（原標(biāo)題：聚焦IPO | 泓博醫(yī)藥業(yè)績不穩(wěn)，盈利能力堪憂，屢遭行政處罰，內(nèi)控問題凸顯）

紅周刊 | 陳雯

從這幾年的經(jīng)營情況來看，泓博醫(yī)藥業(yè)績波動幅度較大，表現(xiàn)得極不穩(wěn)定。國內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)受集采政策影響，毛利率大幅下滑；國外主要市場因疫情影響收入大幅減少，公司未來盈利能力堪憂。此外，其屢屢收到監(jiān)管部門罰單，內(nèi)控方面也暴露出不少問題。

前不久，上海泓博智源醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“泓博醫(yī)藥”）更新了招股說明書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，主承銷商為中信證券。

據(jù)了解，泓博醫(yī)藥是一家新藥研發(fā)以及商業(yè)化生產(chǎn)一站式綜合服務(wù)商，致力于藥物發(fā)現(xiàn)、制藥工藝的研究開發(fā)以及原料藥中間體的商業(yè)化生產(chǎn)。

《紅周刊》在查閱泓博醫(yī)藥招股書后，發(fā)現(xiàn)其仍存在較多問題。報告期內(nèi)公司業(yè)績波動幅度較大，諸多風(fēng)險暗藏，未來可持續(xù)盈利能力堪憂。此外，其子公司也屢遭行政處罰，內(nèi)控方面的問題不少。

受集采政策等因素影響

毛利率大幅下滑

2018年-2021年上半年，公司的營業(yè)總收入分別為1.26億元、2.45億元、2.83億元和1.89億元，歸母凈利潤分別為918萬元、4724萬元、4869萬元和2248萬元；其中2018年-2020年，營業(yè)總收入同比增長率分別為-6.60%、94.89%和15.41%，歸母凈利潤同比增長率分別為-53.91%、414.68%和3.04%。

從上述數(shù)據(jù)來看，泓博醫(yī)藥的業(yè)績在經(jīng)歷了2018年的下滑、2019年的大幅增長后，2020年增速大幅放緩，表現(xiàn)出極其不穩(wěn)定的狀況。而這似乎與其存在的諸多風(fēng)險有莫大的關(guān)系。

作為小分子新藥研發(fā)以及商業(yè)化生產(chǎn)一站式綜合服務(wù)商，泓博醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)分為三大類，分別為藥物發(fā)現(xiàn)（CRO）、工藝研究與開發(fā)（CRO/CDMO）、商業(yè)化生產(chǎn)（含CMO）。CRO和CDMO業(yè)務(wù)指為全球醫(yī)藥企業(yè)提供從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床候選藥的確定、臨床藥品及藥物注冊起始原料和關(guān)鍵醫(yī)藥中間體工藝開發(fā)生產(chǎn)的一體化服務(wù)，即近些年來發(fā)展較快的新藥研發(fā)合同外包服務(wù)。在這一領(lǐng)域，境內(nèi)同行業(yè)上市公司中與其業(yè)務(wù)類似的包括藥明康德、康龍化成、美迪西、藥石科技和凱萊英等。在新藥研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司還為國內(nèi)外客戶提供新藥關(guān)鍵中間體定制化生產(chǎn)（CMO）。

首先來看其藥物發(fā)現(xiàn)及工藝研究與開發(fā)業(yè)務(wù)。

報告期內(nèi)，上述兩項業(yè)務(wù)為泓博醫(yī)藥帶來的收入合計占營收的比例分別為66.61%、52.18%、59.12%和65.00%，是其收入的重要來源。而這兩項業(yè)務(wù)以海外客戶為主，其中來自海外客戶的收入占上述兩項業(yè)務(wù)合計收入的比例分別為93.99%、95.79%、88.44%和84.96%，占比相當(dāng)高。公司主要出口地為美國、印度等國家和地區(qū)，且業(yè)務(wù)多以美元結(jié)算。

此種情況下，泓博醫(yī)藥面臨著較大的匯率波動風(fēng)險。2018年-2021年上半年，公司匯兌損益分別為-34.21萬元、-106.68萬元、915.84萬元和 90.82萬元，占各期公司利潤總額的比例分別為-3.00%、-2.05%、16.59%和3.40%。2020年度，匯兌損益占利潤總額的比例較高，這也是泓博醫(yī)藥2020年業(yè)績增長的原因之一。

但是，受各方面因素影響，美元兌人民幣的匯率波動一直較大。如果未來人民幣大幅升值，可能導(dǎo)致泓博醫(yī)藥出現(xiàn)匯兌損失，影響公司的盈利水平。

接下來，我們再來看其商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

這部分業(yè)務(wù)報告期內(nèi)為泓博醫(yī)藥貢獻的收入占比分別為33.39%、47.82%、40.88%和35.00%，也是其收入的重要組成部分。不過，目前泓博醫(yī)藥此類業(yè)務(wù)涉及的產(chǎn)品十分單一和集中，主要品種為替格瑞洛系列中間體。報告期內(nèi)該類產(chǎn)品銷售收入占商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)的比重分別為74.15%、81.68%、87.16%和89.69%，其他產(chǎn)品如維帕他韋系列中間體、帕拉米韋系列中間體整體銷售收入占比則相對較低。存在對單一產(chǎn)品的依賴，這無疑會降低泓博醫(yī)藥的抗風(fēng)險能力。

