（原標(biāo)題：巨虧千萬甚至數(shù)十億元，基金經(jīng)理們正如何反思與自救？）

財(cái)聯(lián)社（深圳，記者 沈述紅）訊，巨大的賬面浮虧下，投資者、理財(cái)經(jīng)理、基金經(jīng)理，乃至于身處于資本市場的每一個(gè)個(gè)體，心情都難免波動(dòng)。擺在大家面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是：如何面對(duì)市場的調(diào)整，未來又該怎么辦？

帶著種種困惑，財(cái)聯(lián)社記者采訪了華南、華東、華北地區(qū)的多位基金經(jīng)理。他們當(dāng)中，亦有不少人掌管的產(chǎn)品近期面臨千萬元乃至上億元、數(shù)十億元的浮虧。有基金經(jīng)理直言其業(yè)績跑輸基準(zhǔn)的原因在于自己的投資風(fēng)格與市場的短期輪動(dòng)不夠契合，也錯(cuò)過了新能源板塊的最佳配置時(shí)機(jī)；還有基金經(jīng)理感慨目前較為極端的市場風(fēng)格是其從業(yè)以來經(jīng)歷的較為嚴(yán)峻的時(shí)刻，其重倉的成長股賽道被嚴(yán)重拋棄，其近期投資風(fēng)格趨于保守。

新的形勢(shì)與投資環(huán)境的變化確實(shí)為基金經(jīng)理們的投資管理帶來了前所未有的壓力。在此階段，不少基金經(jīng)理也在復(fù)盤反思，重新審視自身的投資邏輯和研究框架。在采訪中，多數(shù)基金經(jīng)理投資組合在操作上不傾向于參與短期博弈，不去追漲，而是堅(jiān)持做好對(duì)個(gè)股的深度研究和投資聚焦。

“從兩年維度看，目前很多公司已經(jīng)擁有較為顯著的絕對(duì)收益特征，現(xiàn)在是尋找優(yōu)質(zhì)公司的時(shí)候，往往市場的至暗時(shí)刻，孕育了很多的機(jī)會(huì)?！庇谢鸾?jīng)理這樣說道。

“失”在哪里

華南一家大型公募基金經(jīng)理坦言自己管理的產(chǎn)品業(yè)績并不樂觀，近一年來跑輸了業(yè)績基準(zhǔn)。他表示，這主要是因?yàn)樵诙唐谑袌鲲L(fēng)格切換頻繁、行業(yè)輪動(dòng)較快的市場里，他偏長期的投資風(fēng)格與市場的短期輪動(dòng)不夠契合。

他回顧旗下成立于2021年的某新基金運(yùn)作情況表示，在建倉期，他選擇了核心資產(chǎn)進(jìn)行重點(diǎn)配置，因?yàn)楹诵馁Y產(chǎn)在過往 2017 到 2020 年的回報(bào)一直較好，這些資產(chǎn)在過去也給基金經(jīng)理的其他組合貢獻(xiàn)了較多回報(bào)。然而，隨后市場發(fā)生了較大的風(fēng)格反轉(zhuǎn)，消費(fèi)、醫(yī)藥板塊遇到較大調(diào)整。

不僅如此，他還錯(cuò)過了新能源板塊的最佳配置期。雖然在2021年下半年逐漸增配這一板塊，但在配置后，因前期漲幅過快、部分資金獲利了結(jié)、海外政策不達(dá)預(yù)期等多方面原因，新能源板塊整體波動(dòng)較大，也給基金凈值帶來負(fù)面影響。

到了2022年，基于多方面原因，市場預(yù)期持續(xù)走弱，A 股主要股指均有不同程度調(diào)整，以新能源、TMT、軍工為代表的成長板塊回調(diào)較大，這些都影響到了其管理產(chǎn)品的凈值。

華東一家機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理感慨，目前市場處于較為恐慌的狀態(tài)。從上周的情況看，較多優(yōu)質(zhì)成長股的大幅殺跌，對(duì)于成長股投資者帶來較大困擾。他直言，目前較為極端的市場風(fēng)格是其從業(yè)以來經(jīng)歷的較為嚴(yán)峻的時(shí)刻。他如今的投資策略也趨于保守。

另一位華東地區(qū)基金經(jīng)理稱，導(dǎo)致其產(chǎn)品近期回撤的根本原因還是在于市場極度的風(fēng)格變化，其重倉的成長股賽道被嚴(yán)重拋棄。“在管理的基金過程中，我對(duì)這樣快速迅猛的下跌是預(yù)料不夠充分，也沒能在事前做出比較理想的組合調(diào)整的狀態(tài)?！?/p>

