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美國金融狀況指數出現改善

隔夜公布的美聯(lián)儲會(huì )議紀要，可以被認為是2022年12月中旬公布的美聯(lián)儲各項預測的“破解版”。市場(chǎng)與美聯(lián)儲的核心分歧仍然存在。簡(jiǎn)言之，即美聯(lián)儲認為市場(chǎng)對于通脹的展望過(guò)于“樂(lè )觀(guān)”，但市場(chǎng)認為美聯(lián)儲對經(jīng)濟減速的風(fēng)險“視而不見(jiàn)”。

在這份會(huì )議紀要公布前，廣泛受到關(guān)注的職位空缺數提前公布，結果略超市場(chǎng)預期，職位空缺率也保持在6.4%的高位上。勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然是未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)和美聯(lián)儲需要關(guān)注的焦點(diǎn)，其重要性在一定程度上可能超過(guò)對通脹的關(guān)注。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲談及了兩次議息會(huì )議之間（即2022年11月1-2日至2022年12月13-14日），美國以及海外的金融狀況指數出現了緩解，這也在暗示其貨幣政策的收緊并沒(méi)有對金融市場(chǎng)帶來(lái)消極的影響。

所有的問(wèn)題最后的焦點(diǎn)仍然在“衰退”上，與2022年11月份的會(huì )議紀要相比，美聯(lián)儲對于“衰退”的看法仍然曖昧，本月用詞為‘still viewed the possibility of a recession sometime over the next year as a plausible alternative to the baseline’. 也就是說(shuō)，美聯(lián)儲“仍然認為衰退是一種可能的風(fēng)險情境”，簡(jiǎn)單而言，美聯(lián)儲認為經(jīng)濟即使會(huì )有下行，也不會(huì )有大麻煩。而從股票和債券市場(chǎng)的表現來(lái)看，市場(chǎng)則認為“衰退”無(wú)可避免。

隔夜公布的美聯(lián)儲會(huì )議紀要，可以被認為是2022年12月中旬公布的美聯(lián)儲各項預測的“破解版”。對于當時(shí)的市場(chǎng)而言，其無(wú)法理解的幾個(gè)問(wèn)題是：

美聯(lián)儲同時(shí)調高失業(yè)率和核心通脹率的預測，是2022年12月份經(jīng)濟預測的核心變化。這種看似“不合邏輯”的預測背后，是美聯(lián)儲對于薪資增速的擔憂(yōu)。但市場(chǎng)認為CPI已經(jīng)明顯加速，因此美聯(lián)儲調高通脹預期并不合理。同時(shí)，薪資增速也可能因為勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫而出現放緩。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲調降了2023年的經(jīng)濟增速，但不認為經(jīng)濟會(huì )陷入衰退。這也支撐其繼續加息至5%以上的基本立場(chǎng)。但市場(chǎng)認為經(jīng)濟在失業(yè)率上升如此迅速的情況下大概率會(huì )陷入“衰退”。

這幾點(diǎn)形成了市場(chǎng)與美聯(lián)儲的核心分歧。簡(jiǎn)言之，即美聯(lián)儲認為市場(chǎng)對于通脹的展望過(guò)于“樂(lè )觀(guān)”，但市場(chǎng)認為美聯(lián)儲對經(jīng)濟減速的風(fēng)險“視而不見(jiàn)”。

在這份會(huì )議紀要公布前，廣泛受到關(guān)注的職位空缺數提前公布，結果略超市場(chǎng)預期，職位空缺率也保持在6.4%的高位上。對于勞動(dòng)力市場(chǎng)的判斷，可能是目前唯一市場(chǎng)與美聯(lián)儲沒(méi)有太多分歧的地方——即勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然保持強勁。但結論也不盡相同，美聯(lián)儲認為通脹壓力難以解除，但市場(chǎng)認為通脹已經(jīng)見(jiàn)頂并將明顯回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫只是時(shí)間問(wèn)題。

01

“雞同鴨講”

市場(chǎng)與美聯(lián)儲的“雞同鴨講”事實(shí)上是對一個(gè)問(wèn)題的不同反應。從通脹走勢來(lái)看，長(cháng)期通脹趨勢大概率已經(jīng)提升，但市場(chǎng)并不關(guān)心中期問(wèn)題。市場(chǎng)只關(guān)心未來(lái)幾個(gè)月的通脹走勢，而很顯然在連續兩個(gè)月的通脹低于預期后，未來(lái)一兩個(gè)季度的通脹大概率會(huì )邁向5%以下的水平，對于市場(chǎng)而言，如果美聯(lián)儲加息至5.1%，那么實(shí)際利率將轉正，這對于過(guò)去兩年深陷通脹泥潭的美國經(jīng)濟和金融市場(chǎng)而言，不啻是個(gè)好消息。

