(相關(guān)資料圖)

核心觀(guān)點(diǎn)

上周市場(chǎng)回顧

（1）匯率方面，美元指數下跌，人民幣升值（2）債市方面，公開(kāi)市場(chǎng)投放維持寬松，債券收益率曲線(xiàn)陡峭化（3）股市方面，中美股市上漲（4）大宗商品：國際油價(jià)和銅價(jià)暴漲。

上周經(jīng)濟數據回顧

1月14日當周，長(cháng)城證券(行情002939,診股)中國GDP跟蹤指數為2.46 ，較2022年末明顯回升，較上周也有小幅回升。上周居民出行數據持續明顯恢復、地產(chǎn)銷(xiāo)售基本持穩，居民消費分項也明顯修復；行業(yè)開(kāi)工率全線(xiàn)環(huán)比回落，同比多數走弱，整體投資分項有一定下滑，最終GDP跟蹤指數延續回暖趨勢。

上周重要事件點(diǎn)評

（1）預計全國GDP增速目標可能在5.5%以上。我們統計了2021年GDP占全國GDP比重前15位的省份（總計占比為75%），2023年對應GDP增速目標加權平均值為5.5%。（2）1月10日，央行、銀保監會(huì )聯(lián)合召開(kāi)主要銀行信貸工作座談會(huì )。會(huì )議指出，各主要銀行要合理把握信貸投放節奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結構，精準有力支持國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節。要有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，實(shí)施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃。（3）1月12日，歐央行公布最新經(jīng)濟公報，預測歐元區2023年實(shí)際GDP增長(cháng)0.5%，低于9月預測的0.9%。我們認為，歐央行加息對經(jīng)濟的影響具有滯后性，歐洲經(jīng)濟衰退幅度可能比預期更大。

近期觀(guān)點(diǎn)重述：

（1）美國貨幣政策：美聯(lián)儲將加息至2023年3月，終點(diǎn)利率在5%以上。在經(jīng)濟深度衰退壓力下，我們認為美聯(lián)儲2023年5月份可能轉入降息周期，5月和6月降息25bp，7月、9月、11月和12月降息50bp。（2）中國財政政策：2023年積極的財政政策仍會(huì )像2022年一樣保持“合理適度、不透支未來(lái)”的總基調，且財政更為前置。狹義赤字率在3.0%左右，全國一般公共預算收入增速12.3%，全國一般公共預算支出為增速6.0%，如果再加上政府性基金收支，寬口徑赤字率或為6.1%。（3） 中國貨幣政策：在房地產(chǎn)下行壓力仍然較大，防疫政策優(yōu)化的基礎上刺激消費和投資均需要寬松的貨幣政策，2023年仍然存在較大降息概率，國內降息或50BP以上。

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上周市場(chǎng)數據回顧

1.1 匯市：美元指數下跌，人民幣升值

上周，美元指數下跌，從1月6日的103.91下跌至1月13日的102.18。1月4日，美國12月制造業(yè)PMI指數48.4%，在《美國經(jīng)濟又到臨界點(diǎn)》報告中，我們認為48%才是美國制造業(yè)的分界線(xiàn)。就業(yè)指數大幅反彈至51.4%，美國12月失業(yè)率回落至3.5%。這使得市場(chǎng)預期美國經(jīng)濟可能軟著(zhù)陸，美元指數1月5日升高至105.13的近期高點(diǎn)。但平均時(shí)薪回落至4.6%，市場(chǎng)預期美聯(lián)儲可能放緩加息，美元指數又開(kāi)始下降。1月12日，美國12月CPI同比大幅回落至6.5%，美元指數當日也大幅下跌0.97點(diǎn)至102.25。我們認為，美國經(jīng)濟正處于臨界點(diǎn)，一旦制造業(yè)PMI跌破48%，失業(yè)率回升，可能會(huì )迅速進(jìn)入深度衰退。