當(dāng)下，他的產(chǎn)品沒有做出明顯的組合倉位整體下降的操作。原因在于他希望用波動(dòng)去換收益。

華北一家個(gè)人系公募明星基金經(jīng)理坦言，過去一段時(shí)間，新的形勢(shì)與投資環(huán)境的變化為組合管理帶來了前所未有的壓力。在組合表現(xiàn)持續(xù)低于預(yù)期的時(shí)候，他也在不斷反思原有的投資分析框架。

在一輪又一輪的自我反思之后，他積累了從不同思維維度印證企業(yè)長期價(jià)值創(chuàng)造能力的投資分析框架，并進(jìn)一步對(duì)持倉中的股票以及長期跟蹤的股票，或者新納入視野的股票反復(fù)考證。

他表示，在此過程中，他適當(dāng)減持了少量不符合以上標(biāo)準(zhǔn)的公司，而對(duì)大部分符合標(biāo)準(zhǔn)但短期受到超預(yù)期沖擊的公司，仍然堅(jiān)定持有。

重新審視

2022年以來，前述華南大型公募基金經(jīng)理管理的基金圍繞“新能源為代表的先進(jìn)制造”和“泛核心資產(chǎn)”兩個(gè)方向進(jìn)行配置，同時(shí)也一直關(guān)注逆向投資角度出發(fā)的機(jī)會(huì)，精選個(gè)股。

在組合配置方面，經(jīng)過多次復(fù)盤反思，他結(jié)合市場具體情況，在“持續(xù)成長+商業(yè)模式+內(nèi)在價(jià)值”的投資框架下針對(duì)組合進(jìn)行積極調(diào)整，并更為關(guān)注逆向投資角度出發(fā)的機(jī)會(huì)，精選個(gè)股。目前股票倉位約九成，主要配置新能源車、光伏、食品飲料、農(nóng)林牧漁等板塊。

盡管在今年不確定的市場環(huán)境下，低估值、高分紅的板塊以及上游資源品目前表現(xiàn)相對(duì)更好，但他的投資組合在操作上不傾向于參與短期博弈，不去追漲，而是重新審視、評(píng)估了通過業(yè)績驅(qū)動(dòng)市值持續(xù)增長的公司，自下而上堅(jiān)持做好對(duì)個(gè)股的深度研究和投資聚焦，對(duì)真正有持續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)能力的成長型品種進(jìn)行逆向布局，等待市場情緒的鐘擺對(duì)概率和賠率再平衡后開啟業(yè)績和估值的潛在雙擊。因此，他的組合保留了電動(dòng)車、智能駕駛和光伏，并進(jìn)一步優(yōu)化聚焦，同時(shí)逆向配置了一些符合疫后修復(fù)邏輯的消費(fèi)品。

“年初的風(fēng)格未必是全年的定調(diào)?！鄙鲜鋈A東基金經(jīng)理稱，成長股的大幅修整，短期來看可能會(huì)有些壓力。但從兩年維度看，目前很多公司已經(jīng)擁有較為顯著的絕對(duì)收益特征，現(xiàn)在是尋找優(yōu)質(zhì)公司的時(shí)候，往往市場的至暗時(shí)刻，孕育了很多的機(jī)會(huì)。

在他看來，目前市場的主導(dǎo)資金相對(duì)偏短，但這并不會(huì)是常態(tài)。隨著后續(xù)疫情得到緩解，穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，市場重拾對(duì)于經(jīng)濟(jì)的信心，風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)有所提升，但現(xiàn)階段海外流動(dòng)性縮緊會(huì)對(duì)市場有一些壓制。因此，他認(rèn)為短期會(huì)相對(duì)比較焦灼，從中長期來看不悲觀。

在投資層面，他會(huì)細(xì)分板塊布局適度分散，在較為極致的分化市場中避免做大幅度的左側(cè)操作以降低組合的波動(dòng)。“目前的成長股下跌的狀態(tài)已經(jīng)接近2018年，但基本面顯著強(qiáng)于2018年，大幅殺跌帶來的機(jī)會(huì)在孕育當(dāng)中?！?/p>

另一位華東地區(qū)基金經(jīng)理認(rèn)為，現(xiàn)在股票市場中仍然存在一些交易性的因素，存在很大面積的恐慌性因素，甚至基金、理財(cái)產(chǎn)品負(fù)反饋的因素還沒有完全在股票市場中充分反應(yīng)。

“在我們的認(rèn)知體系里，這些短期的交易性因素和不確定性是我們做中長期投資所需要去接受的，這也可能是我們未來超額收益的來源，只有在市場情緒如此悲觀的當(dāng)前，才能買到這些估值這么低的優(yōu)質(zhì)公司?！彼f。

上述華北地區(qū)明星基金經(jīng)理認(rèn)為，建立在對(duì)于中短期宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和市場熱點(diǎn)變化基礎(chǔ)上的預(yù)測(cè)往往是不可靠的，這種預(yù)測(cè)的成功與否帶有較大的運(yùn)氣成分，放在一個(gè)較長的時(shí)間維度里，也更容易被證偽。

