3月25日，尾盤(pán)部分高位股大跌 ，高位股繼續強勢，北玻股份9連板，天?；?連板，盤(pán)龍藥業(yè)8連板，但盤(pán)中出現分歧，籌碼出現松動(dòng)，醫藥及賽道股走勢低迷，尾盤(pán)部分高位股出現跳水大跌，浙江建投、合富中國、南威軟件、北大醫藥、中國醫藥等跌停?？傮w上跌多漲少，兩市超2700只個(gè)股下跌。滬深兩市今日成交額9183億，較上個(gè)交易日縮量18億。

當今市場(chǎng)的賺錢(qián)效應越來(lái)越差，題材概念股脫離基本面持續連板，以大盤(pán)藍籌股為代表的滬深300指數回撤近15個(gè)月直接走出了K型分化。市場(chǎng)傳聞下跌是因為基金產(chǎn)品有贖回潮，是否真的如此？有哪些題材有望持續強勢？本文將重點(diǎn)分析以上問(wèn)題。

公募產(chǎn)品申贖狀態(tài)穩定，投資者心態(tài)日益成熟

中信證券渠道調研顯示，各類(lèi)存續公募產(chǎn)品在過(guò)去一周的申贖狀態(tài)繼續保持穩定。過(guò)去3周(3月9-23日)中信證券渠道調研的存續權益類(lèi)公募產(chǎn)品凈贖回率約為2~7‰，遠低于2021年至今最高的4%，且最新1周觀(guān)測的凈贖回率反而較之前一周有所下滑，說(shuō)明近期企穩反彈的市場(chǎng)并未導致零售端出現明顯回潮。進(jìn)一步對渠道內靈活配置/偏股混合/普通股票產(chǎn)品申贖情況進(jìn)行了統計，上述結論依然成立。

同樣統計了“固收+”混合債券型基金和中長(cháng)期純債基金產(chǎn)品的贖回情況，其中“固收+”產(chǎn)品3月首周為凈申購，次周出現小幅凈贖回，次周凈贖回規模遠低于首周的凈申購規模，最新一周的日度數據顯示由凈贖回再次轉為小幅凈申購。我們跟蹤的中長(cháng)期純債基金在2月份出現凈申購，三月頭兩周出現小幅凈贖回，最近一周出現大幅凈申購，當然考慮到中信證券渠道中純債券產(chǎn)品規模較小，這種情況并不具有顯著(zhù)代表性。

但是三月份新發(fā)行的公募產(chǎn)品照常保持冷淡。3月23日，主動(dòng)型和被動(dòng)型產(chǎn)品成立規模分別為172億元和42億元，合計215億元，遠高于2月的137億元，但2月存在春節假期的情況，且3月主動(dòng)型新發(fā)產(chǎn)品的平均成立規模為4.0億元，與2月的3.9億元相差無(wú)幾，說(shuō)明3月發(fā)行總量的提高僅僅來(lái)自于數量的增加，而不是平均規模的提高，目前規模遠低于去年四季度平均10億元/只的水平。這說(shuō)明市場(chǎng)規模還沒(méi)明顯恢復。

底部區域不必恐慌，投資有偉大前景的企業(yè)尤為重要

當我們以理性長(cháng)期的角度來(lái)看目前的市場(chǎng)。俄烏沖突對世界制衡格局的改變，的確給中國增加了壓力。我們不能改變外在的原因。但是，歷史上，除非發(fā)生大規模的戰爭，否則大國之間的競爭更多的是依靠“內功”。中美之間的競爭，誰(shuí)能解決國內的問(wèn)題，誰(shuí)就能走得更遠，贏(yíng)得更多的國際朋友，誰(shuí)就是贏(yíng)家。

從內部原因來(lái)看，疫情只是個(gè)出血點(diǎn)，以去年西安和南京的極端案例來(lái)看，應該在一個(gè)月內得到控制。事實(shí)上，中概股的問(wèn)題一直存在，只是再一次被放大。世界格局確實(shí)已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化，即使沖突結束，美對俄的制裁可能不會(huì )消失，甚至中國也將面臨越來(lái)越大的外部壓力。

中觀(guān)層面，我們從勝率和回報率兩個(gè)方面進(jìn)行篩選，經(jīng)驗上，地產(chǎn)、建材、交通運輸、食品飲料都是最好的。近幾年股市超跌反彈的勝率越來(lái)越低，可能是因為政策更注重連貫性、平抑經(jīng)濟周期，就像宏觀(guān)層面上我們看到的信貸周期波幅更窄，循環(huán)速度更快。中觀(guān)行業(yè)方面，從勝率上看，煤炭、食品飲料、交通運輸、房地產(chǎn)四大板塊下跌后反彈的概率最高，均在64-65%之間。如果把勝率和回報率都考慮進(jìn)去的話(huà)，地產(chǎn)、建材、交通運輸、食品飲料是歷次大跌之后的相對勝率和回報率都比較合適的行業(yè)。

短期來(lái)看，A股市場(chǎng)的中期底部或已經(jīng)確認，市場(chǎng)很難再創(chuàng )新低，跌破3000大關(guān)的可能性很小，至于何點(diǎn)位是“市場(chǎng)底”已經(jīng)不重要了，重要的是3023點(diǎn)到3200點(diǎn)之間的中底區域已經(jīng)被確認，只要不是歷史高位股和垃圾股，未來(lái)股價(jià)上漲的空間大概率會(huì )比下跌的空間更大。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值投資 尾盤(pán)跳水