股價(jià)持續下跌，進(jìn)入2023年下半年后，醫思健康(02138)似乎仍未等來(lái)反彈曙光。

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據公開(kāi)信息披露，醫思健康成立于2005年11月，總部位于香港，是香港最大的非醫院醫療及醫學(xué)服務(wù)提供者以及香港最大的醫學(xué)美容服務(wù)提供者。集團在中國內地、香港、澳門(mén)共經(jīng)營(yíng)80家診所及服務(wù)中心，有139名全職專(zhuān)屬注冊醫生。

自2016年在港交所上市以來(lái)，公司股價(jià)大部分時(shí)候都位于10港元以下。自2023年1月以來(lái)，公司股價(jià)更是開(kāi)啟漫長(cháng)的下跌周期。截至7月7日，公司股價(jià)收于3.85港元。與年初的最高價(jià)9.89港元相比，目前港股股價(jià)已累計下跌超六成。

此前，中金發(fā)布研究報告，將公司目標價(jià)降至6港元，并指出下半年業(yè)績(jì)仍將承壓;開(kāi)源證券亦下調其FY2024/2025盈利預測，預計FY2024-2026公司可實(shí)現歸母凈利潤2.8/5.1/6.5億港元(FY2024/2025前值為4/6)，同比+307.5%/+79.4%/+27.7%，對應EPS為 0.2/0.4/0.5港元，PE為18.0/10.0/7.9倍。

盡管身處熱門(mén)的醫療醫美賽道，但機構偏向悲觀(guān)的預測、還有二級市場(chǎng)投資者“用腳投票”的態(tài)度，似乎都表明了在醫思健康的業(yè)績(jì)與業(yè)務(wù)基本面上仍存在不少值得擔憂(yōu)的因素。

營(yíng)收向上 凈利向下

業(yè)績(jì)是體現一家上市公司的最直觀(guān)指標。從這個(gè)方面來(lái)看，投資者對公司的主要擔憂(yōu)或許在于近年來(lái)公司業(yè)績(jì)中體現出的“增收不增利”趨勢。

2019年至2022年間，公司營(yíng)收分別為18.37億、19.49億、20.8億、29.2億港元，同比增速顯著(zhù)提升;凈利方面卻持續向下，從2019年的近4億港元跌落至2022年的1.98億港元，近乎腰斬。

而在近日披露的2023年最新財報中，這樣的狀況似乎未曾改觀(guān)。截至2023年3月31日止，公司總收入38.75億港元，同比增加32.7%;股東應占溢利6965.4萬(wàn)港元，同比減少64.73%;每股盈利5.9港仙;擬派末期股息每股4.2港仙。

據智通財經(jīng)APP了解，營(yíng)收增長(cháng)主要歸功于2023年初香港及中國內地之間恢復跨境旅游后吸引更多內地游客回流，且跨品牌轉診帶動(dòng)醫療分部增長(cháng)。年內公司完成的并購交易的收入為1.54億港元，占總收入的比例為4%。

2023財年，公司毛利率同比降低2.3個(gè)百分點(diǎn)至85.7%，歸母凈利率同比降低5個(gè)百分點(diǎn)至1.8%。公司方面表示，主要因為醫療收入占比提升帶來(lái)相關(guān)存貨及耗材成本增長(cháng)。

在費用端，2023財年雇員福利費用率同比增長(cháng)3.1個(gè)百分點(diǎn)至28%，因新店處于爬坡期，運營(yíng)效率有待優(yōu)化;市場(chǎng)推廣及廣告費用率同比降低0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，注冊醫生費用率同比增長(cháng)2.7個(gè)百分點(diǎn)至25.1%，主要因為醫生團隊較快擴容。

對此，公司方面表示計劃推出多維度降本提效措施，包括優(yōu)化員工隊伍、集中采購、簡(jiǎn)化運營(yíng)及任務(wù)自動(dòng)化等。

具體業(yè)務(wù)層面上，該財年內公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍有所拓展，凈增加21個(gè)服務(wù)點(diǎn)，總面積約173000平方呎，其中部分新服務(wù)點(diǎn)需要較高的初始資本投資。截至2023年3月31日，公司共有168個(gè)服務(wù)點(diǎn)，其中香港147個(gè)、澳門(mén)4個(gè)及中國內地17個(gè)，總建筑面積增加32.5%至約706000平方呎。

“醫美+醫療”雙核格局初步形成

近年來(lái)，隨著(zhù)政策監管趨嚴、助推醫美行業(yè)規范化發(fā)展，醫美行業(yè)正逐步進(jìn)入成熟期。據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數據顯示，與日本、美國和韓國相比，中國醫美項目滲透率較低，未來(lái)增長(cháng)空間廣闊。預計到2028年，我國醫療美容行業(yè)市場(chǎng)規模將達到5071億元。

