（原標(biāo)題：市場(chǎng)有多脆弱？即便美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸 美股恐也難逃硬著陸）

財(cái)聯(lián)社4月25日訊（編輯 瀟湘）當(dāng)前的美國(guó)股市究竟有多么脆弱？經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joe Carson的最新觀點(diǎn)是：即使美聯(lián)儲(chǔ)能夠僥幸實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，股市或許也將難逃“硬著陸”的泥潭。

這位美國(guó)資管巨頭Alliance Bernstein的前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，目前美股經(jīng)周期因素調(diào)整后的市盈率是歷史平均水平的兩倍。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)正處于上調(diào)官方利率和抽走市場(chǎng)流動(dòng)性的初期階段，這已被多次證明將敲響股市的“警鐘”。

Carson承認(rèn)，“沒(méi)有哪兩個(gè)投資周期是完全相同的。不同的基本面因素——如收益、利率、通脹和貨幣政策立場(chǎng)，往往都能將一個(gè)時(shí)期與另一個(gè)時(shí)期區(qū)分開(kāi)來(lái)。然而，我們?nèi)杂锌赡軓闹辛私獾剑谪泿耪呲吘o的機(jī)制變化面前，股市是多么脆弱?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)與席勒市盈率

席勒市盈率是比市盈率更合理的市場(chǎng)估值指標(biāo)，因?yàn)樗藰I(yè)務(wù)周期中利潤(rùn)率變化所引起的比率波動(dòng)。對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的周期性調(diào)整后的席勒市盈率使人們能夠比較當(dāng)前市場(chǎng)的長(zhǎng)期估值。

Carson表示，長(zhǎng)期周期性調(diào)整后的平均席勒市盈率為16/17倍。但在過(guò)去的三十年里，市場(chǎng)的實(shí)際表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)字，其中有兩個(gè)時(shí)期比較突出，分別是20世紀(jì)90年代中后期和近十年。而貨幣政策在這些股市暴漲和其早期案例中的突然暴跌中，發(fā)揮了巨大作用。

上世紀(jì)90年代中期，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者放棄了“貨幣政策之錨”，采用了隱性價(jià)格規(guī)則。當(dāng)時(shí)，美國(guó)國(guó)內(nèi)和全球因素抑制了薪資和物價(jià)，使美聯(lián)儲(chǔ)得以維持穩(wěn)定的官方利率政策。這種良性的價(jià)格環(huán)境和寬松的貨幣政策，幫助形成了低風(fēng)險(xiǎn)的觀念，最終導(dǎo)致了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)和對(duì)股票回報(bào)的高估。

而在過(guò)去十年中，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者采用了明確的價(jià)格規(guī)則。他們明確承諾將保持寬松的貨幣政策，直到達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。然后，當(dāng)物價(jià)還低于目標(biāo)時(shí)，政策制定者就又迫不及待地做出新的承諾(平均通脹目標(biāo))，允許通脹高于目標(biāo)，以抵消其低于目標(biāo)的那段時(shí)間。

再一次，寬松貨幣的承諾幫助人們形成了市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，養(yǎng)成了他們除了股票投資之外沒(méi)有其他選擇的心態(tài)。

美股與美聯(lián)儲(chǔ)一同陷入泥潭

Carson指出，如今美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者陷入了困境，而股票投資者也同樣如此。

美聯(lián)儲(chǔ)以前從未在聯(lián)邦基金利率比當(dāng)時(shí)通脹率低800個(gè)基點(diǎn)時(shí)，才開(kāi)始上調(diào)官方利率。而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的新承諾是回歸“中性”政策。

Carson表示，“貨幣政策的新‘中性’是什么？是聯(lián)邦基金利率等于通脹率，還是參照以往舊的‘中性’利率——即高于通脹率200個(gè)基點(diǎn)。請(qǐng)選擇你想要的‘毒藥’吧！即使未來(lái)官方報(bào)告中的通脹率下降一半甚至三分之二，美聯(lián)儲(chǔ)仍有很多緊縮措施要做?！?/p>

上世紀(jì)90年代末，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者將官方利率上調(diào)175個(gè)基點(diǎn)至6.5%。利率上升、流動(dòng)性下降，加之新晉互聯(lián)網(wǎng)公司和其他公司未能達(dá)到炒作的估值水平，共同引發(fā)了股價(jià)的突然暴跌(互聯(lián)網(wǎng)泡沫)。

而眼下，Carson認(rèn)為，在經(jīng)周期因素調(diào)整后的席勒市盈率接近歷史高位的情況下，即使美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有轉(zhuǎn)變政策，股票投資者也會(huì)高估回報(bào)誤判風(fēng)險(xiǎn)，再加上官方利率上調(diào)200-300個(gè)基點(diǎn)，股票價(jià)格大幅回調(diào)20%至30%也不是沒(méi)有道理的。

這一預(yù)估甚至不包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的急劇下降，因?yàn)樗鼉H僅反映了基于較高利率的股票重估。

Carson表示，底線是：即使美聯(lián)儲(chǔ)奇跡般地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”(這意味著失業(yè)率幾乎沒(méi)有變化)，股市似乎也將迎來(lái)“硬著陸”。

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