上周，人民幣對美元升值，匯率從1月6日的6.84上升至1月13日的6.70。進(jìn)入2023年后，人民幣開(kāi)始迅速升值。隨著(zhù)國內疫情高峰已經(jīng)過(guò)去，居民出行、生產(chǎn)恢復正常，經(jīng)濟開(kāi)始修復。且國家出臺了一系列經(jīng)濟政策，例如1月5日央行和銀保監會(huì )宣布，建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調整機制，1月13日，有關(guān)部門(mén)起草了《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃行動(dòng)方案》，引導優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表回歸安全區間，推動(dòng)行業(yè)向新發(fā)展模式平穩過(guò)渡。2023年中國經(jīng)濟有望穩定復蘇，1月6日CFETS人民幣匯率指數大幅上升至100.03。

1.2 債市：公開(kāi)市場(chǎng)投放維持寬松，債券收益率曲線(xiàn)陡峭化

上周，人民銀行繼續開(kāi)展大量的公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作，共到期1270億元，共投放量3400億元，凈投放量為2130億元，上周短端利率先揚后抑，DR001先上行至1.45%，后又下行至1.25%，R001先上行至1.63%，后下降至1.39%?？梢钥吹?，當前央行仍在維護流動(dòng)性平穩及短期利率穩定，繼續保持資金寬松狀態(tài)，符合我們在債券月報《一月債券投資分析報告》中的判斷。另外，本周（1月16日至20日）將有8890億元逆回購到期。

上周，中國短期利率繼續小幅上升，美國短期利率下降。上周，中國6月期SHIBOR利率上升3bp至2.44%。美國6月期LIBOR利率下降10bp至5.10%，中美短期利率利差為-266bp，倒掛幅度擴大（前值為-278bp）。

上周，中債方面，兩年期中債收益率于上周五收于2.38%，較1月6日上升4bp；十年期中債收益率收于2.90%，上升了7bp，中債10-2年期利差52bp。美債方面，1月13日，兩年期美債收益率收于4.22%，下降2bp；十年期美債收益率下降6bp至3.49%，10-2Y的期限利差為-73BP。中美債十年期利差為59bp，兩年期利差為184bp。中國貨幣政策是降息促經(jīng)濟，而美國貨幣政策仍是加息控通脹。

上周，中國收益率曲線(xiàn)維持陡峭化，短端利率3個(gè)月和1年期分別上行了1bp和0bp，而十年期中債收益率上升了7bp，維持了收益率曲線(xiàn)陡峭化趨勢，從資金層面上看上周公開(kāi)市場(chǎng)投放量大于回籠量，凈投放量為2130億元，因此流動(dòng)性充足在一定程度上支撐了收益率曲線(xiàn)的陡峭化。

1.3股市：美股下跌，A股上漲

上周，美股暴漲，道瓊斯工業(yè)指數上漲2.00%，納斯達克指數上漲4.82%，標普500指數上漲2.67%。1月12日，美國公布12月CPI同比6.5%，核心CPI同比5.7%，均出現明顯回落，這使得市場(chǎng)預期美聯(lián)儲將放緩加息步伐至25bp，終點(diǎn)利率也會(huì )相應下調。同時(shí)美國12月失業(yè)率回落至3.5%，這些數據促使市場(chǎng)對美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸的預期升高，因此美股出現暴漲。我們認為，美股目前仍處于加息放緩的邏輯之中，預期改善是美股反彈的主要因素。一旦失業(yè)率回升，企業(yè)公布的收益不及預期，美股會(huì )迅速進(jìn)入交易衰退的邏輯之中。

上周，國內股市上漲，上證指數上漲1.19%，深證指數上漲2.06%，創(chuàng )業(yè)板指上漲2.93%。國內股市連續三周上漲，漲幅分別為1.42%、2.21%、1.19%。股市上漲主要是預期到2023年中國經(jīng)濟復蘇，但是預期兌現的程度還需要觀(guān)察經(jīng)濟基本面的進(jìn)一步變化。疫情三年來(lái)，居民資產(chǎn)負債表受到影響，消費修復的斜率還需觀(guān)察。雖然房地產(chǎn)出臺政策利好較多，但銷(xiāo)售端還未見(jiàn)起色。國內經(jīng)濟復蘇任重而道遠，股市雖然處于低估值階段，但仍不具備牛市基礎。

