樂(lè )居財經(jīng)嚴明會(huì )3月31日，聯(lián)合國際宣布授予青島膠州灣發(fā)展集團有限公司（“膠發(fā)集團”）‘BBB+’的國際長(cháng)期發(fā)行人評級，展望穩定。

該發(fā)行人評級反映了膠州市人民政府在必要時(shí)為膠發(fā)集團提供強力支持的高度可能性，這主要考慮到膠州市政府對膠發(fā)集團的間接全資控股，膠發(fā)集團作為中國-上海合作組織地方經(jīng)貿合作示范區內負責基礎設施建設和一級土地開(kāi)發(fā)的最重要的地方投資發(fā)展公司的戰略地位，以及膠州市政府與膠發(fā)集團之間的聯(lián)系，包括任命高級管理層、戰略協(xié)調、監督重大投融資決策，以及持續的經(jīng)營(yíng)和財務(wù)支持等。此外，如果膠發(fā)集團面臨任何經(jīng)營(yíng)或財務(wù)困境，膠州市政府的聲譽(yù)和融資活動(dòng)可能會(huì )遭受顯著(zhù)的負面影響。

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展望穩定反映了聯(lián)合國際對膠發(fā)集團的戰略重要性將保持不變，同時(shí)膠州市政府會(huì )繼續確保膠發(fā)集團穩定運營(yíng)的預期。

關(guān)鍵評級驅動(dòng)因素

政府的所有權和監管：膠州市國有資產(chǎn)服務(wù)中心通過(guò)膠州的地方投資發(fā)展公司——青島上合控股發(fā)展集團有限公司持有膠發(fā)集團100%股權。當地政府對公司具有強力的控制，包括任命高級管理層、監督發(fā)展戰略、重大投融資計劃決策。此外，當地政府為公司制定了績(jì)效考核政策，并定期委派審計師審核公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和財務(wù)狀況。

戰略重要性以及戰略協(xié)調：膠發(fā)集團的發(fā)展計劃與當地政府的經(jīng)濟和社會(huì )政策保持一致。公司是上合示范區內負責基礎設施建設和一級土地開(kāi)發(fā)的最重要的地方投資發(fā)展公司。上合示范區位于青島膠州灣北岸，旨在促進(jìn)上合組織國家間的國際貿易、雙向投資和商務(wù)旅游文化交流，其發(fā)展是青島和膠州的優(yōu)先任務(wù)。膠發(fā)集團的最終控制人是上合示范區管理委員會(huì )，這是青島市政府的派出機構，對公司進(jìn)行日常監督。

持續的政府支持：膠發(fā)集團獲得地方政府持續的運營(yíng)補貼，2019年至2022年前9個(gè)月金額共計人民幣7.12億元。此外，政府補貼膠發(fā)集團部分與在上合示范區項目建設相關(guān)的財務(wù)費用。地方政府還在2019年至2022年前9個(gè)月期間注入了人民幣103億元的一系列資產(chǎn)。這主要包括了膠州另一家重要的地方投資發(fā)展公司——青島上合基石投資發(fā)展集團有限公司51%股權，價(jià)值人民幣74億元；以及價(jià)值人民幣23億元的水域使用權，在2021年和2022年前9個(gè)月，水域使用權分別產(chǎn)生的租金收入人民幣0.94億元和0.71億元。

膠州市的經(jīng)濟及財政狀況：膠州是青島市代管的縣級市，是膠東半島重要的加工制造基地，工業(yè)基礎雄厚。膠州市2022年實(shí)現國內生產(chǎn)總值人民幣1,541億元，主要受新冠疫情影響，GDP增速放緩至5.0%，其GDP規模和GDP增速仍在青島市十個(gè)轄區中排名第二。

受旨在支持經(jīng)濟的留抵退稅政策影響，膠州市政府的一般公共預算收入從2021年的人民幣115億元小幅下降至2022年的113億元。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，其政府基金收入(主要來(lái)自土地出讓)從2021年的人民幣100億元大幅下降至2022年的人民幣66億元。因此，膠州市政府2022年的地方綜合財力為人民幣218億元，低于2021年的人民幣268億元。相比之下，政府債務(wù)在2022年大幅增長(cháng)，以政府債務(wù)總額/總收入衡量的債務(wù)比率從同期的100.5%升至140.7%。

膠發(fā)集團的財務(wù)和流動(dòng)性狀況：膠發(fā)集團的資產(chǎn)規模從2019年底的人民幣330億元顯著(zhù)增長(cháng)109.3%至2022年9月底的691億元。這主要是因為公司積極參與上合示范區的基礎設施建設和一級土地開(kāi)發(fā)項目。此外，地方政府還向膠發(fā)集團注入了水域使用權、地方投資發(fā)展公司和國有企業(yè)股權和物業(yè)等資產(chǎn)，同期膠發(fā)集團的所有者權益由人民幣135億元擴大至人民幣250億元。膠發(fā)集團還依靠債務(wù)為其資產(chǎn)擴張提供資金。該公司的總債務(wù)從2019年底的人民幣172億元增長(cháng)121.2%至2022年9月底人民幣381億元，使其以債務(wù)/資本化計算的財務(wù)杠桿率從56.1%上升至60.4%。

膠發(fā)集團流動(dòng)性較弱。截至2022年9月底，膠發(fā)集團的現金余額為人民幣48億元(包括人民幣15億元的受限現金)，而一年內到期債務(wù)為人民幣109億元。膠發(fā)集團擁有多種融資渠道，包括銀行借款、債券發(fā)行和其他非傳統融資，以支持其債務(wù)償還和業(yè)務(wù)運營(yíng)。截至2022年9月底，該公司未使用的銀行信貸額度為人民幣130億元。不過(guò)，該公司需要成功續作其短期銀行借款(截至2022年9月底為人民幣32億元)，并獲得額外的融資來(lái)源或政府支持，以維持其流動(dòng)性。

評級敏感性因素

若發(fā)生以下情況，聯(lián)合國際將考慮下調膠發(fā)集團的信用評級：（1）預期來(lái)自于膠州市政府的支持減弱，特別是因為膠發(fā)集團政府職能減弱導致其戰略重要性降低，或（2）膠州市政府對膠發(fā)集團的所有權大幅減少，或（3）對膠州市政府的內部信用評估出現下調。

若發(fā)生以下情況，聯(lián)合國際將考慮上調膠發(fā)集團的信用評級：（1）來(lái)自膠州市政府的支持加強，或（2）對于膠州市政府的內部信用評估出現上調。

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