隨著(zhù)光伏發(fā)電技術(shù)在全球范圍內的快速發(fā)展，利用太陽(yáng)能已經(jīng)成為世界各國的共識，這也驅動(dòng)著(zhù)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游快速發(fā)展。近日，產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)江蘇聚成金剛石科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聚成科技”)創(chuàng )業(yè)板IPO獲得受理。

雖受益于光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，報告期內聚成科技的業(yè)績(jì)營(yíng)收規模穩中有進(jìn)，但是靚麗業(yè)績(jì)之下也存在不少問(wèn)題。鈦媒體APP注意到，報告期內，公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率下滑，上市前夕公司突擊分紅2.3億元。分紅之后，公司擬募資補流、擴產(chǎn)，然而現有產(chǎn)能尚未完全飽和。

主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下行

【資料圖】

據招股書(shū)，聚成科技主營(yíng)電鍍金剛線(xiàn)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要應用于光伏行業(yè)晶硅的切割，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游。下游客戶(hù)包括TCL中環(huán)、協(xié)鑫集團、晶澳科技、京運通、阿特斯等。

聚成科技主要財務(wù)數據，截圖自招股書(shū)

招股書(shū)顯示，2019-2021年及2022年1-6月，聚成科技實(shí)現營(yíng)收4.34億元、4.74億元、4.78億元和4.38億元；歸屬凈利潤為9583.88萬(wàn)元、1.55億元、3342.69萬(wàn)元、8478.73萬(wàn)元；扣非凈利潤為9750.63萬(wàn)元、1.39億元、9436.44萬(wàn)元、7830.34萬(wàn)元。

聚成科技營(yíng)收規模穩中有進(jìn)，但是凈利潤卻沒(méi)有突破，或與公司波動(dòng)下滑的毛利率水平不無(wú)關(guān)系。報告期內，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 45.21%、48.89%、40.56%和 36.36%，2020年之后總體呈現下滑趨勢。

毛利率下滑背后是聚成科技主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格有所下滑。報告期內，聚成科技金剛線(xiàn)產(chǎn)品的平均單價(jià)分別為57.85元/公里、48.51元/公里、40.23元/公里和51.15元/公里。2022年1-6月，隨著(zhù)公司規?；a(chǎn)和銷(xiāo)售單價(jià)更高的鎢絲線(xiàn)產(chǎn)品，金剛線(xiàn)產(chǎn)品的平均單價(jià)有所提高，但報告期內公司金剛線(xiàn)產(chǎn)品的平均單價(jià)整體仍呈下降趨勢。與銷(xiāo)售單價(jià)下降形成對比的是，報告期內，聚成科技金剛線(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)量持續上升，分別為 744.44 萬(wàn)公里、974.13 萬(wàn)公里、 1185.77 萬(wàn)公里及 848.53 萬(wàn)公里。

報告期內，公司主營(yíng)產(chǎn)品單價(jià)向下，銷(xiāo)量向上。是否以犧牲價(jià)格換市場(chǎng)？對此，聚成科技予以否認，稱(chēng)同行業(yè)可比公司金剛線(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)均呈現下降趨勢。公司的產(chǎn)品單價(jià)在趨勢上符合行業(yè)整體特征。

據了解，光伏行業(yè)呈現降本增效持續推進(jìn)、硅料等原材料需求攀升的發(fā)展趨勢。隨著(zhù)降本增效的進(jìn)程向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導，疊加金剛線(xiàn)行業(yè)可能面臨的競爭加劇局面，金剛線(xiàn)產(chǎn)品面臨價(jià)格、毛利率等進(jìn)一步下行的壓力和挑戰。

值得注意的是，報告期內，聚成科技的存貨波動(dòng)上升。2019-2021年及2022年上半年，公司各期存貨為4704.22萬(wàn)元、3902.29萬(wàn)元、6775.07萬(wàn)元、9085.08萬(wàn)元。與此同時(shí)，公司的存貨周轉率呈波動(dòng)下降趨勢。報告期各期，存貨周轉率為5.41%、5.57%、5.25%、3.44%。

存貨走高，對資金占用顯著(zhù)。報告期內，除了2021年，其余各報告期，聚成科技的現金流均低于公司歸屬凈利潤。

募資擴產(chǎn)，產(chǎn)能未完全飽和

此番上市，聚成科技擬募資15.27億元，其中9億元用于投建年產(chǎn)9000萬(wàn)公里金剛線(xiàn)項目，該項目建設周期2年。

聚成科技募資計劃，截圖自招股書(shū)