1.4 大宗商品：國際油價(jià)和銅價(jià)暴漲

上周，國際油價(jià)繼續上漲。1月13日，布倫特原油期貨收于85.39美元/桶，較1月6日上漲8.71%；WTI原油期貨收于80.06美元/桶，上漲8.60%。美國通脹放緩，導致市場(chǎng)預期美聯(lián)儲加息或將放緩，油價(jià)因此暴漲。但是在《美聯(lián)儲仍需堅持走完加息路程——美國12月通脹數據點(diǎn)評》中，我們認為能源價(jià)格大幅回落是過(guò)去兩個(gè)月通脹回落的主因。12月CPI同比回落了0.6個(gè)百分點(diǎn)，能源項就拉低了0.44個(gè)百分點(diǎn)。因此大宗商品出現大幅反彈，一定會(huì )導致美國通脹回落的速度放緩，美聯(lián)儲仍需要堅持加息。促使大宗商品價(jià)格下跌是美聯(lián)儲控通脹的重要目標之一，因此我們認為國際油價(jià)2023年或將處于回落趨勢。

1月13日，LME銅收于9240美元/噸，較1月6日暴漲7.32%。美國通脹放緩，預期改善導致銅價(jià)暴漲。但同樣銅價(jià)上漲也可能促使美國通脹反彈。12月中國進(jìn)口未鍛軋銅及銅材同比-12.7%，說(shuō)明銅價(jià)上漲的動(dòng)力并不是來(lái)自中國的需求，而歐美制造業(yè)均處于收縮狀態(tài)。因此我們認為，銅價(jià)上漲更多反映的是市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)預期，偏離了供需的基本面。ICSG預測2023年全球銅產(chǎn)量大于需求。銅價(jià)可能在美國失業(yè)率回升、確定進(jìn)入衰退之后迅速糾偏。

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上周經(jīng)濟數據回顧

2.1 上周經(jīng)濟數據一覽

生產(chǎn)端看，行業(yè)開(kāi)工率環(huán)比多數季節性下滑，同比繼續走弱。1月14日當周，唐山鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率為55.56%，與上周持平，同比漲幅明顯回落，為1.5%；汽車(chē)半鋼胎開(kāi)工率較上周下滑8.9個(gè)百分點(diǎn)至42.64%，同比降幅擴大至28.2%；螺紋鋼開(kāi)工率環(huán)比下滑1.97個(gè)百分點(diǎn)至36.72%，同比降幅收窄至-23.3%；石油瀝青裝置開(kāi)工率為26.6%，較12月28日下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，同比降幅擴大至-19.2%。

需求端看，地產(chǎn)銷(xiāo)售面積環(huán)比持平，地鐵出行繼續明顯回升，乘用車(chē)銷(xiāo)售初步遇冷。1月14日當周，30大中城市日均成交面積為44.2萬(wàn)平方米，與上周基本持平，同比降幅擴大0.5個(gè)百分點(diǎn)至-18.3%。九大城市日均地鐵客運量為3917.4萬(wàn)人次，環(huán)比上周增加588.94萬(wàn)人次。由于去年同期數據未公布，我們與去年1月29日當周（3741.2萬(wàn)人次）對比，同比由負轉正。線(xiàn)螺采購量為3500噸，環(huán)比上周減少3300噸，同比降幅擴大至-72.7%。1月8日當周，乘用車(chē)市場(chǎng)零售36.0萬(wàn)輛，同比去年下降23%，較上月同期增長(cháng)7%。

外貿方面，國內出口運價(jià)指數同比降幅繼續擴大。1月14日當周，SCFI指數均值為1031.42，比上周回落29.72，同比降幅繼續擴大0.5個(gè)百分點(diǎn)至-79.8%。韓國1月前10天出口同比下降0.9%，比12月同期（-21.3%）降幅收窄。