2020年8月，替格瑞洛（90mg）被納入國家第三批藥品集中采購范圍，而集中采購?fù)鶗?dǎo)致被納入藥品采購目錄的產(chǎn)品出現(xiàn)中標(biāo)價格大幅下降的情況。根據(jù)集中采購中標(biāo)結(jié)果，相比較原研廠商，中標(biāo)價格的確降幅較大。在泓博醫(yī)藥的客戶中，上海匯倫中標(biāo)價格為0.63/片，降幅達到92.54%；石藥集團中標(biāo)價格為0.959/片，降幅達到88.65%；信立泰中標(biāo)價格為1.28/片，降幅達到84.85%；正大天晴中標(biāo)價格為1.46/片，降幅達到82.72%；揚子江中標(biāo)價格為2.25/片，降幅達到73.37%。

由于制劑產(chǎn)品的帶量采購中標(biāo)價格較中標(biāo)前均有大幅下降，制劑終端價格下降，便會逐步傳導(dǎo)至上游供應(yīng)商，導(dǎo)致泓博醫(yī)藥替格瑞洛中間體國內(nèi)銷售價格下降。

受上述因素的影響，泓博醫(yī)藥2020年第四季度和2021年上半年，對下游中標(biāo)客戶替格瑞洛系列中間體產(chǎn)品的銷售價格，較2020年前三季度下降明顯，降幅約為30%-40%。而銷售價格的下降，直接影響到了其商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率水平，導(dǎo)致其盈利能力出現(xiàn)下滑。

反映在財務(wù)數(shù)據(jù)中，泓博醫(yī)藥2021年上半年的毛利率有明顯下降。2018年-2021年上半年，泓博醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.10%、40.08%、41.66%和35.26%，前三個年度基本保持不變，但2021年上半年毛利率驟降超6個百分點，其主要原因便是商業(yè)化生產(chǎn)這一項業(yè)務(wù)的毛利率下滑。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，其商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率比2020年下降了15.35個百分點。

泓博醫(yī)藥在招股書中表示，短期內(nèi)，隨著替格瑞洛專利到期，國內(nèi)外替格瑞洛中間體產(chǎn)品需求量較大，公司商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)仍然以替格瑞洛中間體產(chǎn)品為主。

然而，國內(nèi)市場在集采制度下，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率下降明顯。國外市場方面，其產(chǎn)品最主要的銷售地區(qū)為印度，數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，其在印度的銷售收入占商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)的比例分別為38.67%、54.27%、53.03%和21.66%。然而，由于印度新冠肺炎疫情較為嚴重，自2020年第四季度以來，其在印度地區(qū)的銷售收入較2019年同期下降74.36%，2021年上半年，印度地區(qū)銷售收入較2020年上半年下降幅度也達到了54.99%。

如此狀況之下，泓博醫(yī)藥未來的業(yè)績是否能夠持續(xù)增長，還是相當(dāng)令人擔(dān)憂的。

行業(yè)競爭激烈

研發(fā)費用率低于同行

由于藥物發(fā)現(xiàn)行業(yè)有技術(shù)密集型特點，所以研發(fā)的大量投入是必不可少的，在一定程度上，研發(fā)水平的高低也是行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭力的重要體現(xiàn)。那么泓博醫(yī)藥的研發(fā)水平又如何呢？

數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，泓博醫(yī)藥投入的研發(fā)費用分別為656.61萬元、1055.20萬元、1183.00萬元和553.22萬元，占各期營業(yè)收入比例分別為5.22%、4.30%、4.18%和2.92%，顯然，其研發(fā)費用率在持續(xù)下降。

盡管泓博醫(yī)藥給出的解釋是，公司銷售收入增幅較大所致，但是，研發(fā)費用本就應(yīng)該按照業(yè)務(wù)發(fā)展有序增長，而其持續(xù)下滑的表現(xiàn)意味著公司對研發(fā)的重視程度有所不足。

那么，與同行業(yè)公司相比，情況又如何呢？在招股書中，泓博醫(yī)藥選取了凱萊英、藥石科技、康龍化成、美迪西和皓元醫(yī)藥作為同行業(yè)可比公司。同期內(nèi)，上述可比公司研發(fā)費用率的平均值分別為7.14%、7.84%、7.28%和7.19%。相比之下，泓博醫(yī)藥的研發(fā)費用率遠不及同行。