但美聯(lián)儲看到的是 5% 的通脹水平仍然遠高于其通脹控制目標，而且稍不留神，通脹可能會(huì )在今年下半年再度走高。因此即使實(shí)際利率會(huì )在未來(lái)幾個(gè)月轉正，也不能輕言勝利。與此同時(shí)，美聯(lián)儲談及了兩次議息會(huì )議之間（即 2022 年 11 月 1-2 日至 2022 年 12 月 13-14 日），美國以及海外的金融狀況指數出現了緩解，這也在暗示其貨幣政策的收緊并沒(méi)有對金融市場(chǎng)帶來(lái)消極的影響。

02

什么是金融狀況指數？

金融狀況指數在發(fā)達國家應用較為廣泛，其反映出各個(gè)金融市場(chǎng)（包括股票、債券以及一般融資）的整體運行狀況，被認為是反映金融體系健康和有效程度的重要指標。美聯(lián)儲提及通脹掛鉤債券收益率出現下降，同時(shí)市場(chǎng)對于未來(lái)加息路徑有所下調。股票和債券表現相對平穩并有不錯收益，同時(shí)融資成本有所下降——尤其是抵押貸款利率水平。從海外的情況來(lái)看，美元貶值意味著(zhù)資金部分回流非美市場(chǎng)，中國的疫情防控政策調整也提升了風(fēng)險偏好。

從這些表述來(lái)看，美聯(lián)儲一方面需要擔心勞動(dòng)力報酬上升帶來(lái)的通脹問(wèn)題，另一方面市場(chǎng)對于貨幣政策緊縮并沒(méi)有“過(guò)激反應”，甚至開(kāi)始對于加息即將進(jìn)入尾聲而“彈冠相慶”。因此，美聯(lián)儲不能也沒(méi)有必要在這樣的關(guān)口輕易松口，是2022年12月份會(huì )議紀要給出的最重要信息。

圖 1：美國金融狀況指數出現改善

圖 2：抵押貸款利率出現了一定的下行

總體而言，市場(chǎng)對于會(huì )議紀要的反應較為平淡，這主要也是因為在 FOMC 會(huì )議之后，市場(chǎng)已經(jīng)出現了相關(guān)的波動(dòng)，近期美股的下跌也反映出市場(chǎng)對于未來(lái)經(jīng)濟 “ 衰退 ” 的擔憂(yōu)。而且市場(chǎng)與美聯(lián)儲之間本身就是一個(gè) “ 相愛(ài)相殺 ” 的關(guān)系 —— 市場(chǎng)在觀(guān)察美聯(lián)儲的政策基調的同時(shí)，美聯(lián)儲也在考察市場(chǎng)的變化，本月對于金融狀況指數的特別提及，也反映出美聯(lián)儲并非完全 “ 刀槍不入 ” 。

03

“衰退”仍沒(méi)有共識

當然，所有的問(wèn)題最后的焦點(diǎn)仍然在“衰退”上，與2022年11月份的會(huì )議紀要相比，美聯(lián)儲對于“衰退”的看法仍然曖昧，本月用詞為‘still viewed the possibility of a recession sometime over the next year as a plausible alternative to the baseline’. 也就是說(shuō)，美聯(lián)儲“仍然認為衰退是一種可能的風(fēng)險情境”，簡(jiǎn)單而言，美聯(lián)儲認為經(jīng)濟即使會(huì )有下行，也不會(huì )有大麻煩。而從股票和債券市場(chǎng)的表現來(lái)看，市場(chǎng)則認為“衰退”無(wú)可避免。從近期美國10年國債的表現來(lái)看，壓制其上行的主要因素仍是美國的內部因素，即“衰退”預期，而主導其上行的主要因素則是來(lái)自外部的因素——比如說(shuō)日本央行的貨幣政策正?；M(jìn)程以及中國經(jīng)濟展望的改善。而這些因素在下一次議息會(huì )議前可能也不會(huì )有特別的明確走向，市場(chǎng)和美聯(lián)儲都只能“照本宣科”地自說(shuō)自話(huà)。

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