2.2 長(cháng)城證券中國GDP跟蹤指數\

1月14日當周，長(cháng)城證券中國GDP跟蹤指數為2.46 ，較2022年末明顯回升，較上周也有小幅回升。上周居民出行數據持續明顯恢復、地產(chǎn)銷(xiāo)售基本持穩，居民消費分項也明顯修復；行業(yè)開(kāi)工率全線(xiàn)環(huán)比回落，同比多數走弱，整體投資分項有一定下滑，最終GDP跟蹤指數延續回暖趨勢。

2.3關(guān)鍵經(jīng)濟指標預測

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上周重要事件點(diǎn)評

3.1經(jīng)濟強省 2023 年 GDP 增速目標多在 5%以上

近期，多個(gè)省份兩會(huì )陸續召開(kāi)，2023年GDP增速目標也陸續公布。廣東、江蘇、山東、浙江、福建、上海、北京、天津等經(jīng)濟強省公布的經(jīng)濟增速目標均在4.5%以上。我們統計了2021年GDP占全國GDP比重前15位的省份（總計占比為75%），2023年對應GDP增速目標加權平均值為5.5%，預計全國GDP增速目標可能在5.5%以上。

我們在年度報告《艱苦奮斗，抗擊通縮》中提示，如果從今年年初開(kāi)始，疫情沖擊基本消除，居民生產(chǎn)生活恢復至疫情前水平，消費、生產(chǎn)均有望大幅回升，GDP同比增速或能達到6.6%。從當前高頻數據來(lái)看，居民地鐵出行量和房地產(chǎn)成交等指標雖然已經(jīng)迎來(lái)快速修復，但尚未恢復到2019年水平，后續仍要警惕XBB等變種毒株對國內居民生產(chǎn)消費產(chǎn)生擾動(dòng)。不過(guò)總體而言，2022年四季度經(jīng)濟下行壓力加大，我們在《1月3日周報》中估算四季度GDP同比增速可能在2%左右，對應2022年全年GDP增速或在2.7%左右。這為2023年經(jīng)濟有力回升提供較充足的空間，2023年GDP同比或有望超過(guò)5.5%。

3.2主要銀行信貸工作座談會(huì )

1月10日，中國人民銀行、銀保監會(huì )聯(lián)合召開(kāi)主要銀行信貸工作座談會(huì )：會(huì )議指出，各主要銀行要合理把握信貸投放節奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結構，精準有力支持國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節。會(huì )議還指出，要有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，實(shí)施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃，聚焦專(zhuān)注主業(yè)、合規經(jīng)營(yíng)、資質(zhì)良好、具有一定系統重要性的優(yōu)質(zhì)房企，開(kāi)展“資產(chǎn)激活”“負債接續”“權益補充”“預期提升”四項行動(dòng)，綜合施策改善優(yōu)質(zhì)房企經(jīng)營(yíng)性和融資性現金流，引導優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表回歸安全區間。

我們認為，“資產(chǎn)激活”“負債接續”“權益補充”“預期提升”四項行動(dòng)是繼房企融資“三支箭”后的又一項支持房企的政策利好補充。“資產(chǎn)激活”可能會(huì )涉及盤(pán)活優(yōu)質(zhì)房企的資產(chǎn)，擴大融資渠道；“負債接續，權益補充”涉及當前房企債務(wù)融資和權益融資，而“預期提升”則涉及提升老百姓(行情603883,診股)買(mǎi)房預期，尤其是剛性需求和首套房需求。我們預計《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃行動(dòng)方案》這周可能就會(huì )公布，另外據市場(chǎng)消息，中國監管機構初步確定實(shí)施“資產(chǎn)負債表改善計劃”的優(yōu)質(zhì)開(kāi)發(fā)商名單，龍湖、金地、碧桂園、新城、美的置業(yè)、遠洋、濱江等榜上有名。