所以，他認(rèn)為投資還是應(yīng)該回到本源，理解企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的核心動(dòng)力，在真實(shí)可知的世界里努力比別人理解得更多，在面對(duì)短期超預(yù)期的波動(dòng)時(shí)保持理性。

“當(dāng)前，從一個(gè)較長的時(shí)間視角而言，雖然全球性經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，疊加新冠疫情超預(yù)期持續(xù)影響和地緣軍事沖突加劇，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場和諸多行業(yè)已經(jīng)并繼續(xù)產(chǎn)生超預(yù)期的壓力。”為此，他繼續(xù)堅(jiān)定地看好長期為客戶持續(xù)創(chuàng)造增量價(jià)值的創(chuàng)新藥、職業(yè)教育、電子、數(shù)字化、光伏等行業(yè)。

尋求轉(zhuǎn)機(jī)

新的形勢(shì)與投資環(huán)境的變化確實(shí)為投資管理帶來了前所未有的壓力。不過，前述華南大型公募基金經(jīng)理認(rèn)為，各風(fēng)險(xiǎn)因素正在逐步化解中，同時(shí)，高層喊話“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)發(fā)力，當(dāng)前市場已形成小型雙底的走勢(shì)，有利于積蓄動(dòng)能上行。

在他看來，投資是長跑。他希望投資者能夠以更長的時(shí)間維度考察其產(chǎn)品，未來也將努力修復(fù)凈值，并取得較好回報(bào)。

上述華東地區(qū)基金經(jīng)理表示，在當(dāng)前背景下，他能夠去做的是回顧公司自身的經(jīng)營質(zhì)量，本身業(yè)務(wù)價(jià)值的一個(gè)安全邊際?！斑@也是我們?cè)诮M合管理中，在相對(duì)一個(gè)情緒低迷的市場環(huán)境下去做的事情?！?/p>

根據(jù)他的邏輯，只要用中長期視角來看，這些公司可以用業(yè)務(wù)、業(yè)績?cè)鲩L逐步兌現(xiàn)到企業(yè)價(jià)值的增長上來。不過，由于市場情緒層面、交易層面的負(fù)面因素，很難去判斷是簡單的交易層面的負(fù)反饋的形成，還是有更深層次的風(fēng)險(xiǎn)因素沒有完全釋放。他希望在困境看清之后，能夠發(fā)現(xiàn)一些交易的轉(zhuǎn)機(jī)?！皢渭儚幕久?、估值的因素，已經(jīng)很難充分解釋企業(yè)為什么短期內(nèi)進(jìn)行估值的巨幅調(diào)整，更多的還是從交易層面導(dǎo)致的一些流動(dòng)性沖擊。從這樣的因素沖擊來看，對(duì)國內(nèi)資本市場的影響主要是反應(yīng)在情緒上，實(shí)質(zhì)上的影響會(huì)小一些?！?/p>

上述華北地區(qū)明星基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)下市場最核心的問題依然是找到具備長期價(jià)值創(chuàng)造能力的公司。除此之外，也需要考慮當(dāng)這些公司在遭遇外部環(huán)境超預(yù)期的變化和挫折時(shí)，投資應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)。

經(jīng)過不斷的研究考證，他發(fā)現(xiàn)，內(nèi)外部環(huán)境多重壓力之下依然充滿活力、戰(zhàn)斗力且志向堅(jiān)定的企業(yè)，大多具備理性的商業(yè)思維，它們不以短期快速發(fā)展和盈利爆發(fā)為目標(biāo)，而是通過長期專注于客戶利益的實(shí)現(xiàn)和客戶滿意度的提升來實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展和財(cái)富積累的良性循環(huán)。為達(dá)成這一目標(biāo)，這些企業(yè)大多以為客戶創(chuàng)造價(jià)值為基礎(chǔ)，構(gòu)建起一個(gè)讓人才“近悅遠(yuǎn)來”的組織體系，以及發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)外部機(jī)會(huì)和威脅的機(jī)制。

他表示，作為社會(huì)發(fā)展的微觀主體，企業(yè)無可避免地需要面對(duì)內(nèi)外部環(huán)境的變化和突出其來的事件甚至危機(jī)的沖擊，但擁有優(yōu)秀的組織體系的企業(yè)往往能夠吸引外部人才源源不斷地靠攏，這些人才自發(fā)自覺地以客戶滿意度提升為己任，主動(dòng)發(fā)現(xiàn)、開發(fā)新的市場機(jī)會(huì)，應(yīng)對(duì)威脅，具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和能力，同時(shí)，員工個(gè)人價(jià)值的不斷積累帶來企業(yè)價(jià)值的持續(xù)提升，這就是企業(yè)長期價(jià)值創(chuàng)造能力的核心所在，而這種能力一旦形成，企業(yè)就有了比較強(qiáng)的競爭壁壘。

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理