另外，在研發(fā)人員的薪酬方面，2018年-2020年，泓博醫(yī)藥的平均薪酬分別為16.47萬元/年、19.77萬元/年和19.71萬元/年，而同行業(yè)可比公司研發(fā)人員的平均薪酬分別為23.98萬元/年、23.12萬元/年和21.51萬元/年，相較于同行，泓博醫(yī)藥在研發(fā)人員的待遇上也不具競爭力。如此狀況之下，顯然不利于泓博醫(yī)藥吸引更多優(yōu)秀的研發(fā)人才，相反，長此以往可能會導(dǎo)致其研發(fā)人員的流失。

在研發(fā)成果方面，據(jù)招股書顯示，截至2021年6月30日，泓博醫(yī)藥共有23項專利授權(quán)，其中國內(nèi)授權(quán)專利22項，美國授權(quán)專利1項。其中2018年和2019年分別僅有一項發(fā)明專利，2020年則有一項國內(nèi)專利和一項美國授權(quán)專利。要知道，2016年和2017年其自主研發(fā)和受讓的專利分別有8項和4項，相比之前，其近幾年獲得的發(fā)明專利數(shù)量也在銳減。

泓博醫(yī)藥身處競爭十分激烈的CRO行業(yè)，如藥明康德、康龍化成、昭衍新藥等國內(nèi)CRO龍頭企業(yè)逐漸發(fā)展壯大并積極布局，除與國內(nèi)其他CRO公司競爭外，全球CRO龍頭企業(yè)大部分已在中國有所布局。此外，泓博醫(yī)藥還需與醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部的自有研究部門以及醫(yī)學(xué)院校等展開競爭。 

前文曾提到，鴻博醫(yī)藥的商業(yè)化生產(chǎn)業(yè)務(wù)因集中采購政策受到較大不利影響，在激烈的競爭環(huán)境與國內(nèi)特殊的政策背景之下，如果泓博醫(yī)藥不能持續(xù)加大研發(fā)投入，在新藥研發(fā)業(yè)務(wù)上持續(xù)發(fā)力，其競爭地位、市場份額和利潤水平恐怕都會受到不利影響。 

子公司屢遭處罰 內(nèi)控制度堪憂

除上述問題外，泓博醫(yī)藥在內(nèi)控制度方面也相當(dāng)令人擔(dān)憂，比如，其子公司開原泓博就多次受到不同監(jiān)管部門的行政處罰。 

2017年10月3日，因開原泓博對工作人員組織安全生產(chǎn)教育培訓(xùn)不到位，事故排查治理工作不到位，發(fā)生一起生產(chǎn)安全事故，造成一人死亡。開原市安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局對開原泓博處以罰款30萬元的行政處罰。 

2018年，因為缺乏足夠的環(huán)境保護意識，環(huán)保設(shè)施未正常運行、廢氣排放超標(biāo)，開原泓博連續(xù)2次被環(huán)保部門處罰，合計被處罰金額為21.20萬元。 

2019年4月15日，開原泓博建設(shè)的宿舍樓、食堂、鍋爐房、守衛(wèi)室、倉庫項目存在未辦理建筑施工招投標(biāo)手續(xù)、未辦理《建筑工程施工許可證》擅自開工，被責(zé)令補辦相關(guān)手續(xù)，并罰款共計4.76萬元。 

泓博醫(yī)藥不僅屢屢違規(guī)，頻遭行政處罰，其在影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的重大事項安排上，也似乎也出現(xiàn)了問題。

根據(jù)環(huán)境保護部辦公廳2018年1月30日印發(fā)的《關(guān)于印發(fā)制漿造紙等十四個行業(yè)建設(shè)項目重大變動清單的通知》中《附件2：制藥建設(shè)項目重大變動清單（試行）》，化學(xué)合成類、提取類藥品、生物工程類藥品生產(chǎn)能力增加30%及以上，屬于建設(shè)項目重大變動的情形，需要重新報批環(huán)評手續(xù)。 

然而，2019年和2020年，開原泓博部分產(chǎn)品的產(chǎn)量超過了環(huán)境影響報告書批復(fù)的產(chǎn)量。雖然其2020年啟動了擴產(chǎn)環(huán)評申請工作，但尚未獲得屬地環(huán)保部門受理，后續(xù)辦理進程仍存在不確定性。 

或是受到了這一因素影響，其2021年上半年替格瑞洛中間體TKG的產(chǎn)能利用率僅為49.51%，較上一年度80.24%的利用率大幅減少，替格瑞洛中間體TKB的產(chǎn)能利用率為25.87%，較上一年度的46.53%的利用率也幾乎減半。 

涉及諸多方面的行政處罰，以及生產(chǎn)經(jīng)營安排上暴露的問題，表明泓博醫(yī)藥的各項管理制度均不夠完善，其如果不能徹底解決這些問題，恐怕會為公司未來的發(fā)展埋下隱患。 

（本文已刊發(fā)于4月9日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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