2月28日上午，港口航運(yùn)板塊異動拉升。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至10:22，港口航運(yùn)板塊上漲1.75%；板塊內(nèi)錦州港、寧波海運(yùn)漲停，中遠(yuǎn)海控、寧波港、連云港等漲近4%。

目前俄羅斯烏克蘭沖突進(jìn)一步升級，從交運(yùn)板塊來看，對航空、物流可能產(chǎn)生燃油成本上行等影響，而集運(yùn)、干散貨運(yùn)輸和油運(yùn)行業(yè)則可能出現(xiàn)運(yùn)價上行等影響。具體未來航運(yùn)板塊如何演繹？目前是否是航運(yùn)板塊的布局時點(diǎn)？本文將重點(diǎn)分析以上問題。

烏克蘭局勢具體對行業(yè)影響十分復(fù)雜

烏克蘭局勢的影響：(1)分析框架的局限性，烏克蘭危機(jī)已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的二戰(zhàn)后航運(yùn)研究框架，外部因素的影響太大，傳統(tǒng)的需求=運(yùn)距，供給=(交付-拆解)*船隊效率的基本框架被削弱。傳統(tǒng)上穩(wěn)健地跟隨 GDP增長的海運(yùn)需求，在戰(zhàn)爭、通脹等極端環(huán)境下具有較強(qiáng)的不確定性，原油海運(yùn)路線能否找到替代路線、運(yùn)距拉長能否彌補(bǔ)運(yùn)量下滑的不足并不是航運(yùn)自身框架能夠解決的問題。

(2) 回顧歷史戰(zhàn)爭給航運(yùn)帶來的影響，(a)戰(zhàn)爭造成的極端通脹壓力給全球經(jīng)濟(jì)造成沉重負(fù)擔(dān)，航運(yùn)無法獨(dú)善其身，例如 OPEC石油禁運(yùn)、1973年贖罪日戰(zhàn)爭導(dǎo)致原油價格暴漲，再加上前期運(yùn)力交付，導(dǎo)致油輪衰退持續(xù)到1988年，而第二次石油危機(jī)導(dǎo)致油價上漲，導(dǎo)致79年后替代能源煤炭需求上升，散貨利潤提前恢復(fù)。(b)如果戰(zhàn)爭因素僅限于區(qū)域沖突，其外部影響有限，伊朗1979年的伊斯蘭革命、1990年伊拉克入侵科威特地區(qū)的風(fēng)險溢價增加，都導(dǎo)致了階段性的運(yùn)價上漲(c)二戰(zhàn)期間全球體系混亂，大量船隊被征用或摧毀。但是，戰(zhàn)后重建需求是航運(yùn)需求拉動的重要因素。

(3)這次事件的核心是后續(xù)事件(a)戰(zhàn)爭持續(xù)時間(b)俄羅斯受到制裁是否會影響俄羅斯船隊運(yùn)營、石油和天然氣出口、美元/歐元結(jié)算(c)事件之后對全球通脹造成的壓力。

短期看：航運(yùn)市場當(dāng)前反映的更多的是短期沖擊，黑海貨量減少，疊加風(fēng)險偏好下降BDI回落，俄羅斯降價出售烏拉爾原油，市場擔(dān)心SCF制裁導(dǎo)致運(yùn)力緊張出現(xiàn)的蘇伊士阿芙拉型油輪上漲。集

運(yùn)由于不在主要干線，短期影響有限，波羅的海黑海占?xì)W線貨量總計約10%，如果出現(xiàn)禁運(yùn)極端情況，主要矛盾為貨量承壓與歐線碼頭擁堵帶來的效率損失哪個因素占主導(dǎo)。

中期看：通脹對需求的壓制與運(yùn)距潛在拉長的博弈。俄羅斯船隊占全球總運(yùn)力1.2%，其中油輪2.4%，LNG2.1%，散貨集裝箱占比有限。貨種角度俄羅斯加烏克蘭占全球海運(yùn)量整體的6%，占比高的為糧食16%，煤炭13%，成品油11%，原油8%，LNG8%。如果不出現(xiàn)極端通脹，貨流結(jié)構(gòu)重構(gòu)帶來的運(yùn)距拉升對散貨、油輪會帶來增量需求。如果極端通脹出現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)沖擊下航運(yùn)很難獨(dú)善其身。

長期看：全球航運(yùn)格局可能分化成兩個世界。不排除在當(dāng)前美國制裁下的委內(nèi)瑞拉、伊朗的“黑市”存在的基礎(chǔ)上，會出現(xiàn)一個新的“黑市”。全球航運(yùn)市場出現(xiàn)美國規(guī)則下的傳統(tǒng)市場以及“黑市”的特殊市場，全球貿(mào)易與航運(yùn)重構(gòu)的可能性也會存在。

航運(yùn)板塊位于底部區(qū)域，是否能夠投資還待觀察

多數(shù)券商認(rèn)為航運(yùn)板塊整體位于估值的底部區(qū)域，但是在中長期來看由于宏觀形勢復(fù)雜無法預(yù)測，因此該板塊是否值得布局還待進(jìn)一步觀察。

申萬宏源證券認(rèn)為當(dāng)前時點(diǎn)，非極端通脹情況，對板塊有一定的提振作用。油輪板塊處于基本面和估值的底部，事件無論是加速伊朗制裁將進(jìn)一步推動老舊船淘汰，還是短期需求激增帶來正面影響，蘇伊士阿芙拉非是國內(nèi)船東的主流船型，短期業(yè)績彈性相對有限，建議關(guān)注招商輪船和中遠(yuǎn)海能。造船業(yè)具有民用船舶和軍工屬性，同樣受益，目前市場預(yù)期較低，繼續(xù)推薦中國船舶，關(guān)注中國重工。散貨、集運(yùn)短期影響有限，中期影響仍需繼續(xù)評估。

油運(yùn)是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業(yè)，且目前油運(yùn)基本面與估值均處于底部。國君交運(yùn)未來兩年油運(yùn)將有望迎來確定復(fù)蘇趨勢。一方面，全球原油去庫存先行且已基本完成，2022-23年油運(yùn)需求將隨終端消費(fèi)恢復(fù)而滯后加速復(fù)蘇另一方面，浮倉釋放基本完成，供給彈性相對有限，且環(huán)保政策有望加速運(yùn)力出清。未來兩年油運(yùn)市場將有望隨著原油終端消費(fèi)恢復(fù)而逐步復(fù)蘇，運(yùn)價明顯回升應(yīng)仍需時間?？紤]資本市場預(yù)期先行，建議關(guān)注底部時機(jī)。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

關(guān)鍵詞： 烏克蘭局勢