧損收窄89%。

單看第四季度，公司營(yíng)收為2.7億美元，相比去年同期減少50%，呈現出與全年業(yè)績(jì)同樣的大幅走低趨勢。該財季凈虧損0.4億美元，上一財年同期為凈虧損1.1億美元，凈虧損減少66%。

營(yíng)業(yè)費用方面的下滑則表明了公司業(yè)務(wù)的大幅縮水。據財報披露，公司2023財年總營(yíng)業(yè)費用為7.0億美元，相比2022財年的28.2億美元，該項下降75%。

在費用方面，公司在2023財年延續了費用縮減的趨勢。銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)費用為2.8億美元，同比減少75%;一般與行政費用為4.1億美元，同比減少66%。

截至2023財年末，公司總資產(chǎn)額為47.2億美元，總負債額為9.0億美元，分別較上年同期減少7%和16%。

據智通財經(jīng)APP了解，在營(yíng)收縮水、虧損延續的背后，好未來(lái)2023年的基本面仍顯示出一些向好跡象，如公司重點(diǎn)轉型探索的智能教輔等相關(guān)產(chǎn)品呈現較快增速。

從收入結構來(lái)分析，目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為學(xué)習服務(wù)、學(xué)習技術(shù)解決方案以及學(xué)習內容解決方案三大板塊。

截至2023財年Q4，學(xué)習服務(wù)貢獻了總收入的約75%，素質(zhì)教育成為營(yíng)收的主要來(lái)源，該業(yè)務(wù)主要包括培優(yōu)小班、學(xué)而思網(wǎng)校、Think Academy等;內容解決方案業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的15%以上，該業(yè)務(wù)主要為銷(xiāo)售教材教輔、智能教輔等，近來(lái)增長(cháng)迅速。公司在該財季推出了一款針對寒假的學(xué)習體驗的教輔，當季銷(xiāo)量超過(guò)40萬(wàn)套。

而受益于多項降本舉措，公司財務(wù)狀況相對健康，在手現金充裕。據披露，截至2023年2月末，公司現金和現金等價(jià)物額為20.2億美元，短期投資額為11.5億美元，上財年同期則分別為16.4億美元及10.7億美元。

好未來(lái)總裁兼首席財務(wù)官彭壯壯在財報中表示，“在2023財年，我們經(jīng)歷了重大轉型。我們的一些新舉措，如豐富學(xué)習、智能圖書(shū)和智能設備，都有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在對發(fā)展感到鼓舞的同時(shí)，我們將繼續提升公司產(chǎn)品供應和運營(yíng)效率?！?/p>

聚焦科技轉型 智能硬件賽道空間廣闊

2022年，隨著(zhù)“雙減”落地，教育培訓行業(yè)轉型成效顯著(zhù)。在“雙減”與疫情帶來(lái)的下行壓力之下，教育行業(yè)紛紛向素質(zhì)教育、教育硬件、在線(xiàn)教育、AI及VR等方向轉型。

據艾瑞咨詢(xún)發(fā)布的《2022年中國教育智能硬件市場(chǎng)與用戶(hù)洞察報告》，2022年，預計消費級教育智能硬件市場(chǎng)規模達431億，而2023年將接近500億規模。盡管疫情原因導致消費普遍降級，但家長(cháng)對于教育智能硬件產(chǎn)品的需求仍然堅挺。報告中提到，教育智能硬件支出比例超過(guò)30%的家長(cháng)將由目前的16.3%提升至將來(lái)的29.5%。

摩根士丹利報告預測，國內智能學(xué)習硬件和內容市場(chǎng)在未來(lái)數年內將錄得穩定的雙位數增速，未來(lái)5年內將以18%和22%的年復合增長(cháng)率增長(cháng)，至2026年市場(chǎng)規模分別達到740億元、660億元。

據此推斷，擁有內容和技術(shù)優(yōu)勢的教育公司更可能在未來(lái)的行業(yè)競爭中占得一席之地。而就好未來(lái)而言，2022年公司已提出了新的戰略方向，定位「智能學(xué)習解決方案提供商」，重新對產(chǎn)品和業(yè)務(wù)進(jìn)行調整。在此方面，目前公司已搭建了以學(xué)習機和講題機為主的智能教育產(chǎn)品體系，近期推出了學(xué)而思 Xpad，并通過(guò)短視頻直播等線(xiàn)上渠道推進(jìn)教輔銷(xiāo)售。

據智通財經(jīng)APP了解，2022年8月，好未來(lái)又發(fā)布其最新戰略：聚焦“科教、科創(chuàng )、科普”。其中，在科教業(yè)務(wù)方面，該公司旗下學(xué)而思推出科學(xué)、人文、科技智能制造硬件等等素質(zhì)教育產(chǎn)品;科創(chuàng )業(yè)務(wù)方面，公司提供圖書(shū)出版為主的智能內容業(yè)務(wù)，2022年3月上線(xiàn)學(xué)而思秘籍等智能教輔等;智能硬件產(chǎn)品去年陸續推出小猴智能學(xué)習燈，學(xué)拍拍學(xué)習機等?？破諛I(yè)務(wù)方面，該公司已建立小團隊探索直播電商等。

然而，在智能教輔硬件這一賽道，好未來(lái)并不缺乏競爭對手。而從公司本身業(yè)績(jì)來(lái)看，這一業(yè)務(wù)在營(yíng)收中所占比例尚小，目前學(xué)習服務(wù)仍是公司的主要營(yíng)收支柱。

ChatGPT：教育行業(yè)新風(fēng)口?