擴產(chǎn)計劃源于行業(yè)高增下的產(chǎn)業(yè)機遇。獨立經(jīng)濟學(xué)家、財經(jīng)評論員王赤坤告訴鈦媒體APP，隨著(zhù)政策體系完善，新能源市場(chǎng)已從導入期邁向快速增長(cháng)期，增長(cháng)動(dòng)力開(kāi)始從政策推動(dòng)轉向市場(chǎng)拉動(dòng)。隨著(zhù)下游市場(chǎng)的快速發(fā)展，光伏市場(chǎng)空間巨大，光伏行業(yè)上下游多個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期。硅片持續供不應求，價(jià)格維持高位，吸引上游金剛線(xiàn)募資擴產(chǎn)。

面對日益旺盛的市場(chǎng)需求，鈦媒體APP注意到，金剛線(xiàn)相關(guān)企業(yè)紛紛擴產(chǎn)加碼。據行業(yè)龍頭企業(yè)美暢股份透露，公司產(chǎn)能規模從2021年的7000萬(wàn)公里到2022年三季度已經(jīng)擴產(chǎn)到超過(guò)1億公里，預計今年1億2千萬(wàn)公里。高測股份預計2022年金剛線(xiàn)有效產(chǎn)能可達3000萬(wàn)公里以上，預計2023年年末公司金剛線(xiàn)產(chǎn)能規?？蛇_7000萬(wàn)公里以上。頗受機構關(guān)注的岱勒新材2021年金剛線(xiàn)產(chǎn)量?jì)H為368萬(wàn)公里，今年年初宣布擴產(chǎn)，明年擬新增金剛線(xiàn)產(chǎn)能3600萬(wàn)公里/年，擴產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達到7200萬(wàn)公里/年。

行業(yè)景氣度持續向上，企業(yè)擴產(chǎn)能無(wú)可厚非。不過(guò)，前述分析人士進(jìn)一步告訴鈦媒體APP，在擴產(chǎn)的同時(shí)，投資和生產(chǎn)形成錯配，從投資到有效產(chǎn)能形成、供應充分釋放需要一定的時(shí)間周期，有效供應和產(chǎn)能釋放滯后。

聚成科技產(chǎn)能利用情況，截圖自招股書(shū)

然而需要注意的是，聚成科技募資加碼背后，現有產(chǎn)能并未完全飽和。據招股書(shū)，2019-2021年及2022年上半年，公司產(chǎn)能利用率為79.79%、82.49%、74.58%和80.11%。從報告期內的產(chǎn)能及銷(xiāo)量數據看，公司產(chǎn)能、銷(xiāo)量最高的2021年，金剛線(xiàn)產(chǎn)能1698.79萬(wàn)公里，產(chǎn)量1185.77萬(wàn)公里。相比公司計劃新增產(chǎn)能9000萬(wàn)公里/年相距甚遠。

如何在未完全滿(mǎn)產(chǎn)時(shí)擴產(chǎn)，且新增產(chǎn)能是當前最高產(chǎn)能的近5倍。如此大幅度的擴充產(chǎn)能，公司會(huì )如何消化？聚成科技回應鈦媒體APP稱(chēng)，近年來(lái)，公司產(chǎn)能利用率處于較高水平，產(chǎn)銷(xiāo)量位居行業(yè)前列，且當前下游市場(chǎng)快速增長(cháng)，為產(chǎn)能的消納提供了保障。

事實(shí)上，金剛線(xiàn)這條賽道在加速內卷的同時(shí)，新一代技術(shù)已悄然而至。興儲世紀總裁助理劉繼茂告訴鈦媒體APP，受制于硅料的價(jià)格，硅片正在向薄片化發(fā)展，硅片切割使用的高碳鋼絲金剛線(xiàn)的線(xiàn)徑逐漸細化。隨著(zhù)碳鋼金剛線(xiàn)細線(xiàn)化水平的提高，逐漸接近物理極限，要繼續向35um以下的線(xiàn)徑探索，斷線(xiàn)風(fēng)險會(huì )明顯增加。而鎢絲理論上可下降至30μm以下，同時(shí)鎢絲較碳鋼材質(zhì)抗拉度和切割張力更好。

