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文/華創(chuàng )證券研究所所長(cháng)助理、首席宏觀(guān)分析師：張瑜

主要觀(guān)點(diǎn)

數據簡(jiǎn)述：制造業(yè)PMI回升至榮枯線(xiàn)以上

制造業(yè)：1月制造業(yè)PMI為50.1%，前值為47%，回升3.1個(gè)百分點(diǎn)。具體分項來(lái)看：1）PMI生產(chǎn)指數為49.8%，前值為44.6%，回升5.2個(gè)百分點(diǎn)。2）PMI新訂單指數為50.9%，前值為43.9%，回升7個(gè)百分點(diǎn)。PMI新出口訂單指數為46.1%，前值為44.2%。3）PMI從業(yè)人員指數為47.7%，前值為44.8%。4）供貨商配送時(shí)間指數為47.6%，前值為40.1%。5）PMI原材料庫存指數為49.6%，前值為47.1%。非制造業(yè)：建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為56.4%，高于上月2.0個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為54.0%，升至擴張區間。

數據點(diǎn)評：溫和的開(kāi)局

（一）整體而言，1月PMI數據怎么看？

可以理解為是溫和的開(kāi)局。一方面，從讀數上看，制造業(yè)PMI、綜合產(chǎn)出PMI回升至榮枯線(xiàn)以上，至少說(shuō)明經(jīng)濟環(huán)比開(kāi)始轉正。但另一方面，考慮到2022年11月、12月經(jīng)濟環(huán)比持續走弱，在一個(gè)極低的基數之上的環(huán)比轉正，需要考慮基數的影響。如果計算三個(gè)月滾動(dòng)均值，那么無(wú)論是PMI還是綜合產(chǎn)出PMI，目前都仍處于歷史偏低位置。如果與最近的一次疫后經(jīng)濟修復（2022年6月），今年1月PMI、綜合產(chǎn)出PMI的表現，不如2022年6月。

（二）結構而言，好在哪？差在哪？

好在：預期改善、高技術(shù)制造業(yè)PMI大幅回升、服務(wù)業(yè)PMI回升至歷史區間上沿。1）預期改善：1月，制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)預期均有所改善，尤其是建筑業(yè)與服務(wù)業(yè)，均為2022年以來(lái)最高值。2）1月，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)和高耗能行業(yè)PMI分別為52.5%、50.7%、50.9%和48.6%，高于上月5.1、4.7、4.0和1.2個(gè)百分點(diǎn)，高技術(shù)制造業(yè)改善力度最大。3）1月份，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為54.0%，回升至歷史區間上沿。

差在：需求仍偏弱、員工到崗依然不足、受春節影響生產(chǎn)偏弱、建筑業(yè)指數偏低。1）需求仍偏弱：根據中采解讀，“（制造業(yè)）企業(yè)調查顯示，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重仍達53.2%，連續7個(gè)月超過(guò)50%，顯示企業(yè)對市場(chǎng)需求不足的感受比較強烈?！?STRONG>2）員工到崗依然不足：1月制造業(yè)、非制造業(yè)從業(yè)人員指數雖有所回升，但仍處于偏低位置。3）生產(chǎn)偏弱：1月，制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數為49.8%，連續四個(gè)月低于榮枯線(xiàn)。生產(chǎn)指數與新訂單指數之差，罕見(jiàn)的回到了0以下。根據統計局解讀，“受春節假日因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場(chǎng)需求?！?STRONG>從大型、中型、小型企業(yè)來(lái)看，主要是中小型企業(yè)生產(chǎn)指數回升偏慢，大型企業(yè)生產(chǎn)指數1月回升6.5個(gè)百分點(diǎn)，升至53.1%。4）建筑業(yè)指數偏低，處于歷史區間下沿。

（三）對資產(chǎn)含義而言

PMI回升至榮枯線(xiàn)以上，經(jīng)濟環(huán)比轉正，企業(yè)預期明顯改善，往年經(jīng)驗來(lái)看，往往意味著(zhù)企業(yè)凈結匯率的回升。如PMI回升可持續，內資回流持續，利于匯率和權益。這是今年很重要的觀(guān)察變量。

風(fēng)險提示：

居民消費與投資信心低迷。美聯(lián)儲貨幣政策超預期收緊。地緣政治出現新的沖突。

報告目錄

報告正文

一

溫和的開(kāi)局

（一）整體而言，1月PMI數據怎么看？

一方面，從讀數上看，制造業(yè)PMI、綜合產(chǎn)出PMI回升至榮枯線(xiàn)以上，至少說(shuō)明經(jīng)濟環(huán)比開(kāi)始轉正。但另一方面，考慮到2022年11月、12月經(jīng)濟環(huán)比持續走弱，在一個(gè)極低的基數之上的環(huán)比轉正，需要考慮基數的影響。如果計算三個(gè)月滾動(dòng)均值，那么無(wú)論是PMI還是綜合產(chǎn)出PMI，目前都仍處于歷史偏低位置。如果與最近的一次疫后經(jīng)濟修復（2022年6月相比），今年1月PMI、綜合產(chǎn)出PMI的表現，不如2022年6月。

（二）結構而言，好在哪？差在哪？

好在預期改善、高技術(shù)制造業(yè)PMI明顯回升、服務(wù)業(yè)PMI回升至歷史區間上沿。

預期改善：1月，制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)預期均有所改善，尤其是建筑業(yè)與服務(wù)業(yè)，均為2022年以來(lái)最高值。

