【資料圖】

文|招商宏觀(guān)張靜靜團隊

事件：2022年11月27日，國家統計局發(fā)布1-10月全國規模以上工業(yè)企業(yè)績(jì)效數據。1-10月份，規模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)7.6%；規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤總額69768億元，增速為-3%（1-9月-2.3%）。

在工業(yè)增加值增速上行（10月份4%）的背景下，工業(yè)企業(yè)利潤總額增速下降依然主要來(lái)自PPI增速的明顯回落。

伴隨著(zhù)多數工業(yè)品價(jià)格回落，上游行業(yè)利潤占總體比重繼續下降，中下游利潤占比上升，利潤結構繼續下沉。

從11月初以來(lái)的高頻數據看，目前國內供給端開(kāi)始企穩，但整體表現遜于9月末。多個(gè)行業(yè)的企業(yè)持續去庫存的意愿強烈，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)加速修復的驅動(dòng)力(行情838275,診股)不足。

國內疫情多發(fā)，海外需求走弱仍是影響企業(yè)生產(chǎn)修復的主要阻力。

11月份工業(yè)企業(yè)利潤大幅修復的可能性依然較小。但隨著(zhù)穩增長(cháng)的政策持續發(fā)力，目前工業(yè)企業(yè)利潤增速已處于筑底階段。

正文

核心觀(guān)點(diǎn)：

總體來(lái)看：相比于9月份，10月份的工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續下降。工業(yè)企業(yè)利潤總額增速≈工業(yè)增加值增速+PPI增速+利潤率增速。在工業(yè)增加值增速上行（10月份4%）的背景下，工業(yè)企業(yè)利潤總額增速的下降主要來(lái)自PPI增速的明顯回落。海外需求趨弱、國內需求表現弱于生產(chǎn)，疊加國內保供穩價(jià)等多個(gè)因素，10月份PPI的當月同比由正轉負為-1.3%（9月份為0.9%），價(jià)格因素對工業(yè)企業(yè)利潤增長(cháng)的拉動(dòng)力持續下滑。41個(gè)細分行業(yè)中，有26個(gè)行業(yè)的PPI同比增速回落，其中降幅較大的行業(yè)主要是煤炭開(kāi)采和冼選、石油和天然氣開(kāi)采、化學(xué)原料化學(xué)制品、黑色冶煉和采選等多個(gè)上游產(chǎn)業(yè)。伴隨著(zhù)多數工業(yè)品價(jià)格回落，上游行業(yè)利潤占總體比重繼續下降，中下游利潤占比上升，利潤結構繼續下沉。

1-10月?tīng)I業(yè)收入增速小幅回落，但依然保持較快增長(cháng)，這說(shuō)明當前工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)處于持續修復階段，不過(guò)，營(yíng)業(yè)利潤增速的持續走弱意味著(zhù)工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jì)效增長(cháng)存在較大壓力。數據顯示，規模以上工業(yè)企業(yè)累計每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為84.84元，同比增加1.14元。產(chǎn)成品存貨周轉天數為18.2天，同比增加0.8天；應收賬款平均回收期為54.6天，同比增加3天。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率為84.84%，同比上升1.14個(gè)百分點(diǎn)。

分所有制類(lèi)型來(lái)看，穩外資政策的持續發(fā)力使外商及港澳臺商企業(yè)利潤降幅收窄，但國有企業(yè)和股份制企業(yè)利潤增速進(jìn)一步走弱，私營(yíng)企業(yè)利潤增速依然較低。

其中1-10月國有工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長(cháng)1.1%（9月3.8%，去年同期74.2%），外商及港澳臺商利潤同比增長(cháng)-7.6%（9月-9.3%，去年同期27.3%），私營(yíng)企業(yè)和股份制企業(yè)同比增長(cháng)分別為-8.1%（9月-8.1%，去年同期30.5%）和-2.1%（9月-0.4%，去年同期48.5%）。

10月上游行業(yè)利潤占工業(yè)企業(yè)總體比重繼續下降，中下游利潤占比上升，呈現結構性亮點(diǎn)：

采掘業(yè)中，除黑色金屬采選業(yè)外，其他行業(yè)利潤累計同比仍然維持高位增長(cháng)，但與上個(gè)月相比，增速均表現出走弱態(tài)勢。