3.3歐央行經(jīng)濟公報

1月12日，歐央行公布最新經(jīng)濟公報，再次下調2023年經(jīng)濟預期。歐央行12月預測歐元區2023年實(shí)際GDP增長(cháng)0.5%，低于9月預測的0.9%。由于經(jīng)濟重新開(kāi)放和政府支持政策，歐元區二季度GDP同比4.3%，三季度GDP同比2.3%，均強于預期。但能源危機、高通脹、歐央行加息和全球經(jīng)濟放緩都在拖累歐元區經(jīng)濟。歐央行預計歐元區2022年四季度GDP將環(huán)比收縮0.2%，2023年一季度環(huán)比收縮0.1%，均較9月預測值下調了0.1個(gè)百分點(diǎn)。我們認為，歐央行加息對經(jīng)濟的影響具有滯后性，歐洲經(jīng)濟衰退幅度可能比預期更大。

歐央行預測工資增速將繼續上漲，高通脹的持續時(shí)間可能延長(cháng)。歐央行12月預測2023年歐元區通脹6.3%，高于9月預測的5.5%。歐央行預計工資增速將從2022年的4.5%增加到2023年的5.2%，然后隨著(zhù)通脹回落而下降到 2024 年的 4.5% 和 2025 年的 3.9%。我們認為，歐洲通脹也可能存在另一種路徑，那就是經(jīng)濟深度衰退后需求收縮導致通脹回落。歐央行的預測是基于歐洲經(jīng)濟淺度衰退且持續時(shí)間較短，忽視了經(jīng)濟深度衰退的風(fēng)險。

3.3 本周經(jīng)濟日歷

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近期觀(guān)點(diǎn)重述

4.1 關(guān)鍵政策預期

（1）美國貨幣政策：美聯(lián)儲將加息至2023年3月，終點(diǎn)利率在5%以上。在經(jīng)濟深度衰退壓力下，我們認為美聯(lián)儲5月份可能轉入降息周期，5月和6月降息25bp，7月、9月、11月和12月降息50bp。

（2）中國財政政策：2023年積極的財政政策仍會(huì )像2022年一樣保持“合理適度、不透支未來(lái)”的總基調，且財政更為前置。狹義赤字率在3.0%左右，全國一般公共預算收入增速12.3%，全國一般公共預算支出為增速6.0%，如果再加上政府性基金收支，寬口徑赤字率或為6.1%。

（3）國內貨幣政策：在房地產(chǎn)下行壓力仍然較大，防疫政策優(yōu)化的基礎上刺激消費和投資均需要寬松的貨幣政策，2023年仍然存在較大降息概率，國內降息或50BP以上。

4.2上周重要報告匯總

4.3長(cháng)城證券債券組合指數走勢

1月13日，長(cháng)城證券債券組合指數100.06。（2023年1月3日作為100）

一月策略: 配置5年期A(yíng)A級債券60%，配置子彈型5年期國債40%，杠桿率達到140%。（具體請參考《一月債券投資分析報告》）

4.3長(cháng)城證券大類(lèi)資產(chǎn)配置指數走勢

1月13日，長(cháng)城證券大類(lèi)資產(chǎn)配置指數131.17。（2022年1月4日作為100）

一月策略:原油空頭10%，滬銅空頭15%，黃金零頭寸，權益多頭5%，十年期國債多頭5%，現金65%。（具體請參考《2023年大類(lèi)資產(chǎn)配置報告》）

上周，長(cháng)城大類(lèi)資產(chǎn)指數微弱下跌，從1月6日的131.82%下滑至131.17%。在交易策略中，原油和滬深300正常交易，黃金零頭寸，滬銅和十年期國債期貨未達到量化買(mǎi)入條件而暫停交易。上周原油指數上漲2.21%，拉低大類(lèi)資產(chǎn)指數2.11點(diǎn)，而股市上漲2.51%，拉高大類(lèi)資產(chǎn)指數1.44點(diǎn)。

風(fēng)險提示

國內宏觀(guān)經(jīng)濟政策不及預期；國企改革不及預期；貨幣政策超預期；經(jīng)濟數據實(shí)際值與預測值不一致；長(cháng)城證券中國GDP跟蹤指數的構建存在較多假設，部分假設可能與實(shí)際情況不一致的風(fēng)險。

證券研究報告：

《 2023年全國GDP增速目標或在5.5%以上——20230116周報 》

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