時(shí)至2023年，ChatGPT的熱潮又為教育智能硬件賽道增添了幾分新的想象力。在國內，目前已有多家教育公司紛紛透露出在ChatGPT方面布局的意向：如科大訊飛發(fā)布生成式預訓練大模型的產(chǎn)品級應用，科大訊飛AI學(xué)習機、訊飛聽(tīng)見(jiàn)等產(chǎn)品將成為該項技術(shù)率先落地的產(chǎn)品。

對于教育行業(yè)從業(yè)者來(lái)說(shuō)，ChatGPT能為傳統智能教學(xué)工具提升靈活性和適應性，提高教師工作效率;對于學(xué)生來(lái)說(shuō)，ChatGPT能夠跟蹤個(gè)體的學(xué)習進(jìn)度并制定個(gè)性化學(xué)習方案，使用效果更好。

隨著(zhù)相關(guān)技術(shù)發(fā)展，智能化、信息化儼然已成為教育行業(yè)的大勢所趨。而在公司方面，2023年公司宣布旗下學(xué)而思正在進(jìn)行數學(xué)大模型MathGPT的自研，已經(jīng)取得階段性成果。MathGPT將面向全球數學(xué)愛(ài)好者和科研機構，以數學(xué)領(lǐng)域的解題和講題算法為核心，有望彌補和攻克大語(yǔ)言模型的三個(gè)問(wèn)題：GPT解題結果的準確性，解題步驟的穩定、清晰性，解題講解的有趣、個(gè)性化程度。

據公司方面透露，將于年內推出基于該自研大模型的產(chǎn)品級應用。若能成功研發(fā)，MathGPT將成為國內首個(gè)專(zhuān)攻數學(xué)領(lǐng)域的類(lèi)ChatGPT產(chǎn)品，而MathGPT將“不基于現有LLM(大型語(yǔ)言模型)做微調和接口調用、不做通用LLM，而是自研基于專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的數學(xué)大模型MathGPT”。相比于擅長(cháng)語(yǔ)言處理的LLM大模型，這將是一條更為艱巨的道路。

從技術(shù)與數據積累的角度來(lái)看，好未來(lái)并非全無(wú)勝算：公司以數學(xué)起家，具備龐大的數學(xué)教學(xué)相關(guān)數據，且早在2017年就成立了AI lab人工智能實(shí)驗室，在圖像分類(lèi)、物體檢測、人臉識別、人體分析等計算機視覺(jué)技術(shù)上均有所建樹(shù)。近期，學(xué)而思宣布啟動(dòng)在美國硅谷的團隊建設，計劃成立一支海外算法和工程團隊，在全球范圍內招募人工智能專(zhuān)家。

此外，有消息稱(chēng)好未來(lái)即將推出“小智plus”語(yǔ)音識別教育機器人，該機器人利用自然語(yǔ)言處理和深度學(xué)習技術(shù)實(shí)現多輪對話(huà)，實(shí)時(shí)糾正學(xué)生的發(fā)音規范，能夠滿(mǎn)足孩子的個(gè)性化學(xué)習需求。

據智通財經(jīng)APP了解，5月，有媒體獲悉好未來(lái)旗下公司北京新唐思創(chuàng )教育科技有限公司近日申請注冊多個(gè)“MATHGPT”商標，國際分類(lèi)涉及科學(xué)儀器、教育娛樂(lè )、廣告銷(xiāo)售等，當前商標狀態(tài)均為“申請中”。

AI技術(shù)研發(fā)需要投入大量人力物力，當面臨競爭愈發(fā)激烈、而適齡教育兒童將越來(lái)越少的緊迫形勢時(shí)，好未來(lái)后續的研發(fā)進(jìn)展與結果將成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

小結

在整個(gè)教育行業(yè)都忙于轉型與探索之際，行業(yè)內仍存在不少潛在機會(huì )。而從好未來(lái)基本盤(pán)來(lái)說(shuō)，多年積累的深厚底蘊讓其仍擁有一爭短長(cháng)的底氣，但持續虧損的境況將讓投資者對其盈利能力抱有疑慮。如何在培育新增長(cháng)點(diǎn)的同時(shí)保證長(cháng)期經(jīng)營(yíng)效益，是好未來(lái)迫切需要回答的問(wèn)題。

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