數據顯示，煤炭開(kāi)采和洗選、石油和天然氣開(kāi)采、有色金屬礦采選、非金屬礦采選的增速依然為正，分別收錄62%（前值88.8%）、109.7%（前值112%）、40.5%（前值44.1%）、8.6%（前值9.9%）；黑色金屬采選業(yè)、廢物資源綜合利用的增速為負，分別收錄-92.7%（前值-91.4%）和-17.8%（前值-16.3%）。

原材料投入品價(jià)格下降導致原材料加工行業(yè)利潤增速趨于下行，但同時(shí)對裝備制造業(yè)的利潤擠壓力變小，通用設備制造、專(zhuān)用設備制造、電氣機械等多個(gè)行業(yè)利潤增速持續上行。

數據顯示，非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉加工、有色金屬冶煉加工和化學(xué)纖維制造的利潤跌幅繼續擴大，分別收錄-13.3%（前值-10.5%）、-92.7%（前值-91.4%）、-20%（前值-14.1%）和-65.5%（前值-63.4%）；通用設備制造、專(zhuān)用設備制造、鐵路船舶航空航天、電氣機械、計算機通信和電子設備行業(yè)利潤增速分別收錄-4.4%（9月-10.3%）、0.3%（9月-1.3%）、13.7%（9月9.5%）、29%（9月25.3%）和-2.9%（9月-5.4%）。

消費刺激政策落地以及基數低等因素促使下游消費品行業(yè)跌幅收窄或繼續保持較高增速的趨勢明顯。其中，隨著(zhù)海外市場(chǎng)需求趨緩，紡織品出口下降，紡織業(yè)、紡織服裝利潤增速繼續走弱，服飾業(yè)利潤增速由正轉負。

農副食品加工、食品制造、酒飲料和茶制造、煙草制品、皮毛羽和制鞋利潤、家具制造增速分別收錄-1%（9月-7.5%）、11.5%（9月9.5%）、21.5%（9月22.7%）、8.4%（9月10.8%）、2.7%（9月1.4%）、3.8%（9月4.8%）；紡織業(yè)、紡織服裝和服飾業(yè)利潤增速分別收錄-16.4%（9月-15.3%）和-1.4%（9月1.8%）。汽車(chē)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈繼續修復，利潤增速由負轉正，10月收錄0.8%（前值-1.9%）。

此外，保供穩價(jià)的政策驅動(dòng)公共事業(yè)中的電力熱力、燃氣生產(chǎn)供應以及水的生產(chǎn)供應利潤增速繼續修復。其中電力熱力利潤累計同比增速顯著(zhù)上升，收錄28.1%（前值11.4%），燃氣生產(chǎn)供應、水的生產(chǎn)供應分別收錄-14.1%（前值-13%）和-9.3%（前值-9.2%）。

未來(lái)走勢判斷：

從11月初以來(lái)的高頻數據看，目前國內供給端開(kāi)始企穩，但整體表現遜于9月末。多個(gè)行業(yè)的企業(yè)繼續去庫存的意愿強烈，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)加速修復的驅動(dòng)力不足。

國內疫情散發(fā)，加劇市場(chǎng)對需求能否快速增長(cháng)的擔憂(yōu)，防疫政策能否持續優(yōu)化可能直接影響企業(yè)對未來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jì)效能否穩步增長(cháng)的判斷。

此外，11月美國PMI指數跌到枯榮線(xiàn)以下，12月德國消費者信心先行指數為-40.2點(diǎn)，處于相對較低水平，過(guò)去多次加息抑制海外需求的影響持續存在，出口增速依然偏低。

相比于10月，11月份工業(yè)企業(yè)利潤大幅修復的可能性依然較小。我們認為，隨著(zhù)穩增長(cháng)的政策持續發(fā)力，目前工業(yè)企業(yè)利潤增速已處于筑底階段。

風(fēng)險提示：

疫情反彈、出口減速。

以上內容來(lái)自于2022年11月27日的《利潤增速筑底——2022年10月工業(yè)企業(yè)利潤分析》報告，報告作者張靜靜、張一平，聯(lián)系人羅丹

關(guān)鍵詞： 利潤增速