對于鎢絲金剛線(xiàn)的行業(yè)前景，有業(yè)內人士表示，“一是現有規格的鎢絲供應量很少，無(wú)法形成大規模的產(chǎn)銷(xiāo)，鎢絲價(jià)格太高，目前鎢絲金剛線(xiàn)的價(jià)格基本是高碳鋼絲金剛線(xiàn)的2~3倍左右。二是若鎢絲在性?xún)r(jià)比上要想比高碳鋼絲具有優(yōu)勢，鎢絲金剛線(xiàn)線(xiàn)徑至少比高碳鋼絲要低5μm以上才具備有優(yōu)勢。因此，未來(lái)是否能全面替代高碳鋼絲暫無(wú)法完全確定?！?/p>

據招股書(shū)，聚成科技于2021年實(shí)現鎢絲線(xiàn)的技術(shù)突破并逐步實(shí)現量產(chǎn)銷(xiāo)售。同行其他上市公司也爭前恐后在鎢絲線(xiàn)方面進(jìn)行布局。本次IPO新增產(chǎn)能有多少用于鎢絲金剛線(xiàn)生產(chǎn)？聚成科技并未明確回復鈦媒體APP。

突擊分紅近乎“掏空”利潤，還要募資“補流”

通常公司上市，多數是為了募資“補血”，擴充產(chǎn)能。聚成科技似乎也不例外，募集用途顯示，除了擴產(chǎn)之外，還有5億元用于補充流動(dòng)資金，占募集資金總額近三成。

不過(guò)，招股書(shū)同時(shí)顯示，上市前聚成科技曾進(jìn)行大額現金分紅。值得注意的是，報告期內，公司在2019年、2020年聚成科技均未分紅，2021年公司一改往昔慣例一次巨額分紅2.3億元。而聚成科技2019-2021年三年的歸屬凈利潤總和為2.8億元，也就是說(shuō)聚成科技一次分紅用掉了過(guò)去三年公司歸屬凈利潤總和的8成以上，似有上市前突擊分紅之嫌。

對此，聚成科技相關(guān)工作人員回復鈦媒體APP稱(chēng)，公司對累計利潤進(jìn)行股利分配屬于公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中的正常決策，在利潤分配決策過(guò)程中，公司充分考慮了自身資金需求和各方股東意見(jiàn)，履行了相應的程序決策。

招股書(shū)顯示，聚成科技的實(shí)際控制人為張福軍、楊艷紅，二人為夫妻關(guān)系。其中張福軍直接持有公司 42.18%的股權，為公司控股股東。 此外，張福軍、楊艷紅夫婦通過(guò)蘇州新佳合、蘇州正福緣、聚成福圓咨詢(xún)間接控制公司28.12%、7.81%、4.12%股權。即張福軍及楊艷紅夫婦直接和間接控制公司 82.24%的股權。同時(shí)，張福軍擔任公司董事長(cháng)、總經(jīng)理，楊艷紅擔任公司董事，對公司決策產(chǎn)生重大影響。

根據持股比例，2021年的這一大手筆分紅之下，張福軍、楊艷紅夫婦共計分到1.89億元。

從如此豪氣的現金分紅來(lái)看，聚成科技似乎并不缺錢(qián)。不過(guò)，截至2022年上半年，聚成科技賬上貨幣資金5409.8萬(wàn)元，同期短期借款為9292.62萬(wàn)元，一年內到期的非流動(dòng)負債為1201.76萬(wàn)元。也就是說(shuō)，公司的短期債務(wù)合計1.05億元，現有貨幣資金無(wú)法覆蓋。

雖然聚成科技的現金流看似緊張，但是公司還有2.2億元的交易性金融資產(chǎn)。一邊分紅，一邊理財，為何又要募資5億元補充流動(dòng)資金呢？

聚成科技則表示，關(guān)于募投項目中的補充流動(dòng)資金項目，系公司基于后續發(fā)展考慮，隨著(zhù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規模逐漸擴大，研發(fā)投入持續增加，人員規模不斷增長(cháng)，未來(lái)應收賬款、存貨等占用的資金將保持增長(cháng)趨勢，營(yíng)運資金需求將持續增長(cháng)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者| 夏峰琳） 

關(guān)鍵詞： 聚成科技沖擊創(chuàng )業(yè)板毛利率整體走低 掏空式分紅后擬