高技術(shù)制造業(yè)PMI回升：1月，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)和高耗能行業(yè)PMI分別為52.5%、50.7%、50.9%和48.6%，高于上月5.1、4.7、4.0和1.2個(gè)百分點(diǎn)，高技術(shù)制造業(yè)改善力度最大。根據統計局解讀，“從市場(chǎng)需求看，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)新訂單指數分別為55.6%、52.3%和52.4%，高于上月11.2、10.3和8.5個(gè)百分點(diǎn)，均升至擴張區間，行業(yè)市場(chǎng)需求有所回暖。醫藥制造業(yè)產(chǎn)需增長(cháng)明顯，兩個(gè)指數均升至65.0%以上高位景氣區間?！?/P>

服務(wù)業(yè)PMI回升至歷史區間上沿。1月份，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為54.0%，前值為39.4%。

差在需求仍偏弱、員工到崗依然不足、受春節影響生產(chǎn)偏弱、建筑業(yè)指數偏低。

需求仍偏弱。根據中采解讀，“當前非制造業(yè)的加速回升是建立在2022年四季度快速探底的基礎之上，仍需進(jìn)一步觀(guān)察回升的穩定性。企業(yè)調查顯示，反映市場(chǎng)需求不足的非制造業(yè)企業(yè)比重雖較上月有所下降，但仍在51%以上，企業(yè)對市場(chǎng)需求不足的感受仍較為強烈?！薄埃ㄖ圃鞓I(yè)）企業(yè)調查顯示，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重仍達53.2%，連續7個(gè)月超過(guò)50%，顯示企業(yè)對市場(chǎng)需求不足的感受比較強烈?！?/P>

員工到崗依然不足。1月制造業(yè)、非制造業(yè)從業(yè)人員指數雖有所回升，但仍處于偏低位置。

生產(chǎn)偏弱。1月，制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數為49.8%，連續四個(gè)月低于榮枯線(xiàn)。生產(chǎn)指數與新訂單指數之差，罕見(jiàn)的回到了0以下。根據統計局解讀，“受春節假日因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場(chǎng)需求?！睆拇笮?、中型、小型企業(yè)來(lái)看，主要是中小型企業(yè)生產(chǎn)指數回升偏慢，大型企業(yè)生產(chǎn)指數1月回升6.5個(gè)百分點(diǎn)，升至53.1%。

建筑業(yè)偏弱。1月，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為56.4%，處于2013-2019年區間下沿。從地產(chǎn)銷(xiāo)售數據來(lái)看，1月依然偏弱，地產(chǎn)投資依然面臨資金不足的制約。

二

數據：制造業(yè)PMI回升至榮枯線(xiàn)以上

1月制造業(yè)PMI為50.1%，前值為47%，回升3.1個(gè)百分點(diǎn)。具體分項來(lái)看：

1）PMI生產(chǎn)指數為49.8%，前值為44.6%，回升5.2個(gè)百分點(diǎn)。2）PMI新訂單指數為50.9%，前值為43.9%，回升7個(gè)百分點(diǎn)。PMI新出口訂單指數為46.1%，前值為44.2%。3）PMI從業(yè)人員指數為47.7%，前值為44.8%。4）供貨商配送時(shí)間指數為47.6%，前值為40.1%。5）PMI原材料庫存指數為49.6%，前值為47.1%。

其他分項指標看：

1）外貿：雖有回升，但指數仍偏低。1月制造業(yè)新出口訂單指數為46.1%，前值為44.2%。進(jìn)口訂單指數為46.7%，前值為43.7%。海外看，景氣偏弱。歐元區1月PMI為48.8%，連續七個(gè)月處于榮枯線(xiàn)以下，其中德國1月PMI為47.0%。美國1月Markit制造業(yè)PMI為46.8%，前值為46.2%，連續三個(gè)月低于榮枯線(xiàn)。

2）物價(jià)：購進(jìn)價(jià)回升，出廠(chǎng)價(jià)回落。主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數為52.2%，前值為51.6%。出廠(chǎng)價(jià)格指數為48.7%，前值為49%?；蚺c1月采購活動(dòng)回升明顯，但需求依然偏弱有關(guān)。1月，在手訂單指數為44.5%，前值為43.1%。但采購指數高達50.4%，前值為44.9%。

3）庫存：1月采購活動(dòng)有所加快。采購量、原材料庫存、進(jìn)口指數都明顯回升。1月采購量指數為50.4%，高于前值44.9%；1月原材料庫存指數為49.6%，前值為47.1%；1月進(jìn)口價(jià)格指數為46.7%，高于前值43.7%。產(chǎn)成品庫存指數為47.2%，前值為46.6%。

4）預期：回升明顯。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數為55.6%，高于上月3.7個(gè)百分點(diǎn)。根據統計局解讀，“從行業(yè)看，鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數升至60.0%以上高位景氣區間，企業(yè)對行業(yè)發(fā)展信心增強?！?/P>

5）綜合產(chǎn)出：1月綜合PMI產(chǎn)出指數為52.9%，高于前值42.6%。

6）建筑業(yè)：建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為56.4%，高于上月2.0個(gè)百分點(diǎn)。但處于2013-2019年區間偏低位置。

7）服務(wù)業(yè)： 1月份，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為54.0%，結束連續6個(gè)月回落走勢，升至擴張區間。根據統計局解讀，“在調查的21個(gè)行業(yè)中，有15個(gè)位于擴張區間，其中鐵路運輸、航空運輸、郵政、貨幣金融服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數位于60.0%以上高位景氣區間；同時(shí)前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數均高于上月24.0個(gè)百分點(diǎn)以上，重返擴張區間?！?/P>

具體內容詳見(jiàn)華創(chuàng )證券研究所1月31 日 發(fā)布的報 告《【華創(chuàng )宏觀(guān)】溫和的開(kāi)局——1月PMI數據點(diǎn)評》 。

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