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中國人民銀行昨日發(fā)布的最新金融和社會(huì )融資數據顯示，11月我國人民幣貸款增加1.21萬(wàn)億元，同比少增596億元；社會(huì )融資規模增量為1.99萬(wàn)億元，比上年同期少6109億元。整體來(lái)看，11月我國新增信貸、社融增量規模較10月有所改善，但仍低于市場(chǎng)預期。

11月末，廣義貨幣（M2）余額264.7萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。證券時(shí)報記者注意到，當月M2同比增速創(chuàng )下自2016年4月以來(lái)的最高值。

受訪(fǎng)專(zhuān)家指出，11月新增信貸和社融增量數據不及市場(chǎng)預期，顯示出當前寬信用進(jìn)程受到擾動(dòng)。盡管當月M2增速創(chuàng )下近年新高，但M2與M1（狹義貨幣）增速的背離或更多反映出當前因消費意愿不足引發(fā)的預防性?xún)π钌仙?。接下?lái)，仍需要穩增長(cháng)政策不斷加力以鞏固經(jīng)濟回穩向上基礎，并帶動(dòng)信貸和社融平穩擴張。

企業(yè)貸款仍是當月強支撐

11月份，新增人民幣貸款、社融增量規模繼續同比少增，但部分信貸結構呈現出改善態(tài)勢，尤其體現在居民中長(cháng)期貸款、企業(yè)中長(cháng)期貸款的修復上。

從信貸結構看，11月住戶(hù)貸款由上月的減少轉為增加2627億元，其中，短期貸款由上月的減少轉為增加525億元，中長(cháng)期貸款增加2103億元。11月企（事）業(yè)單位貸款增加8837億元，環(huán)比增加4211億元，其中，短期貸款減少241億元，中長(cháng)期貸款增加7367億元，票據融資增加1549億元。

中泰證券(行情600918,診股)研究所首席分析師楊暢指出，11月居民中長(cháng)期貸款雖然同比繼續少增，但從10月份的332億元顯著(zhù)回升至2103億元，反映居民按揭貸款需求有所修復。

“企業(yè)貸款仍是11月新增信貸的主要支撐?！?span kwid="stock_600016" kwname="skwl_keyword">民生銀行(行情600016,診股)首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，在降準拉動(dòng)、低基數效應和基建、制造業(yè)、地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力下，企業(yè)中長(cháng)期貸款仍維持較高景氣度。

從社融增量結構看，企業(yè)債券融資、政府債券融資和表內人民幣貸款是11月新增社融增量的主要拖累項。數據顯示，11月對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬(wàn)億元，同比少增1573億元；企業(yè)債券凈融資596億元，同比少3410億元；政府債券凈融資6520億元，同比少1638億元。

仲量聯(lián)行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究部總監龐溟對證券時(shí)報記者說(shuō)，政府債券發(fā)行仍是當月社融的重要支持因素，但由于11月中旬以來(lái)債市大幅調整，基準利率的快速上行導致企業(yè)融資成本上升，近期推動(dòng)債券市場(chǎng)利率下行的條件不足，拖累企業(yè)債券凈融資規模。

M2與M1增速明顯背離

11月末，M2同比增速高達12.4%，不僅超出市場(chǎng)預期，還創(chuàng )下自2016年4月以來(lái)的最高值。此外，11月M1同比增長(cháng)4.6%，增速比上月末低1.2個(gè)百分點(diǎn)。11月份，M2與M1增速出現明顯背離。

紅塔證券(行情601236,診股)首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖指出，M1主要包括M0（流通中貨幣）加上企業(yè)活期存款，而M2除企業(yè)活期外還得加上企業(yè)定期及居民儲蓄存款。導致二者背離的原因可能是居民儲蓄存款大幅上升，或者是企業(yè)定期存款大幅上升。在他看來(lái)，11月末M2和M1增速的背離主要原因是疫情導致的預防性?xún)π钌仙?/P>

“居民戶(hù)存款較去年同期多增1.52萬(wàn)億元，是M2增速提高的主要貢獻力量?！?span kwid="stock_601788" kwname="skwl_keyword">光大證券(行情601788,診股)首席固定收益分析師張旭對記者表示，疫情多發(fā)等因素導致的消費場(chǎng)景不可及以及居民金融資產(chǎn)間的轉換是造成居民戶(hù)存款明顯多增的兩個(gè)重要原因。

東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青同樣指出，從11月數據看，當月居民存款新增2.25萬(wàn)億元，企業(yè)存款僅新增1976億元，差距非常大。居民存款的反常高增只能說(shuō)明消費意愿不足，導致居民存款向企業(yè)存款回流不暢，進(jìn)而導致了超額儲蓄。

對于已達近年高點(diǎn)的M2增速，張旭提醒，假如未來(lái)M2增速長(cháng)時(shí)間運行于當前水平，隨著(zhù)消費動(dòng)能的釋放，則有可能帶來(lái)短期的結構性通脹壓力。

“短期看，M2和M1增速背離可能還會(huì )延續?！崩钇媪乇硎?，雖然疫情防控措施不斷優(yōu)化放松，但短期內超額儲蓄還是很難轉化為消費。另外，由于買(mǎi)一手房會(huì )讓居民的儲蓄存款轉化為房企的存款，因此房地產(chǎn)銷(xiāo)售不景氣也會(huì )出現M2與M1增速背離的現象。

還需穩增長(cháng)加力鞏固

整體來(lái)看，盡管11月份部分信貸結構有所改善，但社會(huì )有效需求依然偏弱。多位專(zhuān)家一致認為，疫情反復和預期不穩對寬信用形成持續擾動(dòng)，需要穩增長(cháng)政策不斷加力以鞏固經(jīng)濟回穩向上基礎，并帶動(dòng)信貸和社融平穩擴張。

龐溟表示，預計人民銀行將繼續加大穩健貨幣政策實(shí)施力度，綜合運用多種貨幣政策工具、優(yōu)化政策組合，維持流動(dòng)性合理充裕狀態(tài)，保持市場(chǎng)利率平穩運行，進(jìn)一步引導政策利率下行，努力通過(guò)壓降金融機構資金成本、降低存量貸款中的普惠小微貸款和成本相對較高的按揭貸款的利率，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟綜合融資成本、企業(yè)貸款利率、個(gè)人消費信貸成本穩步下行。

李奇霖指出，當前企業(yè)中長(cháng)期貸款主要靠制造業(yè)和基建投資，外需目前有下行趨勢，對制造業(yè)盈利預期會(huì )有沖擊，若內需受疫情影響，制造業(yè)短期將遇到內外需雙緊的局面。他認為，基建投資是未來(lái)寬信用的主要抓手。在財力和隱性債務(wù)治理的約束下，未來(lái)基建投資大概率需要不斷靠準財政提供支持。

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