展望未來(lái)，具備一定規模與實(shí)力的大型醫療集團、上市企業(yè)等將會(huì )成為市場(chǎng)競爭的主角。而在醫思健康而言，公司醫美板塊增長(cháng)較快，“醫美+醫療”雙輪驅動(dòng)戰略初步形成。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司醫療服務(wù)分部收入同比上升50.5%至25.42億港元，占比進(jìn)一步提升至65.6%。公司醫療服務(wù)覆蓋醫療專(zhuān)科數目達35個(gè)，全職注冊專(zhuān)屬醫生團隊人數進(jìn)一步增長(cháng)至313人。

據智通財經(jīng)APP了解，2023財年，公司美學(xué)醫療、美容及養生服務(wù)的收入由2022財年的10.91億港元增加1%至2023財年的11.02億港元。其中，香港區域收入下降至約8.04億港元，澳門(mén)及中國的收入溫和增長(cháng)至約2.98億港元。

獸醫及其他服務(wù)分部的收入同比增加66%至2.31億港元。公司于年內收購1間獸醫診所，并于尖沙咀東部開(kāi)設首間內部獸醫醫院—動(dòng)物醫療學(xué)會(huì )醫院(AMAH)。目前公司不僅提供全科獸醫服務(wù)，亦提供包括麻醉止痛、神經(jīng)學(xué)、心臟病學(xué)及高級成像服務(wù)在內的專(zhuān)科服務(wù)。

此前，香港旅游發(fā)展局發(fā)布數據顯示，2023年前5個(gè)月訪(fǎng)港旅客數突破1000萬(wàn)人次，約為疫情前(2017年至2019年)同期的四成，展望下半年，整體旅游復蘇前景樂(lè )觀(guān)，預計全年訪(fǎng)港旅客數能達到此前預計的2600萬(wàn)人次。旅發(fā)局表示，2月至3月訪(fǎng)港旅客數字約為疫情前三四成，4月至5月這一數字已逐步上升至超過(guò)五成。而在剛剛過(guò)去的5月，來(lái)自中國內地及東南亞的訪(fǎng)港旅客已分別恢復至疫前的六成以上。

對此，開(kāi)源證券研報中指出，隨著(zhù)線(xiàn)下消費復蘇、醫療旅游消費客群和客單價(jià)快速恢復，預計FY2024內地醫療旅客營(yíng)收貢獻將基本恢復至2020財年水平。

“跑馬圈地”能否換來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)?

自2010年起，醫思健康持續進(jìn)行多筆收購，持續布局大健康領(lǐng)域，打造業(yè)務(wù)生態(tài)閉環(huán)。

據智通財經(jīng)APP了解，2022年下半年，公司以3640萬(wàn)港元現金收購了香港多專(zhuān)科醫療服務(wù)中心信康醫健網(wǎng)絡(luò )母公司 Pioneer Evolution Limited 60%股份，后者在香港旺角、大埔、銅鑼灣、荃灣及佐敦等地經(jīng)營(yíng) 9 間醫務(wù)中心，旗下?lián)碛?3名注冊醫生，可提供覆蓋8個(gè)專(zhuān)科的醫療服務(wù)及全科醫療服務(wù);又以1070萬(wàn)港元現金收購香港兩間珍禽異獸獸醫診所51%股份，后者旗下?lián)碛?名注冊獸醫。

2023年4月，醫思健康公告稱(chēng)，有關(guān)間接全資附屬公司擬收購Excellent Connect Limited 100%股權，最高代價(jià)包括最高總現金代價(jià)1.25億港元，及公平值為1250萬(wàn)港元的代價(jià)股份。

目前，公司對外實(shí)行“TTIPP”策略，持續垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)降本增效。目前公司已逐步構建起“消費醫療+醫療美容+生活美容+寵物醫療”的多元業(yè)務(wù)矩陣，2023年公司復購率為82.7%，跨品牌消費比例為26.4%，老客/新客收入占比約為67%/33%，新客收入占比提高3個(gè)百分點(diǎn)。

小結

值得注意的是，激進(jìn)的擴張戰略或將導致公司成本繼續增長(cháng)，未來(lái)盈利能力或將持續走弱，在業(yè)績(jì)扭轉“增收不增利”頹勢之前，公司股價(jià)在二級市場(chǎng)上的表現將受到一定程度的拖累;此外，多領(lǐng)域布局更加考驗公司的整合運營(yíng)能力，醫思健康能否將收購而來(lái)的資產(chǎn)轉變?yōu)閮壬鲩L(cháng)動(dòng)力，還需要從業(yè)績(jì)上來(lái)體現。

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