中信證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，受二季度煤價(jià)下跌的影響，預計板塊Q2單季凈利潤環(huán)比下滑，上半年凈利潤同比降幅也較為明顯，但由于大部分公司有長(cháng)協(xié)定價(jià)機制，因此業(yè)績(jì)降幅有限，板塊的估值及股息率仍具備明顯吸引力。展望下半年，經(jīng)濟復蘇的節奏或是影響煤價(jià)及板塊盈利的關(guān)鍵變量。

中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

煤價(jià)回落明顯，前5月行業(yè)利潤總額同比下降18%。

(資料圖片)

今年以來(lái)受進(jìn)口增加以及非電力行業(yè)需求放緩的影響，煤價(jià)出現顯著(zhù)下跌。各煤種均價(jià)上半年同比跌幅明顯，冶金煤同比跌幅超過(guò)28%;動(dòng)力煤價(jià)同比跌幅超過(guò)8%，但年度長(cháng)協(xié)價(jià)同比微漲;無(wú)煙煤價(jià)同比降幅也在8%左右。就二季度單季而言，港口、產(chǎn)地不同區域動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比下跌在10～20%不等，無(wú)煙煤、冶金煤價(jià)環(huán)比降幅均在25%左右。按照國家統計局數據，前5月規模以上煤炭企業(yè)利潤總額同比下降18%。

預計樣本上市公司2023H1凈利潤同比下滑13%，少數公司2023H1凈利潤同比可實(shí)現增長(cháng)。

我們跟蹤了17家主流煤炭上市公司，從樣本公司預測的數據統計，2023Q2各公司凈利潤環(huán)比或都有所下滑，總凈利潤環(huán)比降幅約為12%，約40%的公司業(yè)績(jì)環(huán)比降幅在10～20%，長(cháng)協(xié)煤占比較高的4家龍頭公司，業(yè)績(jì)環(huán)比降幅在10%以?xún)?。上半年整體業(yè)績(jì)而言，預計有4家公司同比可實(shí)現增長(cháng)，但幅度有限;大部分公司業(yè)績(jì)同比降幅在20%以?xún)?，按凈利潤加總口徑計算，預計中報業(yè)績(jì)同比下降13%。

下半年展望：供需同比增速或均有放緩，煤價(jià)中樞及盈利水平環(huán)比或繼續下降。

由于去年下半年保供力度增加以及火電結構性的增長(cháng)，基數上升，因此今年下半年煤炭供給和需求的同比增速都有可能放緩。對于動(dòng)力煤而言，今年上半年火電發(fā)電量同比增速高，短期旺季需求進(jìn)一步釋放，支撐煤價(jià)反彈;但夏季過(guò)去之后，煤炭庫存如果得不到有效消化，預計大概率在淡季還會(huì )出現新一輪煤炭?jì)r(jià)格下降，或將拉低下半年煤價(jià)中樞水平，預計下半年動(dòng)力煤均價(jià)約在800～850元/噸，較上半年均價(jià)下跌8～10%。焦煤價(jià)格則主要受進(jìn)口焦煤量的波動(dòng)以及地產(chǎn)開(kāi)工等因素影響，目前看地產(chǎn)開(kāi)工景氣回穩仍需時(shí)日，因此我們預計下半年焦煤價(jià)格或維持6月以來(lái)的中樞價(jià)格水平震蕩，產(chǎn)地優(yōu)質(zhì)主焦煤均價(jià)或在1700～1800元，環(huán)比上半年均價(jià)下跌約15～17%。如果后續有更大力度的經(jīng)濟刺激政策進(jìn)一步疊加或者經(jīng)濟復蘇加快等，預計下半年煤價(jià)還會(huì )超預期。

風(fēng)險因素：

若經(jīng)濟增速不及預期，或進(jìn)一步影響煤炭需求和價(jià)格;保供增產(chǎn)政策后續或帶來(lái)供給增量，進(jìn)一步壓制煤價(jià);海外能源價(jià)格系統性下跌、推動(dòng)國內進(jìn)口繼續增加。

投資策略：

短期旺季及高溫效應推動(dòng)動(dòng)力煤價(jià)反彈，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回暖。從P/E估值角度及股息率角度看，板塊龍頭具備長(cháng)期價(jià)值吸引力。我們認為板塊估值已經(jīng)反映了今年以來(lái)的煤價(jià)下行壓力，目前有安全邊際。后續經(jīng)濟進(jìn)一步復蘇的預期、全球大宗商品價(jià)格預期的改善、“中特估”估值體系等因素都有望成為板塊反彈的催化劑。短期板塊或以震蕩反彈為主。

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